瑞银证券：明年市场波动率大 关注四个投资主题

瑞银证券首席策略分析师高挺在接受中国证券报记者采访时表示，在经济下行的背景下，许多结构性趋势不容忽视，如服务业在实体经济中的份额不断攀升；旅游、娱乐以及医疗等消费开支明显增加；投资在过剩产能行业快速下行；对外直接投资则快速增长等。而这些将成为影响2016年各板块表现的重要因素之一。鉴于对A股明年整体盈利预期不高，将沪深300指数年末目标点位设为3700点，对应2016年13.5倍PE。而2016年投资关键主题为消费、股息收益率、财政政策和国企改革.

市场波动率大

瑞银证券认为，2016年中国经济增长依然面临较大的挑战，市场的波动率仍然较大。

瑞银宏观团队预计，受房地产建设活动走弱以及产能过剩行业的拖累，2016年中国实际GDP增长率将从2015年的6.9%-7.0%降至6.2%；由于通缩压力增大，2016年名义GDP增速也将从2015年的6.0%进一步滑落到4.9%。在通过全面深化改革来实现经济结构再平衡的同时，预计货币和财政政策工具将被继续运用来应对经济减速。此外，备计提压力增大，明年银行业利润或将出现负增长；而非银金融也将难以维持今年上半年由牛市带来的强劲增长。

高挺表示，在经济增长放缓、企业高杠杆以及通缩压力的共同作用下，明年企业面临的还债压力将进一步增大。一旦发生严重信贷违约事件或者不良贷款快速攀升，将对金融系统造成冲击，市场的风险偏好也将因此大幅下挫。

对于近期沪港通资金的流出现象，高挺认为，这一方面是因为美元将加息的背景下，新兴市场普遍表现不好；另一方面是国际投资者对于反弹的持续性出现分歧。

此外，近期创业板的表现反映出投资者对“新经济”热情过高，这一点也值得警惕。今年前三季度创业板上市公司净利润同比增长23%，目前的市盈率为85倍，而沪深300指数的市盈率仅为13倍。在创业板中，信息技术和医疗保健板块股票的平均估值水平已经是沪深300指数同类成分股的两倍以上。然而自2009年设立以来，创业板的业绩并未持续超过沪深300成分股；事实上，过去两年创业板公司业绩较好的一个主要原因是其成分股中几乎没有整体利润出现大幅下滑的能源企业。

结构性趋势酝酿机会

高挺表示，预计结构性调整将影响各板块的表现，且适用范围并不局限于TMT等少数几个“新经济”领域。随着中高收入群体的壮大、人口老龄化以及城镇化的推进，消费结构的演变正在对保险、医疗、旅游以及娱乐传媒等诸多领域产生广泛的影响。

因此，2016年瑞银证券给出的投资关键主题有四个方面。首先是消费需求的演变。随着居民可支配收入增长，城镇化推进以及人口结构的变化，人们对可选和服务性消费的需求不断增加。预计医疗、保险、教育、娱乐、境内/出境游以及在线/移动购物等领域将继续呈现快速的增长。第二是股息收益率。在经济增长放缓、货币宽松带动收益率下行的大环境下，股息收益率较高、且具有良好基本面的个股将更具吸引力。第三是财政政策将在稳增长方面发挥更大的作用，除基建板块外，节能环保等领域中享受税收优惠/补贴的个股预计将会受益。第四，继指导意见公布后，国企改革N+1配套文件或于2016年陆续出台，预计电力、石油和天然气、铁路、电信、航空和军工行业改革将取得明显进展。

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