国泰君安15大分析师悉数亮相策略会(附投资策略全文)

策略论坛:2016年中国A股市场投资策略与投资热点

国泰君安首席经济学家林采宜表示，明年大类资产配置核心观点是资产为王。　　

林采宜称，从资产配置整体的情况来看，首先全球的投资者都在规避风险市场。从全球来看，目前只有美元成为唯一的赢家。在过去一年，从2014年10月份，到今年2015年10月份，总体的年收益率只有美元指数。“在这种情况下，有什么样的投资策略的改变和转移。我们看巴菲特，巴菲特所管理的基金，在目前为止，他的现金储备创下了历史记录，达到它所有资产的18%。”　　

林采宜称，李嘉诚是30年常胜将军，他的看法是有收益就好，在去年和前年，他的投资去到欧洲市场。“大家都知道，战略需求的变化，中国的情况怎么样？为什么出现资产化，主要是大量的资金涌向债券比较安全的市场，其实债券在我们这里是属于低风险的安全资产。从去年来看，连续的双降之后，我们的钱从股市流出来，这个减少意味着流出了股市，流到哪里去了？代表流到我们债市去了。”　　

林采宜指出，接下来看到一个数字就是公司债，公司债从今年7月份以来，它的发行规模比前半年翻了五倍以上，企业债券大量发行有两个背景，一个背景就是市场对债券的追捧，第二个背景就是下半年发改委发大量的产品，支持项目的资金，有很大一部分来自于企业债。在这样的环境下面，看到信用债利差不断收窄。信用利差不断收窄，其实隐含着2016年中国债券市场存在一个尾部风险。　　

“从整个我们资产类别来看，因为我这里看到大量资产，不仅是股债，还有人民币汇率指数，实际上中债指数，也就是债券指数收益率最高，其次是银行的理财，再其次就是货币基金，再其次是汇率。无论银行理财一年期、债券还是风债，还是货币基金，在我们这里都是最大的现金流资产，总体来看，过去一年来现金类资产收益率是最高的。那么股市来了一趟过山车，最后又回归回去。去年的收益率，应该说是中性的。”林采宜说。　　

那么，从未来来看，大类资产的趋势是什么样的？林采宜指出，我们现在面临的是通缩。今年三季度公布的GDP是6.9%，这个6.9%的后面，它的名义GDP是6.5%，我做这么多年宏观来说，永远都是名义GDP高出它发布的，可是这一次名义GDP，低于发布的GDP，说明国家把大宗商品价格和整个PPI的通缩考虑进去了，名义GDP调整以后的GDP意味着中国宏观经济已经进入了通缩时代。　　

“那么在通缩时代，资产价格可能会面临什么样的逻辑？第一，资产回报率下降。导致企业盈利能力下降，导致资产回报率下降，一个是金融杠杆丧失，一个是实体杠杆丧失。金融杠杆导致资产价格上涨，金融杠杆导致资产价格上涨，体现了今年3月份到6月份，杠杆资金对股票市场，资产价格上涨所起的作用。杠杆推动出来的泡沫，之后它的调整，其实实体经济，企业靠杠杆支撑经营的话，通常而言，到了去杠杆的时候，它就回到一个第二轮的下跌，所以说通缩本身，通过这样一种情况，它对实体经济和金融市场，从长期趋势来看，就是恶性循环。在这种情况下，中国的资产，它也会呈现‘倒金字塔’，就是从风险走向风险。风险偏好在降低，资产去流动，最安全的资产是现金类资产。”　　

“今年如果有风险点的话，应该是两个，一个是资产的切换研发的流动性风险。刚才嘉宾说到，这种乐观能维持多久，因为在全世界只要一发生局部的信用违约，就会导致生产发生逆转。一旦发生资产切换的话，就会有资金流断掉。第二个传统行业，信用的下降，会导致违约风险上升。”　　

对于房地产市场，林采宜表示，去年和前年的分析，货币环境和房地产政策，刺激了房价短期的回暖，对销售起到一定的作用，但是对房地产投资没有任何实际的拉动，房地产投资从第二季度到第三季度仍然向下，过去半年，房地产的回暖，只是一个金融现象，这个现象改善了房地产公司的财务报表，一部分的存货变成了销售收入，降低了房地产公司资金的断裂危险，降低了银行对房地产公司的信贷风险，也降低房地产企业整体信誉违约的风险，但是没有对房地产投资的未来产生一定的影响，这说明整个房地产业对未来地产行业的预期基本上是一致的。在这种情况下，地产基本是下行的，如果地产下行的话，整个宏观的回暖是不可预计的。　　此外，林采宜指出，大宗商品的价格跟两个因素有关。关于石油，跟它的供给结构有关。原来石油需求是非常小的。欧佩克的政策，在供给多元化的情况下，这个因素发生很大变化，其他的大宗商品的需求，如果说中国的制造业在未来的若干年，它的增长是持续下降的话，那么对大宗商品的需求，也会保持低位下行的状态，这种低位下行对国际大宗商品是有巨大的影响的。更何况下行的不仅仅是中国经济，还有整个新兴国家经济体，所以说2016年，除了美国以外，其他的国家，无论是日本还是欧盟，都是在宽松当中寻求新的增长的契机，我说的是契机，不是动力。那么新兴国家整体的增长速度都在下行。在这样的情况下，很难期待大宗商品会有起死回生，会掉头往上，不太可能。　　“汇率市场，美元的强势是很确定的预期，从目前来看，我们配置美元资产可能是大家值得考虑的一种选择，因为美元指数的上升，带来了美元资产的强势，包括整个跟美元相关的一系列的投资产生。”　　“所以今年我们大类资产配置观点我总结一下。现金为王，继续增持美元及其他现金类资产。对于权益标配，理性等待改革准星曙光的出现。固收仍然在一个牛市的尾巴中，可以乐观中保持清醒，逐步降杠杆。一旦心里发生变化，会导致切换，这种切换会导致固收流动性的冲击，这种冲击会给市场带来风险。房地产低配，但是海外的地产，尤其是欧洲的地产，我们可以高配，如果大家想知道，为什么我主张大家去高配海外市场，尤其欧洲、日本的大阪和美国。”林采宜说。

任泽平在演讲中提出了对大类资产的看法：如果说过去这一轮股市，我们曾经讲过一个逻辑，或者说给它起了三个名字，叫改革牛、转型牛、水牛，再加杠杆牛，核心是从上到下的改革，和从下到上企业的变革共同推动的。去年上半年增量推动行情，今年上半年加杠杆，加风险偏好，推动了成长股行情，因为利息的调整，以及去杠杆，导致了A股异常的波动，但是最近我们看到，去杠杆已经进入尾声，再加上货币的看空，五中全会十三五规划，风险偏好，所以我们积极推进了中国A股，在这个时间往后看，我们有这么一个判断，目前来看，A股是存量货币，是打不动的，方向还是成长股，而且大家记住转型期典型的特点，就是负利率会进入新常态，负利率新常态意味着成长股承担结构调整的成本，有利于新兴行业。第一个增量资金的优势，第二个改革的发展牛，这个需要大家密切注意。美元正在重启第二轮强势周期，大宗商品会盘稳，这是对市场的看法。

最后提出几个风险，12月份美联储加息，是否对资本市场产生风险，需要大家注意；第二，大宗商品的暴跌，我们看到拉美很多经济体已经负增长，资产负债表很差，美债、欧债会在什么时点引爆，需要大家留意。因为明年的压力要大；国内政策的不确定性。

最后我想强调的是，旧的时代已经落伍，新的时代来临，我们看到新兴产业正在蓬勃兴起，一轮从上到下，和从下到上的变革，正在从中国酝酿。我们深信市场经济的理念已经在这个国家扎根，我们对中国的转型抱有信心，只要我们的改革有足够的勇气和魄力，让我们这样一个朝阳时代，不要对着朝阳叹息。谢谢！ 

许娟娟：体育板块机遇非常大旅游板块推荐3股

许娟娟：谢谢大家，我先讲一下旅游再讲体育，旅游是行业催化下的发展期，行业的变化，已经告别粗放式发展阶段，进入提升企业盈利效力的阶段，从产业各环节的竞争格局来看，格局已经出现了。第一梯队地位是十分巩固的，第二个是并购的对象，也有准备上三板，如果不升级就会被淘汰，或者他们永远是小作坊，这是行业的状态。选股逻辑我们基于产业链构造自上而下来选。产业分为内容商和服务商两块，服务商旅行社这块，正面临升级，他们从跟团游到非跟团，自由行到半自由行。像这样的标的，我们值得买。服务商和电商这块，我们要求大家买龙头，其中携程跟艺龙还有去哪儿合并以后，让他们觉得很失望，因为行业龙头谁都不可能超越他们，从这个角度，他们是当之无愧的第一，剩下电商里面，做攻略，他们是被受的对象。内容制造商有两大类，真正纯意义上旅游产品，一个使文化旅游产品，一个是自然景区旅游产品，文化旅游产品，把重资产带来比较高的汇报，提升ROE。

自然景区是行业的老大，西藏旅游和北部湾旅，国企改革这块，国企改革推动下，是张家界。

体育板块机遇非常大，上游的赛事内容一直被严格管控，现在政策撕开一个口子，这个行业会往市场化发展，这个道路十分漫长，目前这个行业处于商业模式探索期，商业模式不成熟，没有好的模式出现，现在很多一级市场热钱想投，但是找不到好的标的，从这个产业来看，我们对标国际，像IP内容是最值钱的，中游是做内容传播的，下游是相关的变形渠道，涉及到其他五个方向，包括体育彩票、体育旅游、体育用品的制造，包括粉丝和互动社区。

上游的赛事是最值钱的，其中我们最看好的是马拉松和田径相关的标的是自媒体，还有中心产业，上游赛事相关的，包括球队运营，球队经济和场馆主办来看的话，其中球队经济，球员经济这个业务，一级二级市场都有机会。

中游媒体，国外都是大的传媒集团来传标的，国内是万达、腾讯、乐视。

下游体育旅游，凯撒比较好，还有一些体育用品，就是纺织和服装，提议板块机会非常大，一级市场比二级市场机会更大，现在转型18个标的的，有投资机会都可以买。谢谢！

国泰君安银行行业首席分析师邱冠华谈银行股投资机会时表示，对于未来一个季度，尤其是元旦前后，看一下研究方向，银行股产生机会，既可以由DDM分子驱动，也可以由分母驱动。

关于机会。对于未来一个季度，尤其是元旦前后，看一下研究方向，银行股产生机会，既可以由DDM分子驱动，也可以由分母驱动，分母驱动就是大家普遍比较认可的，分母驱动本质上就是风险偏好的驱动，即将我们所期待的这轮反弹，它是由分母驱动的，跟分子没有一点点关系，这个性质很类似于去年底的那一轮反弹。所以要准备迎接反弹行情的投资者，要克服思维习惯，这一轮反弹跟银行的基本面没有一点点关系。

这本质上是一轮由增量资金预期下的反弹，反弹的演绎将会分成两个阶段，第一个阶段就是场内资金预期增量资金，但是增量资金还没进来，表现为场内资金先躁动，以南京和宁波为代表，而这个阶段正在发生，甚至说已经反场。

所以在目前的时点，我们只是期待第二阶段，也就是增量资金真正要进场的阶段，在这一阶段表现为，增量基金也会对应匹配寻找低风险化的股票，重点推荐高分母的股票，这两个切换就是期权，如果第一阶段没有顺利向第二阶段转变，那么反弹结束。

乔永远：感谢黄所长，感谢各位投资者，能够在过去一年里给予我们支持。非常高兴今天下了这么大的雪，还有这么多人，能够来参与我们的策略会。大家发现一点，如果现在大家拿起手机看朋友圈的话，你会发现北京在小雪期间下了大雪，在深圳是像春天一样，换句话说，我们人虽然在春季，但是不同区域感受到不同的温度，我们即使在北京室外可能是零下，室内有20度以上的温度。我看得见大家把外套多脱了，我看到整个市场，按照任博士的介绍，按照大类资产配置来讲，有很大的视角，从股票市场本身，我们发现我们仍然处在非常高风险偏好的市场里面，这个风险偏好市场，现在来看，就像室内这个大厅，整个市场的温度相对来说较为温暖，外部市场也在形成一个新的温度，就是外部市场的温度正在降温。我们固定市场迎来历史上最长的牛市，这意味着像我们现在一样，我们室外温度仍然进一步快速的下降，我们正在进入更冷冬天的情况下，我想进入这个会场，想进入大厅里面，甚至可能会进一步上升。这意味着股票市场在明年，我认为及有可能在14年年初经历的一幕，这就是增量资金重新进入股票市场里面来。

很多人考虑一个问题，现在外面都在讲资产慌，资产慌的条件下，为什么有钱进入股票市场？正是因为外面没有了资产，外面温度比较寒冷，所以才要进入到一个已经比较暖和的市场里面来，而这个市场现在越来越多的出现新的机会。所以明年来看，我们作为全年来看，仍然是偏乐观的格局，我们把明年全年的目标，可以上升到4500点，我们一定要把过去的历史忘掉，那么这样的话，我们才能赶上市场的脚步和节奏。明年A股市场总体来讲，我们偏乐观，在乐观的前提之下，我们觉得明年市场主流的机会，仍然是有几个行情贡献。大家可能在转型升级、改革等等方面，找到更多的热点，找到更多的希望，这种希望可以引领整个股票市场，朝着这样的方向走，但是我考虑，当前我们参加这次会议主流机构投资者，机构投资者核心的问题，我们怎么能够在明年赚取超额收益，跟着市场跑，是一种办法，赚取超额收益是更重要的办法。从这个角度来讲，我今天想强调的重点非常简单，就是为什么会有切换。

到今天为止，我们发现市场可能会出现大切换，好像仍然只有我们讲，在当前的时间点，我感受到我们看多A股市场起点那个时候的感觉，这是市场信心逐渐增加，但是大家整个市场里面的新兴领域，作为一个整体来讲，基本上满仓，去配备当前大家看到的成长型的方向，新的方向，大家可能还是出现了忽视。这种忽视就是作为资产包，我们现在大家看到外部出现资产变革的可能性，但是往后来看，我们对明年的看法出现大幅度的转变。原因很简单，是因为在过去一年半时间里面，我们降了六次准，六次息，意味着我们在实体经济里面，想找到高息的资产，已经不太可能，而还有一件事情，我们明年的预期收益率，甚至整个市场里面，我们发现一个变化，甚至在不断的向上提升，我发现非常有意思的变化，我们现在所说的资产慌，可能只是一种假象，而这种假象，及有可能引导我们明年寻找真相当中，回归到股票市场里面来。

大家有没有想过，我们所说的资产慌是什么时候开始的？是今年6月份以后，股票市场里面优先级的资金需求大幅度减少，所以债券市场有一轮快速收益率下降的过程。但是当我们现在看到一些资产慌预期出现的时候，你会发现事实上忽略了其他高收益资产存在的可能性，因为大家看到回报率资产，所以买十年期的国债，大家看不到未来的市场，大家买五年期的债券，但是大家忽视另外一个市场，就是股票市场，股票市场我们发现，现在已经出现了大量的低估值高分红股票的可能性，而这种需求，目前正在配置股票市场，高分红，低估值的股票需求，正在出现大量的金融机构里面，我们包括银行和保险在内，事实上大量的机构，能拿的东西只有一个，就是现金。因为突然发现，固定收益市场收益率如此低，无法满足要求，突然发现其他市场出现那么多机会，但是我们发现，股票市场和债券市场，正在出现一定程度的交叠，这种交叠在股票市场里面，出现在债券市场里面的高风险，这种交易就形成了，我们股票市场新的投资机会。那么这种投资机会，会引导新的资金进入到市场里面来。如果我们看存量资金继续博弈的话，我们会发现，这个博弈到今天为止，已经没有太多的风险，当明年继续探究股票市场的时候，明年股票市场，一定会出现一个被增量资金引导，进而使得增量基金变为存量资金，从股票市场风格来讲，我们觉得非常典型的会出现一种变化，这种变化就是从成长回归到低估值，再回归到成长性，这样一个变迁的过程。我们一直讲，我们要走在市场的前面，我们要走在曲线的前面，去年我们开始看多市场，走在曲线的前面，今年我们开始提示一些风险，也走在曲线前面，如果说明年我们有什么事儿的话，我们觉得一定值得大家正面关注的事情，因为如果你们不进来，把这个估值的坑填满的话，一定接下来有人做这个事情。所以我觉得，所谓的资产慌，实际上正好提高股票风险偏好，让更多人进入到很暖和的市场，而且这个市场会进一步升温，这些人进来带来初期感受，后期成为我们市场的一员，所以我们千万不能被整个冬季所误导，在冬天所有人都穿着貂皮大衣，事实上在冬天也有人在深圳在广州穿着短袖，也有暖和的市场。另外一个市场的预期，这个点就出现在经济增长的引擎上，大家可能都没做过考证，我们不知道，大家问自己一个问题，你有没有想过，到2020年，按照国家制定的目标，到2020年中国的经济增长，仍然会保持在6.5%以上的水平。

我想90%的人都没想过这个问题，而这个问题正好是在最近两个月，被国家反复提出的问题，也就是我们要在未来五年增长目标里，确定6.5%为增长目标。我们历史上市场一直在犯同样的错误，大家都在讲，这可能是大家无法避免的过程。这是当期的变化做现行的观点。我们看到现在，很多部门，开始出现，不是特别繁荣和景气的特征，刚才我们几位同事也分别提出。但是我们也要看到另外一种变化，也就是来自于非常多的领域，这种不繁荣的景象的本质，是供给侧的改革，所以有人说，供给侧的改革，可能是未来发展的方向，我想纠正大家一下，供给侧的改革，不是未来发展方向，而是已经在出现的新的变化。

刚才我们建材的分析师鲍雁辛讲过一个事情，说一个工厂违约了，整个行业断代了，这就意味着这个行业正在经历供给侧全面的改革，玻璃行业龙头违约了，断代了，建材行业一家企业违约了，整个行业断代了，进而形成了十月份我们看到非常奇怪的现象，这种现象就是包括四大行在内的主要的银行，在10月份的新增信贷竟然会复制，我们认为，我们仍然看到6.5%增长的话，这个情况一定会出现质的改变。也就是说，从现在负增长进入到全面的快增长模式。因为明年一个基本的假设，明年的经济仍然是10万亿左右的规模，而这个规模维持相当长的时间，所以大家对于增长的预期，风险偏好的变化，并不是实际情况的判断。而是大家看到的一些点状问题的快速显现。未来这个市场会快速修复，未来五年以6.5%进行增速的话，整个社会需求仍然快速增长，城镇化进程，整个投资进程仍然快速发展，所以我认为，某些领域过分的担心，我们认为可能会得到修正，这种修正会伴随着外部资金涌入到股票市场来，进而形成新的资本。但是我们也要提醒，这些人进来，是一次性的，他所带来的新风是快速进来，如果你想踩上这列快速的列车，我们认为只有这次机会。可不可以六年之后，对于绝大多数机构投资者来讲，可能没有这个机会了。

我建议一定要重视未来一段时间，我们对一些低估行业的重新配置和需求，这个不来自于你个人，而是整个社会，因为外面的天气很冷，所以大家要进到会场里面来，因为外面天气很冷，所以大家都要过冬。所以我们发现南方过冬的人越来越多，温暖的市场越来越温暖，这种情况在当下，包括我们其他同事，也有提出这种想法，我们会发现场内的人，已经蠢蠢欲动，因为有些人发现了早期的苗头。而外部的人，正在准备进来，这种准备，在接下来的元旦就会出现，我们发现去年最后一个月，改变了市场所有相对投资者的态度，今年会出现重新出现，我们建议大家，一定要做适当的准备，我们目前来看，真正改变市场预期的机会有可能会出现的，接下来12月份中央经济工作会议，我们能看到更可预期的执行方案，有这个执行方案之后，我们可以看到市场微观的情况，在一二月份有明显的体现，在未来转变为A股市场的投资机会。这是一次性的机会，这是一次性的切换。当市场增量资金再次来的时候，我们发现A股市场会重现再回归到框架之下，市场很好，再次为中国改革助力，为中国转型助力，为中国经济增长助力。

所以我觉得股票市场接下来仍然成为一个非常有助于改革增长，转型的这样一个资本市场，而且它的融资功能是其他市场不可替代的。所以有人问，我们现在注册制的看法，包括其他改革的看法，我认为非常正面的，这些有助于接下来A股市场，向外散发活力，同时被一级市场，以及整个社会的转型，这些方面的变化，将会非常重要，而且我们认为A股市场，我稍微总结一下我们提出来的看法，第一我们对整个市场，明年的行情的判断，中性偏乐观，我们提出的高点是4500点。第二个，明年主要的行情机会，起点是增量资金进来这个市场，带来新的活力和新的风险偏好的可能性。没有增量资金进来，可能有新的问题。有了增量资金进来，A股市场有非常大的机会，而且会找到有爆发性的题材。今年可能在酝酿明年市场的爆发。第三个，我们尤其要强调，到今天为止，我们没有看到市场的问题，有人能够和我们走到一致的方向，我觉得这是一个趋势。这个趋势市场，就是出现大规模的切换，而不是切换一次性的，这种切换会给A股市场带来春风，这种切换为将来的A股市场整个升级转型改革和发展提供新的融资机会，也对经济转型给予指导。我们A股仍然是转型改革真正的引擎，对这个市场仍然保持乐观。我的演讲就到这里，谢谢大家！

孙建平：感谢乔博士的精彩演讲。说到A股市场投资机会，我们在未来接下来的两个月，在明年A股市场里面，机会还是很多。大家要把握两个词，第一个存量博弈，高风险特征股票，增量博弈低风险特征股票。我知道现在投资者，成长股、价值股，大家想象成长股和价值股这个概念，是分母思维还是分子思维，很明显成长和价值是分子思维，但是从2013年开始，我们乔博士，还有我们邱冠华，这是分母行情不是分子行情，我加入国泰君安以后，非常强调，我们A股市场是分母驱动而不是分子驱动，分母驱动的行情，不应该用分子驱动的行情来看。用分母驱动来看，我们分成高风险特征股票还有低风险特征股票。高风险特征股票不就是成长股，低风险特征股票不就是价值股吗？如果你这么理解的话，一定在两三期前犯过一次错，那个星期三，券商股涨起来的，是不是风头要切换了，是不是成长股价值股会发生，不在今天，所有人思考一下，成长股是不是高风险特征的股票？是的，券商股是不是高风险特征的股票？但是券商股是不是成长股？不是的。你理解高风险特征股票，你就理解其实两周之前的券商股行情不是切换，从9月份、10月份一直到现在，都是一个成长的行情，刚才乔博士讲了，春季大切换，会有增量资金的进入，会有特征上的调整，这个特征调整时间有多长，是我们所有人在猜测到底有多长，但是这个调整之后，出现的是成长转价值的关系，成长转价值之后，增量资金进入结束以后，整个市场还是成长行情，可能说这跟2014年年底和2015年初有点儿像，是的有点儿像，但是又有点儿不太像，为什么？在微观主体环境有很大变化，所以最后特征表现不太一样。接下来进入策略的论坛环节，我们从策略角度讲一下行业配置主题策划。

首先请王德伦介绍一下，对行业配置的策略和建议。

王德伦：各位好，和大家介绍一下行业配置的主要观点，行业配置这次提出新的信号，建议大家聚焦先导性产业，过去15年，中国先导性产业以房地产为主的，未来我们认为行业配置最值得重视的是三大新产业，第一个是高端制造业，也就是所谓的中国制造2025，第二个是现代服务业，第三是移动互联产业。

一说到具有高风险特征，未来市场看好的，大家会想互联网+行业，我们想提醒大家，除了互联网+之外，还有大量好的行业，代表着未来前进的方向，是新经济的代表，也是具备新的商业模式，这里面我们大家仔细梳理一下，首先是高端制造业，在中国制造2025规划里面，提出十个重点工程，在这里面有7大战略新兴产业，包括新一代信息技术、节能环保、新能源、新能源汽车、新材料、生物产业高端装备，在七个产业里面，每个行业都是好行业，每个行业都能挖出好多好公司，但是我们做的是优中选优，通过横面比较方式，选出更好的，在这里面我们首推是前四个，新一代信息技术、节能环保、高端装备和生物产业。信息技术它包括偏硬和偏软两部分，偏硬主要投资点在网络基础设施服务，它具有非常明显的逆周期投资特征，经济增速往下的时候，它的投资是加强的。第二块是偏软的，偏软的投资点在信息安全和大数据。这两点都是政策投资推动和行业发展到拐点，两个相加有很强的爆发力。第二个节能环保，主要是十三五规划，对比十二五去看的话，有一个非常突出的特征，就是节能环保增加的比重和力度是最大的，远超其他行业，这块体现较强，也是发力较强的情况。生物产业和传统医药行业有所不同，它提出中药、化学药，提出的新医药。第四个高端装备，之所以没有选另外三个，我们把它简单说一下，新材料的话，整个市场空间，到2020年还比较小，跟其他的不再一个体量，新能源整体受到低油价压抑它的估值和业绩，新能源汽车是很好行业，我们也是首推的，现在市值比较大了，相对它的市场空间，优势性不如前几个明显。

第二类是现代服务，现代服务主要是三个大的诉求点，第一个是大娱乐，娱乐里面包括传媒文化休闲旅游，这里面是传媒文化是全品类，不断有新的爆发性的主题。休闲旅游里面，剔除掉传统的餐饮。第二个是大健康，医疗领域和养老。第三个是大文化，文化包括教育，还包括未来诞生的，在新三板出现的知识产权类型的企业，我们认为在现代服务里面有一些行业，逐步独立出来变成大行业，比如说教育和体育，传媒也会越来越大，而传统的钢铁和煤炭，从大的市值行业变成小行业。第三类是移动互联产业，这就是互联网+和各个行业应用。对此做一个总结，互联网和各个行业的应用，未来主要产生在九大核心领域，包括能源互联网，汽车电动化，国防军工信息化，包括安防、环境、农业、交通、智能家居、家电，移动医疗、电信方面的互联网化，在九大应用领域里面，我们首先前三个，能源互联网、汽车电动和和国防军工的信息化。

最后再用三句话分别总结一下，我们对于传统产业几个大类资产行业板块的态度。首先是消费品类，消费品类，我们认为整体上表现比较平淡，主要去抓细分行业的机会，例如，整个零售没有机会，但是跨境电商有机会。整个纺织服装一般，但是转型的，细分行业的细分。

第二类，是资源品，像有色钢铁，这些有一波，由于供给收缩带来的机会。但是这个需要催化剂，现在还有点儿早，不适合。

第三类是金融地产服务业，在这里面有一个券商，除了券商以外，金融地产服务业它的投资驱动需要等待风格切换。这是我们对于先导性产业和三大传统产业的配置建议。

黄燕铭：说到行业配置，2016年，从行业现象来看，还要从主题，风格切换角度做配置。2016年资产配置里面还有很重要的一块是新股投资，新股申购，我们国泰君安王政之专门从事新股策略。2016年我们国泰君安对整个新股市场投资方面的建议。

王政之：大家关注2015年新股发行市场配置，关注到这块有非常大的制度性的收益，不仅体现在网上，还体现在对于网下机构这块，大家参与2015年市场的话，基本上在股灾之前，年化收益大概是在6%到10%无风险收益率水平，这个收益率相当有吸引力，现在债券越来越低，在大型资金这块发展，刚才提到银行这块，这块资金有20万亿，我们现在从2015年最高峰的时候，大家可以看到新股发行冻结的资金量有6万亿左右，这6万亿里面，我们测算下来，有一万多亿是公募基金，很多银行的钱都是走公募的渠道来进行打新市场，大家可以看到在银行理财这块，20万亿资金里面，已经在2015年出现明显的流向，打新市场的趋势。由于2015年五降，很多打新的钱回流到债市，新股以后，规则发生一些变化，最大的变化，说三个，第一个取消了一个制度。众所周知，之所以之前打新规模那么大，最大的是预缴款，你没有那么多现金就没法申购。所以说明年可能对于很多打新资金来说，要维持一个，去年超大的规模，比如说每一支都要过百亿的规模，短期之内看不到趋势的存在，第二点关于市值这块，市值相比原来规则，我们从征求意见稿里面并没有看到太多的变化，所以我们认为，这个市场还是跟原来一样，基本上呼声会到一千万的市值参与这个市场，门槛并没有提高，参与的人会增加。还有一点关于在询价方面的变化，现在规定发行2000万以下，就取消往下询价的环节，这意味着2000万股全都发给散户，差不多从2014年来看，有三分之一的客户，它的发行量在两千万以下，未来机构去打新，可能打新的数比原来少掉三分之一，2015年新股市场发行200支，募集资金量大概是1500亿的水平，对于明年，因为明年涉及到注册制退出，大家都很担心注册制退出会不会对股市有影响，实际上注册制退出是一个良好，在10月份证监会说了，我们未来新股发行是低价发行，所谓低价好处，我们看得到，2015年所有的新股低于2014年23倍市盈率发行，这样发行的结构，以一个非常低价的情况，给市场提供大量的资产，我们认为所以说这样一个政策如果它要是推行注册制的话，其实通过控制价格来换一个我们发行新股的提升，哪怕未来发行新股，它比现在要翻一倍，这个市场仍然可以承受，大家可以看到2015年整个发行量，因为考虑到股灾的影响，全年所有的发行，我们预期股市明年，这个发行会推高，我们预期会超过300家，但是由于价格经济控制，我们认为这块市场收益还是会相当不错的。而且我们这边跟各家机构了解下来，很多银行他们之前，原来打新都回来了，新股重启了他们有非常强烈的意向进入到市场当中来，所以我们认为明年的打新依然是存在，制度收益这个市场。

黄燕铭：注册制的利空性，已经被市场消化掉了，注册制接下来是利好，大家不要把注册制当做利空来看。大家不应该以恐惧心态看注册制，对未来资本市场健康发展美好心态来看注册制，整个情况发生很大的变化。说到2016年资本市场投资，我们更多看主题和风格的配置。接下来请策略分析师，戴康和孙金钜来分析一下。

戴康：2016年的主题投资，经济结构转型和十三五规划，共同勾勒了两条非常清晰的主线，我们着重推荐的是消费服务升级，消费、体育、教育，以及十三五规划美丽中国、信息经济这些主题。我们最看好的是90后的消费，特殊的时代背景，90后家庭储蓄需求并不高，消费倾向是最高的，特别90我后个性化的消费行为突出。最近我跟90后的人聊，他们的消费习惯，最看好电竞、动漫、娱乐三个领域及未来四年，中国电竞用户符合增长率达到47%。WC2015总奖金金额高达1亿元，我们最看好率先在俱乐部布局的公司，90后的二次元消费更明显体现在动漫产业，从要素投入到衍生品开发，从大批国产的应用，包括到大众视频网站标志着动漫产业进入行业，动漫产业全产业链布局的公司，奥菲动漫。90后另一大消费热点人群就是三次元的影视娱乐，中国票房增长率达到17.6%，尤其网络剧视频覆盖人群增长速度更快，我们看好上游制造商和下游稳定的渠道商。

70后80后消费升级，更多体现在教育医疗等方面。经常有人讨论跑了多少公里，寓教于乐，都反映体育和教育需求迅速上升，我们认为2013年手游主题的兴起类似，市场风险偏好比较高的时候，投资者更愿意为非产业内的跨界兼并收购，体育和教育是非常重要的领域。

十三五规划，首次提出了创新、协调、绿色、开放、共享，这其实也是符合我们9月下旬以来，持续推进的信息经济主题，创新主题和美丽中国主题，美丽中国也是首次纳入五年计划，美丽中国主题，我们看环保新能源领域，我们认为接下来财政政策发力重点领域。环保，十二五总投资额是12.4万亿，保守估计十三五投资额高达10万亿以上。新能源看好的是新能源汽车，光热和核电，新能源汽车，去年下半年以来，我们在做持续的推荐，明年继续看好基本面和政策面双轮驱动的主题，依次看好充电桩，锂电池产业链。最后一句话总结一下，我们明年A股主题投资的推荐，十三五规划的美国重力，新兴经济，已经经济结构转型90后消费，体育和现代教育主题。谢谢大家！

孙金钜：第一个是迪士尼，后面面临极大的催化剂，从中短期来看，建议三个方向来布局，包括有股权关联关系的公司，迪士尼，消费驱动，还有投资驱动的公司，第三个和迪士尼有战略合作的公司，从中长期来看，迪士尼会带来中长期影响。第一，整个商贸零售，旅游酒店公司会受益，香港迪士尼经验来看，香港迪士尼，包括商贸零售、旅游酒店，包括服装，以及交通运输行业，商务零售和旅游酒店公司，目前规定入园人数是1000万，国企来看是1500万人数。这是第一条线。商贸零售，旅游酒店公司。

第二块整个国内IP市场，整个迪士尼是最大的IP供应商，从唐老鸭到米老鼠，到冰雪奇缘，它有最大的IP储备。这是非常好的一个方向。

还有人工智能产业，人工智能是对人的智慧行为思想的模拟超越，我们认为人工智能是既互联网+，又一个重要的风口，它面临几大驱动力，包括技术，自然免疫交互，模式识别。第二个下游需求的爆发。第三，互联网巨头示范效应，包括Google和Facebook，国内的百度和科达讯飞都在加速布局。包括生物学习，还有机器学习，人脑合成等等。第二块涉及到数据，传输、运算、存储过程中，涉及到基础设施运营商，包括ICT数据中心，云计算、服务器等等。

第三块人工智能，必须落实到细分领域，包括最早的3D打印，可穿戴设备，现在我们推的虚拟现实，服务机器人，无人驾驶等等，都跟具体细分领域结合在一起。

第三个跟人口结构相关的。我们看一个新的方向，就是个性化定制，我们认为个性化定制，符合90后个性化需求，而且跟互联网+，智能制造整个结合在一起，我们个性化定制，跟定制衣服还不一样，它要借助互联网，而且要跟前端智能制造工厂紧密结合在一起。比如说我要定制衣服，我要通过机器识别技术，把体型量下来，然后选择面料，然后传输到云平台系统，云平台系统，ERP数据进行对接，然后实行个性化，互联网模式化生产。这块是通信与计算机机械。包括个性化的家电、汽车、纺织服装、轻工等等已经这样做。把前端跟后端的融合趋势。以上是我们看好的几个方向。谢谢大家！

黄燕铭：以后买家电不要到网上买，你提出要求，专门为你打造一个电视机，以后电视机这么来的，个性化定制，除了个性化定制衣服，还可以个性化定制手机，个性化定制其他的电子产品。接下来请几位研究员介绍一下，包括有关半年时间里面，投资机会的个股。

符健：我今天借这个会场，跟大家解答两个疑虑，跟大家分享一个全新的主题，为什么2015年计算机会成为A股最领涨的行业，而且今年涨的惊人，在最高点面临巨大的调整。市场背后运行的规律，我们认真对比以后发现，这一轮上涨，很像当年的纳斯达克，当年纳斯达克也会剧烈的上涨然后也下来了，背后有什么共同点呢？未来整个A股计算机的投资，都尊重产业的规律，在2015年中国互联网渗透率到了50%，任何一个行业渗透率达到50%的时候，为大众最疯狂的时候，同样的产业学规律，最后走向经济学现象。应该讲一下9月份和10月份很多人提到一个疑惑，现在好像传统互联网行业都遇到一个问题，如果大家关心企业互联网发展的人都知道，现在BAT都在裁员，招人都是停滞状态，是不是互联网行业进入了冬天，我跟大家分享一下，我们的解读，我们提出全新的论断，我认为整个中国互联网进入新常态，接着会产生出国泰君安互联网三大定律，未来中国第一个定律，中国网民红利消失，未来五年中国网民增长不会超过5%，第二传统互联网行业，降低30%，BAT行业传统互联网经济增速掉到30%以下。第三个竞争更加激烈。现在马化腾和马云不那么死掐了，滴滴打车和快这是的直接合并，美团跟大众点评网合并。有些人问这是不是冬天了？这的确是冬天。如果刚才大家还有印象的话，我们在第一张图片，纳斯达克在泡沫破裂之后，有十年的牛市。具体方向，以前是PC互联网时代，后来进入移动互联网时代，任何时代都是硬件和商业模式两个因素共同驱动，下面是互联网汽车还是什么设备，我们还不确定，我们的结论，未来创新奖无所不在。投资A股计算机，你生活在一个传统思维里面，我们认为驱动整个高科技，核心还是创新，未来创新无处不在。我们觉得商业模式上，最终还是共享经济，共享经济将是从明年开始，整个国内互联网行业投资最大的主题。而且我们认为共享经济未来已来。共享经济具体到核心的解释，我们在9月份，我们有一个深入的报告，叫共享经济下一步是颠覆创新，我们整个报告60多页，在整个产学投研新的领域都有很大的影响，我想讲的是，我们可以在一级市场的投资案例，现在全球未上市里面，有五个都是共享经济，前三个基本都是共享经济，在全球未商业的上市公司，将近三分之一的共享经济，在一级市场共享经济不仅是概念，已经很火了，我们判断肯定在二级市场产生影响，共享经济的企业Uber，如果美国二级市场疯狂，我们相信必然会产生A股增长，明年中国A股共享经济会疯狂，绝对是一个必然发生的事情。那么未来共享经济这个主题，投资哪些方面，有些人关心，是不是共享经济也在B端？基本上都做个人的共享经济，我们想说的是，共享经济是商业模式，跟每个细分领域都会产生交集，它会从C端走向B端，会从出行、住房走向金融、医疗、创业，甚至各种各样的行业。如果我们认为PC互联网时代是信息时代，移动互联网时代是商品的时代，那么未来是属于服务的时代，服务将无处不在。

有些人反映共享经济在A股怎么交易，共享经济在中国，考虑二级市场是比较慢的，一级市场并不缺标的，现在国内并购很火爆，计算机行业我们从14年开始，平均每个上市公司，一年做一次并购，有些上市公司，现在跟共享经济关系很大，我们相信明年围绕共享经济的主题，将会出现解构的状态，明年将会有大面积的公司跟共享经济相关，我们觉得我们目前基于目前的现状，五大领域，共享出行，共享住房，共享金融，共享医疗，共享服务。因为时间关系，就谈到这里。

黄燕铭：共享交通，共享住房，共享金融，共享医疗，共享服务。思想可以共享，有些东西还不能共享。接下来请通信分析师宋嘉吉先生介绍一下通信方面存在什么新的应用以及投资机会。

宋嘉吉：给大家讲一下通信行业的投资策略，先讲一个结论，我们觉得2016年通信行业会比2015年更加精彩。支持这个结论的有三点，第一个，通信行业类周期，因为它是运营商投资驱动，在16、17年，整个投资驱动会有所弱化，因为运营商整个从2G、3G、4G建网过程，周期性逐步弱化，这对新的领域的兴趣逐步有一个大的放大，这是一个。

第二从13年底开始，我们很多公司瞄准了后4G时代的机会，经过这样一个投资，最近也很兴奋，已经看到当年投资已经开始产出一些开发结果，新的应用将会更多的层出不穷。

第三，整个信息高速公路，信息基建带来流量的增长，不管是C2C的通信，个人对个人的通信，还是机器对机器之间的通信，流量还是处于比较大的爆发期，在这个下面有很多故事可讲，更多看好2016年的通信。

通信行业表现出攻守兼备的特点，在今年上半年一样奔放，牛股很多，但是在下跌过程当中，我们保持了非常好的看跌性，相对而言下跌的时候，通信行业涨幅排名第一，跌完以后也是第一的，抗跌性比较好，整个行业攻守兼备比较好。防在什么地方？在克强总理提出降价的情况下整个还会持续，整个光网络了建设，整个ICT云计算基础设施投资还会持续增长。我们总结几个新的领域供大家分享：

第一个工业互联网，通信将在工业互联网里面扮演更重要的基础设施投入的环节，工业互联网不仅智能制造，机器人和智能机床，工业互联网提供传感器，大数据分析，包括最后专网的调度执行，都是和通信有密切相关有联系的，主要的标的，包括我们重点推荐的家庭中国，都是做这方面的，随着中国智能制造2025上升到国策的高度，2016年会有更多的机会涌现出来。

第二个方面是云计算，今年讲到了，整个ICT的建设，ICT今年两年是建设的高峰期，但是我们讲更多的企业，前瞻性的看到云计算未来的方向是在于服务，SAAS的服务，我们不单单仅仅关注到这家企业有多少机位，ICT有多少服务器，更关注它的SaaS服务，这个是关键要素。这是云计算这方面。

第三个方面，卫星通信。这是一个比较新的方向，首先跟大家解释一点，卫星通信的卫星跟北斗导航的卫星是不同的功能。我们现在讲的是，在发射同步轨道卫星实现通信，相当于把一部分基站搬到天上去，这个和我们未来像军队里面的天军合二为一，它是军民两用的功能，在民用方面，我们看到整个卫星通讯的资费会有大幅度的下降，会降到多少呢？估计会在一块钱每分钟这样的通信资费，所以当你出海，远足或者是探险的时候，这个终端会对原来的供应有一个新的选择。

第四个方向，是全新的方向。我们看到2016年会成为一个新的风口，而且A股从来没有炒过的方向，叫室内定位。原来我们所有定位都是基于GPS和北斗，都是在室外，你在出库里不能用，在大型的商超不能用，室内定位结合蓝牙和WIFI的功能，在室内给你提供定位服务，从今年可以看到，这项应用商业模式，开始逐步的完善，举个例子，阿里推介了苗街舞，我直接给你推送一个广告，中午吃饭打折，当你看到广告以后，商场离你很近，如果你感兴趣就会消费。这类应用在银泰百货和大悦城，包括万达都有推进了，各位有兴趣可以下载喵街的APP。它达到的是精准营销，实现的功能就是室外无缝定位，从产业技术和资本层面，我们看到室内定位逐步成熟，而且现有的公司对这项技术非常感兴趣，所以在2016年上市公司会出现通过资本运作，去并购或者投资新领域的方向，我们个人活动70%时间都是在室内，流量消耗70%也是在室内。这个应该做一个提前的布局。相关的标的在下午峰会跟大家交流做深入的交流。工业互联云计算、卫星通信、室内定位是在年初重点看的四个方向。就是这样。谢谢大家！

补充一点，室内定位，我们也出具了三个报告，从技术、商业模式和未来前景方面分析。谢谢！

陈筱：2015年1到11月份，传媒行业整体涨幅73%，排名第四名，如果考虑到轻工纺织服装在内，整体的传媒行业涨幅应该是排名居首。非常良好的表现最好，是非常良好的成长性以及坚实业绩支撑，2015年一到三季度，传媒行业收入增长是27%，净利润增长36%，是抛去非盈板块增长最好的行业。2016年收入提升，加之大家闲暇时间增长基础之上，我们预计传媒行业给大家带来精彩纷呈的投资机会。随着传媒事业认可度，和参与时间不断提升，对于我们板块超预期的逻辑提出更高的要求，2016年我们认为一些增速快的领域，包括体育、教育，IT运营，结合技术进步，以及创意两大永恒不变的提高产业附加值的因素，有望成为市场表现更为突出的领域。展望2016年各个细分市场的投资机会，除了教育、体育、IT之外，我们建议大家关注虚拟现实这个领域，所谓虚拟现实，推动阻断我们视觉跟传统世界的联系，通过视觉和触觉听觉呈现出一个全县的世界，可以突破时间和空间的限制，满足我们过去社交、娱乐、工作、营销、教育、医疗等各个方面基本需求。

2016年看好这个行业的人在于以下几个方面满：

首先产业链非常长，涵盖内容制作。硬件制造，服务运营等全面的行业覆盖。并且相当于再造行业经济。

看好第二点，我们Facebook、Google、三星、HTC，以及乐强科技，都会有亲密的价格，和个人消费品虚拟现实的产品推出来，并且过去阻碍晕炫的东西也会实现突破。

在2016年也会有大幅度的提升，包括21世纪福克斯、迪士尼都会有超过40分钟的短片，以及相关的游戏内容得以贡献。也有望进一步拉动相关订阅设备出货量的增长。看好行业另外一个原因，在于板块效应的加速形成，目前整个由于虚拟现实巨大的成长性，使得大大企业纷纷转到这个领域，目前虚拟现实标的将近30家，这也意味着2016年相关投资分化也会加以形成，也对我们分析师提出更高筛选方面的要求。从整个行业规模来看，我们预计软件、硬件加起来的市场规模有望突破两千亿，如果增强现实和混合现实，整个市场规模有望三万亿，2016年非常有可能成为个人虚拟现实的元年，这个有望持续三年以上的时间。

从整个投资主线来看，为大家提供了三条投资主线，首先建议大家关注自身可以提供相关的虚拟现实，硬件设备，生产制造的公司，，第二条主线，前期掌握了对于高科技产品，进行敏感这类用户渠道的公司，加大对于虚拟现实全新的个人消费产品推广这一类的投资的机会，第三类投资机会，我们建议关注在整个企业全景视频或者是全息视频相关领域，布局深厚，并且形成了丰厚造血能力的公司，这些公司凭借在企业市场积累下来的丰厚项目经验，内容积累和品牌优势，非常有望逐步向个人消费虚拟现实产品进行有机切换，以享受更为广阔的虚拟现实行业的蓝海。由于今天时间有限，更多关于虚拟现实行业的分享和互动，欢迎参加明天上午八点半，我们传媒行业的分论坛。谢谢！

王炎学：我汇报一下汽车行业新的机会，汽车行业我总结出三个大的主题方向，从远中近来看，刚才黄老师提到的新能源汽车是中期的机会，远期最新的主题，也是策略会首次重点来推荐的，是无人驾驶，第一大主题，我们最看好无人驾驶汽车。第二大主题是新能源汽车，第三大主题是节能汽车的主题，下面我稍微展开讲一下，无人驾驶汽车，我们认为是一个五到十年长期的大的主题机会，这五到十年，关于无人驾驶是汽车行业里面最大的主题。

这个和人工智能也相吻合的，无人驾驶最大的亮点，有一个判断，可能五年或者十年之内，我们看汽车的动画片里面提到的变形金刚，也就是说，很可能五到十年成为现实，以后在路上开车不需要司机，直接可以按照远程的指定，到达指定的地方，这是我们的认为，市场认为很多人遥远，我们认为并不遥远，这个方面会产生一系列的新兴的投资机会，而这个投资机会，简单梳理一下，首先从软件和硬件两个方面，都会新增很多投入，硬件方面，主要投入两项，一个是车载摄像头，软件最大的投入一系列的算法，包括优化，我们认为最重要的一项配置的强化，就是地图，将来无人驾驶的汽车，不是跑在有形的高速公路上，它是跑在无形的高精度地图上。

从投资标的来讲，最看好的是地图的供应商，我们大的判断，在新能源汽车发展过程当中，诞生一千多亿，接近两千亿的比亚迪，在无人驾驶主题，将来出现一千亿到两千亿的地图商的可能性非常大。

第二个，传统汽车里面做安全的供应商，而我们认为，无人驾驶是契合一百多年的安全，它更多解决的是安全问题无人驾驶是最安全的汽车了。而现在亚太股份也在转型做相关算法研究，包括投资，认为是最重要的标的。

第三个，它做车载摄像头，做得最领先，刚才讲过了，车载摄像头未来的增量是非常大的。而这块主题，因为我们看到非常大的量，时间非常长，肯定有非常多的公司转型到做这块相关的投资和布局，我们也在密切关注，大家可以关注我们后续的报告，这块有深度的挖掘。这是最重要的主题，无人驾驶汽车。

第二个是新能源汽车，因为新能源汽车投资，经历了五六年，从主题阶段，不断延伸到现在，可以看到销量和收入，诞生比亚迪两千多亿市值的公司，这个时点来讲，包括市场也产生很大的分歧，担心明年新能源汽车补贴退出怎么办，这个我们认为在大家预期里面，不会对股价造成大的干扰，新能源汽车还会有国家政策支持，简单一句话，新能源汽车是国家能源安全的高度，而要站在国家能源安全的高度，这个一定是中国推行新能源汽车的力度和决心是全世界最大的，肯定超过日本，肯定超过美国，这一块一定会有更大的力度超预期的因素出现，而整个行业会看好。投资标的，会结合新的形态出现，我们认为新能源汽车在2016年最大的亮点和变化，是在共享用车这个领域，也就是新能源汽车的分时租赁，新能源汽车运营平台公司，会受到市场最大的追捧。因为我们对共享经济也研究很长时间，包括uber也是汽车行业的应用商，包括目前新能源汽车很多公司，都在布局租赁，包括分时租赁，这里面我们认为整个行业会有一个大的机会。包括在新能源汽车租赁、运营平台，布局比较多。这是第二个主题。

这个主题还有很多，我就不展开了，总体的方向，建议大家更加重视这块领域。

第三个主题就是节能汽车。第二个新能源汽车有预期的，第一个和第三个节能汽车没有关注的。体现在传统汽车的节能改造上。节能汽车最重要的方向，就是汽车企业的油耗进行强制管理，现在有一个规定但没有强制管理办法，我们认为将来会有最大的亮点，或者说增长点，国家要对这块强制管理，因为在欧洲和美国都是强制管理，比如说保时捷、法拉利价格非常贵，实际上大家不知道它的车价里面含有非常多的积分费用，因为油耗非常高，4.6升，5.0升，这里面很多钱要交给很多其他油耗非常低的公司，像特斯拉，有很多积分的收入，这个在中国很快也会强制实施，包括大众汽车排放造假，成为全球政治事件，未来中国肯定在这方面加强管理和强制管理。我就讲这么多。

洪荣华：各位投资者朋友大家好，2016年新能源行业看好三个方向，第一个方向新能源汽车，这个行业未来十年十倍增长空间，相关公司爆发力非常强。这个板块投资机会非常确定。

目前看这个行业，有很重要的趋势，第一个趋势是分时租赁、物流车、专车，快速放量。新能源汽车租赁运营这块，我非常看好。这是13年底的时候，我们看好整个光伏一样个，我觉得现在是租赁汽车运营是下一个风口。

8月份新能源汽车涨幅比较大，有三个机会，三个机会，来自三方面，第一方面，我们认为明年依然有很多传统行业公司通过兼并进入新能源汽车领域，而且不局限于国内，可能会考虑到国外，包括电机并购，后面会经历一个评估的过程，长时间增长的过程。第二个看好的方向，比如说你是做电池材料的，下一步新能源汽车制造，我们有这样公司的话，业绩弹性非常大。

第三个看好的方向，基于做锂电池的企业，进入核心工业体系。三星、比亚迪，进入这四家工业，我们这样的公司，成长空间比较大。在这里我们最看好的还是关注德国公司，整个德国公司国产化进程大幅度加速。

风险的话，在明年下半年，会迎来逆转，我们看时间窗口性是在二季度末。

我们看好的方向，电改，配套的政策，我们判断在这个周末和下个礼拜初会落地，2015年是影响资本市场预期的关键一年，我们认为2016年进入电改对整个产业链，理顺整个关系流程，真正开始是实现成效的一个实践的一年。

利用大数据、信息流提供相应价值的公司，我认为是很好的投资机会。无论后面市场偏好，能源互联网这个主题是持续的风口。

第三个我看好的方向是储能和光热，明年是储能的元年，目前世界的储能，相当于新能源汽车，储能的十三五规划，我们判断的话，年底最好明年年初，储能规划落地，落地的话，措施也会落地。如果我们对它看好，特斯拉今年推出产品，半年多的时间，订单超过十亿美元。作为能源互联网里面最关键的环节之一，我们认为未来应该会利多主题投资的机会。

另外光热，目前1G网的光热项目，我们判断2020年，十三五期间，国家给予光热的价格超过市场预期，我觉得光热和储能是双子星，相关的标的，以及看好的细化的观点，希望大家参加我们明天早上的分论坛。谢谢大家！

丁丹：这次我们医药行业策略报告的标题，是新进化论，我们都知道达尔文进化论，和思想是物竞天择、适者生存，在我们角度适者生存不符合产业化方向，也不符合投资者方向，目前产业生态环境确实发生很大的进化，到现在我们认为后面投资思想应该是物竞天择，变者成长，在生态环境没发生其他改变的情况下，只有创新求变，才能保持一个持续的增长。本次我们也使用全新的医药行业的分类体系，以前我们都是化药、中药、生物药、器械、服这样来分，我们这次分两大类，第一类制造业，第二类服务业，那么行业生态环境发生怎样的变化呢？首先人口应对不同年龄阶段的需求，我们注意到一老一小的需求在放大，老龄化，大家非常了解，小，其实不是中青年的需求，中青年和青少年的患病在快速下降，实际上对医药需求的增长在下降，我说的小，主要是对生育，生殖健康这块，这块需求和老龄化的需求，这两端一老一小对健康的消费需求快速增长，我们中青年它的需求在哪？他追求更有品质的生活，所以提前预防的保健，包括诊断，包括医疗美容，追求更美好有品质生活的需求在快速增长。第二个行业来自于政策，首先看行业监管政策，很显然在鼓励增量，但是它鼓励增量主要是鼓励创新类的转型和基础，这个需要时间。第二个是控制存量，我们医保控费的政策，包括药品超标的政策，从终端的结构来说，我们刚刚卫计委出文了，我们到2017年我们医院的医药占比从目前的40%下降到30%，药品占比下来，服务占比上去。这是我们整个大的行业生态环境变化。

背后带来行业进化的结构，制造业去产能，服务业大发展，辅助性要退化，制造业会崛起。细分领域毫无疑问药品创新，第二个高端药品制造的国际化，通过十年培育，在这条产业链上有一些先锋企业，取得一些成效。第三个是服务业大发展，服务业子行业非常多，包括诊断、生殖健康、医疗美容养老康复。除此之外，由于生态环境的变化，有一个新的区域正在形成，那就是跨界转型，有很多地产公司和建材公司，化工公司，纺织公司，有很多传统公司，都在向大健康领域进行跨界转型，这些公司在2015年出现非常多，我相信在2016年会出现更多。新的族群就是这些公司。一家在向养老康复转型，第二家在向医疗服务转型。

这个报告最后，我们有一个完整的投资图谱，在最后一页，应该说我们投资图谱也是代表各种不同的风险偏好阶段，对应到不同产业的投资方向，比如说最先的还是处于学科研究的，包括创意的互联网，细胞研究，风险偏好的配置，非常低风险偏好的，稳定增长的，低增长的蓝筹股，属于风险偏好低的情况配置，目前这个阶段，结合这个策略指导，目前配置在第二阶段，重点配置在第二阶段，处于应用主导阶段，因为时间关系不念了，基本上包含上述的公司，另外医药分会场我们重点推荐的几家公司，我们全部邀请到场，也欢迎各位投资者预约交流。谢谢各位！

黄燕铭：我们今天上午的论坛基本上就到这里结束。（结束）