民生证券研报“和尚纠缠女人”毁三观 遭相关部门处罚

消息称民生证券研报《和尚，你又在与哪个女人纠缠？——唐僧的911》、《粉红当道，宅腐盛行》政治敏感性不强，文风失当，造成不良社会影响。一干人等被通报批评、责成书面检查、扣发工资。

附：研报原文

“亚文化”来袭：粉红当道，宅腐盛行

“亚文化”来袭，“粉红经济+宅腐经济”成为解读新生代文娱消费关键词

在势不可挡的消费升级浪潮中，以90 后、00 后为代表的新生代，正聚集力量以“亚文化”的强势姿态向主流文化挑衅。有别于主流文化“大一统正”的严肃画风，“亚文化”以“ACGN、LGBT、宅、腐、萌、冷、黑、挖槽点、无节操”等无处不在的标签悄无声息地潜入我们生活的点滴。我们预计，未来3～10 年以内，亚文化相关的文化概念产品及其受众人群将呈爆发性增长态势。

亚文化代表现象之一：粉红经济。其主要受众人群大多为亟需寻求精神偶像以获得价值认同感和仿照对象的青春男女（年龄层限于13～50 岁）。典型案例包括：2014 年，东方卫视联合蓝色火焰推出综艺节目《女神的新衣》（女生系“粉红经济”消费）。2015 年，丝芭文化打造的SNH48 团体（男生系“粉红经济”消费）。

亚文化代表现象之二：宅腐经济。当今的腐向文化是对文学、影视类作品中广泛存在的“深厚友情或复杂人际关系情节”的大众化娱乐调侃。典型案例包括：现象级超级IP《盗墓笔记》、《琅琊榜》的崛起。关于“盗墓笔记同人”的百度搜索条目超过2000 万条，“瓶邪”（《盗墓笔记》两大男主角组成的CP）百度搜索条目达到2500 万条，而《琅琊榜》情节本身就带有耽美色彩。

经济放缓成为造就“宅”文化的温床：论日本宅腐文化的缘起及传递

“宅”是日本“御宅族“（Otaku）的简称，起源于80年代日本漫画，描述对游戏动漫沉迷不可自拔，足不出户追求二次元精神享受的族群。2013年，日矢野经济研究所对日本全国数万名15岁至69岁的男女进行了市场调查以及消费者问卷调查，并发布了《2013年度御宅族市场关联调查》，结果显示受访者中自认为是御宅族的比例达到了23%。

数据显示，80年代至今，日本经济几次大的增长放缓甚至下滑，均加速了宅人群的普及。

遵从儒家文化发展起来的东亚文化圈层具备一脉相承的历史渊源。霓虹国向外输出的文化产品（包括但不限于ACGN，艺人偶像）等，更容易引起中国新生代的共鸣，并得以在国内大行其道的原因之一。

从新生代需求标签看文娱消费晋级：逼格、自我、小众、长尾

新生代是全面进入独生子女时代的一代人，他们拥有与生俱来的孤独感，个人主义精神也较前代更为强烈。随着文娱表现形式和类型的不断丰富，新生代文娱需求的个性化及长尾效应将更加清晰，继而带来小众文化圈层升级，宅腐产品进一步细分（偶像产品、男/女性向ACGN、治愈系、中二系、烧脑系），并产生更多投资机会。

我们对这一特定人群的典型文娱消费特征进行了解读，代表案例包括：（1）审美观变迁：进击的锥子脸。（2）仙侠题材的经久不衰。

推荐个股： 奥飞动漫（收购/参投AcFUN、有妖气、剧角映画，布局二次元内容）、新文化（联姻大宇，囊括superIP 仙侠系列，将虐恋进行到底）、天神娱乐（收购儒意影业，曾推《小时代》、《琅琊榜》等腐女腐男关联IP）、禾欣股份（慈文传媒借壳，推出《花千骨》等网红大作）、当代东方（参投《碟中谍5》）、完美环球（推出超级户外体验真人秀《极限挑战》），美盛文化（从事二次元衍生品生产）。

和尚你又在与哪个女人纠缠？

我们8月份开始已经从流动性、风险溢价、管理思路三个维度率先对股市【911中级反弹】逻辑进行分析和跟踪，絮絮叨叨千百遍之后，市场如约按照我们的逻辑和预测演进，【中级反弹】也成为当前的流行词汇。

当前，【911中级反弹】走到了哪一站？有哪些新的因素加入？本文尝试从时下的流行词汇“股债轮动”和“内外联动”两个视角进行跟您聊上五毛钱儿的。

股债轮动的逻辑正是对流动性和风险溢价这两大跟踪指标的另一个维度，【911中级反弹】新故事不乏、新事故不断，且听分解。

尽管银行间短端利率还在往下，国债和信用债已经出现了阶段性顶部信号，市场都在讨论，债市的短期调整有多短，由此产生的股债轮动有多长。 股市流动性供给受整体市场流动性影响（货币政策），也受到大类资产配置结构的影响（风险偏好）。央行10月双降后，全面宽松预期暂时兑现，股市的流动性主逻辑暂时从央行全面宽松预期切换到股债轮动带来的结构性宽松预期。

彼时，“兑现压力”这个词就像套在猴子头上的铁圈，虽然老和尚没有念，但想起来也会不免心慌慌。债市、股市，莫不如是。

只不过，债市的猴子先尿了裤子。

回到上面的问题：债市调整有多短，由此产生的股债轮动有多长？股市的猴子会不会尿裤子？ 先看债市收益率反弹的动力。观察过去一个月的全球债市，中国债市首先是全球债市调整的映射，10月美国非农公布前夕，市场普遍预测10月就业超预期，12月加息预期骤升，全球发达国家主权债券收益率指数在11月4日开始犀利反弹，即便如此，6日公布的非农数据依然远超市场预期，包括中国债市在内的全球债市收益率继续反弹。

好了，故事讲到这，和尚已经不开心了。更何况旁边的二师弟又加了点小事故“师傅，大师兄又把人家已经吓跑姑娘打死了！” IPO来了，股和债谁更害怕？这句话激怒了和尚，“泼猴！”已经不再叫他“悟空”。

至少消息公布后的市场反应看，债市更害怕。上周五，IPO恢复的消息公开后，本周一债市加速下挫，股市反应相对平淡。一方面，尽管有申购制度的调整，IPO重启后带来的资金冻结依然会扰动货币市场利率；另一方面，打新相关的类固定收益策略对于债市将产生一定挤出效应。当然，这些因素的实质影响相对有限，在长期债牛中积累的大量浮盈的后，IPO对于债市投资者的心理影响远大于实际。

那么，下一个问题是，因此，至少在12月以前，全球市场对于美联储加息的担忧还在、IPO重启的心理影响还在，债市四季度调整的基调可能并未扭转，至少，我们还看不到债市企稳上行（收益率下行）的趋势，自然，股债的轮动也没有结束。当然，这个结论的时点，后文会做修正，毕竟新故事不乏，新事故不断。

当然，一旦12月加息引发全球系统性风险上升，一切风险资产都将受波及，至于股债谁将率先走出国际阴影，那是我们12月要回答的问题。这种情况，作为所谓的“黑天鹅”，我们本文姑且不议也罢。

刚说过，新事故不乏。这不，又冒出来一个SDR的事情。在这里，我们先抛出结论“SDR无论加入与否，对市场的短期影响，都是心动更多一点”。

原因呢？市场不乏这样的预期：无论能否成功加入SDR，在决定作出之后，可能都会有贬值预期流行。我们不纠结于这种预期的逻辑，但预期在，我们如何看？

既然有预期，那么市场自然也会反映这一预期，结论就是在SDR之前，可能会有压力。时间上，如果按照市场普遍预计的11月底讨论，那么市场可能会在11月下旬就体现出这种压力。

压力之后呢？也许美元加息会送给市场一台冰箱，把鸭梨放进冰箱。

这个逻辑也很简单，细数历史，兑现之后往往是会向反方向变动。换句话说，现在位于接近100点高位的美元指数，很有可能在宣布加息之后的某一个时点，表现出阶段性的回落。那么随着一声“和尚，有你的快递”，这台冰箱到货了。

所以，针对外部因素，SDR可能会在11月下旬给市场带来向下调整的压力，而美元加息，反而会在市场调整中，形成上行的催化。

讲到这，和尚的经也念得差不多了，“泼猴”终归是要回归到“悟空”。话说回来，也就是还要看国内的情况，展望一下16年，一季度往往是流动性充裕的好时机，开工呢，过完春节，结束了北国冰封天寒地冻之后才能迎来高峰，股市的流动性在那个时候之前，也不会出现内生性缺失（不包含不可测的外部风险，既然不可测，也就说不出来。）

结论呢？我们【911中级反弹】还没有结束，所以虽然不是刚刚收服了孙猴子，但也绝对不是抵达了盘丝洞。也许，还是在女儿国周围晃悠吧。 最后，再次重申我们10月26日电话会议的观点，蓝筹搭台、主题伴奏、成长唱戏的结构不会变，但蓝筹个别领域（关注从券商向地产、军工、有色等蓝筹且具有催化预期的板块切换的可能）可能出现交易性机会，带动上证进入3800~4200区间，成长领跑地位中长期不变（创业板看到3000）。

有没有特别要注意的东西？有，当我们开始关注蓝筹的上行时，大家注意，我们10.24日给出3800-4200点的沪市上行区间后不久，恰逢蓝筹启动，市场也在较短时间内试图冲击3700点，较我们10.24日喊出3800-4200时上行10%。

那么，现在我们怎么看呢？什么时候我们会上调3800-4200的判断？

我们一直在跟踪资金流动，每周我们有资金监测周报，从近期情况来看，增量资金仍不明显，且证券保证金和沪股通未出现持续流入，反而不乏周度流出，所以，这种情况下，我们暂不准备上调。毕竟当前市场运行的核心驱动因素之一还是增量资金。

什么情况下会上调？证券保证金周净流入维持在300亿元左右。

为什么？这是14年7月份的均值下沿。

哦，想起来那个老乌龟了。以为取到真经了，结果剧情扭转，再经历一难，不过，不影响最终修成正果。

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