革故鼎新，牛味不变，曲折前行(附股) 海通证券2016年投资策略会观点集锦

12月8日，海通证券于上海举行2016年投资策略会，策略会首日参会者爆棚，有2000余名投资者参会。

海通证券董事长王开国致辞：牛味不变，曲折前行

海通证券董事长王开国认为，即将过去的2015年注定载入证券史册，从千股涨停，到千股跌停，再到千股停牌，不断上演历史奇观。

对于2016年的股市展望，王开国表示，“明年，利率下行继续助推大类资产配置转向权益市场，创新驱动中国经济转型加速进入新征程，均对市场形成有利支撑。不过，实体经济下行趋势未变，去杠杆下信用风险存在蔓延可能，注册制推出也可能对市场形成扰动，2016年市场将在曲折中前行。”

四大有利因素支撑牛味不变

王开国预测，2016年股市相对于2015年而言，全年波动幅度或将比2015年缩小，股市或震荡前行。

利率下行趋势未变、利率下行助推机构投资者资产配置转向权益市场、我国创新具备弯道超车美国的条件、海外资金有望继续涌入等四个方面的因素，是王开国预判明年股市牛味未变的核心原因。

“经济转型需要大力发展资本市场。然而，中国直接融资比例只有18%，美国却有80%，未来发展空间巨大。当前，中国已经步入重工业后期，而重工业化阶段是资本密集型的投资拉动模式，注定会倾向于以资产抵押为特征的信贷模式。如今，经济向服务业转型，产业升级，轻资产模式逐步成为经济转型的主要模式，”王开国称，“中国的直接融资将迎来好时代。”

此外，从需求端看，王开国表示，利率下行导致居民存款减少，人口老龄化又促使房地产配置减少，因而大类资产配置转向股市是必然持续的趋势。

数据显示，2015年初A股市场自由流通市值为14万亿元，资金净流入约为4.4万亿元，目前，A股市场的自由流通市值为20万亿元。

王开国表示，2016年资金净流入约为3.3万亿元，虽然去杠杆后2016年资金流入更加缓和，但是依旧会对A股市场市值产生较大支撑作用。

在创新方面，王开国分析称，虽然美国仍是新一轮技术和产业革命最重要的创新发源地，但中国已具备弯道超车可能，主要具备三大条件：

一是互联网为本轮创新的主背景，我国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因；

二是技术应用方面，中国市场效率更优，百度、腾讯、阿里巴巴在ROE和营业收入上均超过美国对标公司；

三是“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”。

此外，王开国认为，随着金融市场不断开放，2016年A股纳入MSCI是大概率事件。如果A股纳入MSCI新兴市场指数、全球市场指数，权重将分别达到15.7%和2%。2014年底两个指数的跟踪基金规模分别为1.5万亿、2.1万亿美元，静态测算有望新增A股配置资金2652亿美元。按照期初10%的折算比例折算，配置需求达265亿美元，约1700亿人民币。

市场依然有不利因素

今年第三季度，我国GDP增速已降至6.9%，2016年去产能背景下，海通证券研究所预计经济仍将继续下行，据海通宏观预测，我国明年GDP增速或降至6.5%。

值得注意的是，近期，证监会明确表示，2016年会进一步扩大股权融资规模，并尽早实行注册制。数据显示，2014年A股市场IPO和再融资规模分别为613亿元、6882亿元，尽管2015年下半年IPO和再融资因股票市场异常波动原因受到限制，全年仍分别有1406亿元、9144亿元。

对此，王开国表示，“考虑到2016年股权融资有可能进一步扩大，预计2016年IPO和再融资可能分别为4000亿元、10000亿元，合计14000亿元，这将会加大市场供给压力。”

此外，王开国认为，去杠杆背景下信用风险的爆发亦是明年股市的不利因素。在经济持续下行背景下，部分企业开始出现信用违约情况。从2014年3月超日债利息违约开始不到两年，公募债券领域已发生15起信用事件，2016年去杠杆背景下信用违约风险仍大。

目前，以过去4个季度盈利计算的PE，主板中位数为85倍，中小板为96倍，创业板高达121倍。

对此，王开国称，成长股高估值溢价与A股小市值公司壳资源价值稀缺和成长初期的背景有关。但是，2016年注册制放开或加速对小市值公司的供给冲击，同时，如果未来盈利趋势难以持续好转，成长股高估值压力也将进一步体现。

宏观：慢就是快

海通证券研究所全球首席经济学家、研究所副所长、宏观和固定收益团队负责人、首席分析师姜超

【核心结论】

降低回报预期，16年慢就是快。过去两年大家赚的主要是央行（利率下降）和别人（风险偏好）的钱，但未来利率下行、估值提升空间均有限。这意味着债市必须依靠票息，股市依靠企业盈利，但后两者都不容易。因而应降低回报预期，赚取稳健回报。

金融时代正在到来，股债优于地产存款。中国居民财富配置先后经历了存款时代和地产时代，正在步入金融时代。比较来看，股票、债券均比房地产和存款更具配置价值。

股债货币三驱轮动，股债牛市内部轮动。在金融资产内部，以往存在着以利率和风险偏好为主线的货币牛市、债券牛市和股票牛市三驱轮动。而股灾之后，各金融资产内部也存在轮动，债市是在利率债和信用债之间，股市是在蓝筹和成长之间。在一心赚钱的时代，是信用债和成长股的天下，而今各种风险在增加，利率债和蓝筹股或受宠。

理财入市助力慢牛，稳定收益将受青睐。股灾以后最大的赢家是银行理财，其追求稳定收益，意味着对债券、蓝筹需求持续增加，助于慢牛形成，其中蓝筹股或好于债券。

实体经济金融之基，理性降低回报预期。实体经济是金融回报的根基，各国股市的长期回报率与GDP名义增速高度一致，经济增速下台阶意味着金融资产回报率系统性下降，过去两年金融市场的超高回报注定不可持续。因此降低回报预期，依然可以找到合适的资产。但如果预期太高，依然期待每年50%-100%，最终可能颗粒无收。

策略：激情到温情

策略团队负责人、首席分析师荀玉根

【核心结论】①2015年股市暴涨暴跌源于散户多和加杠杆，去杠杆后，15年充满激情的市场16年将走向温情。②低利率环境不变，储蓄率与投资率裂口扩大使得资金充裕，钱多为王时代资产配置继续向股市转移。③全球经济转向创新驱动，“十三五”打造新潮流新蓝筹，如先进制造的智能装备、新能源汽车，信息经济的云计算大数据、智能视频，新兴消费的体育娱乐、医疗健康，主题如国企改革（军工）、迪士尼。④市场阶段性风险来自外围变化引起的汇率波动及国内信用风险。

风险提示：①海外出现金融风险；②信用风险蔓延；③地缘冲突升级。

金融工程：量眼观市-从行为金融看市场演绎

海通证券研究所副所长、金融工程及产品研究首席分析师高道德

【核心结论】根据量、价、情绪三方面的行为金融指标对市场进行刻画，能够较好地反映市场当前状态，并对未来趋势进行指导。1、采用指数单位涨跌幅所需要的资金量作为衡量指数的流动性指标，近期沪深300流动性有所好转，但依然处在较低水平，维持看空；2、价格方面，宏观指数的均线已突破下阈值，11月27日大、小盘均从看多信号转空；微观方面，沪深300指数的CHR指标依然较高，维持看多，中证500指数11月27日转空；3、情绪方面，10月、11月投资者情绪相对6-9月期间的谨慎悲观有所好转。总体来看，多数指标依然悲观，对后市持谨慎态度。

期货：市场重建股指期货影响分析

期货研究主管高上

【核心结论】当前金融环境已经发生了巨变。股灾爆发后，监管层不断对股指期货采取限制措施。限仓后市场抛压转向现货。海外实证研究表明，股指期货的推出并没有增加市场的波动性。国内50万亿的股票市值，风险对冲的部分不到1%，绝大部分处于裸仓，在市场逐步企稳之际，股指期货可以逐步放开限制，回归市场正常的流动性。

风险提示：①市场重建进程不定，股指期货回归的时间不确定；②股指期货回归过程，可能对现货存在短期心理冲击。

固定收益：利率债、信用债、可转债

固定收益首席分析师姜超；高级分析师周霞

【核心结论】

利率债——债市跌宕，慢牛无恙

长期债牛不止。长期看，我国经济潜在增速下行，各部门杠杆失衡，企业部门去杠杆，居民部门加杠杆缓慢，需要政府部门加杠杆对冲经济下滑，从基本面和杠杆率看，低利率是长期趋势。

金融资产为王。利率长期下行，居民财富配置随之变化，存款和地产时代相继落幕，当前债券收益率和股指股息率高于存款利率和地产回报率，我国已进入金融资产时代。理财资产池中30%-40%配置固收资产，长期推升债券需求，利好债牛。

16年债市跌宕，把握节奏。16年地产投资难以大幅改善，通缩风险成现实，基本面支持债券牛市。但美国加息、宽财政加码、降息空间有限、IPO重启等因素不利债市。当前债券利率已下行至低位，多种因素交织下，预计16年债市将是震荡的慢牛行情。根据测算，16年国债底部或为2.5%、波动区间为2.5%~3.1%，而国开债底部或为3%、波动区间在3%~3.6%区间。

信用债——风险与机会并存

信用利差或仍收窄，但高低等级或分化。基本面和政策面仍支撑债券牛市，基准利率仍有下行空间，只是幅度较14、15年有所下降。信用债投资主体由商行转变为资管类产品，资产缺乏局面仍将延续，整体信用利差将维持低位甚至进一步压缩；而等级利差将维持高位甚至进一步走扩，高低资质信用债分化或加剧。

加杠杆可行，严防信用风险，关注高收益资产。宽松持续，债市整体杠杆并不高，交易所债市杠杆风险亦可控，加杠杆仍是较为确定的策略。天不时、地不利、人不和，违约将呈常态化。信用债配置应以中高等级为主，加大排雷力度，严防信用风险。收益率低位，寻找收益风险比相对较高的高收益资产，可牺牲一定的流动性，关注私募公司债、PPN和资产证券化产品等。

可转债——精挑细选

权益市场有支撑。16年我国利率下行幅度或有限，市场风险偏好仍不确定；降息、去产能都有助于企业降低成本，减税等供给侧改革促进生产，权益主要推动力仍是企业盈利。

转债表现或分化。当前转债存量稀少，价格趋同，溢价率居高难下。随着转债新供给跟上，需求或分流，或导致偏股型个券的高溢价率向合理区间回归，而偏债型个券的价格向债底靠拢。这一过程中，正股资质较好的个券仍是首选。

精挑细选，积极打新。从基本面和主题来看，航信、歌尔、清控EB的正股资质较好，但受制于当前价格过高；格力、国盛的正股业绩对股价作用或不及主题；宝钢弹性较大但也有风险，天集受制于换股期前赎回条款。当前转债价格过高，建议一边积极打新，资质一般的个券逢高兑现，资质较好的继续持有；一边吸取优质个券筹码，低价是买入良机。

欧央行货币政策及2016年国际债券市场走势

海通银行英国子公司首席市场策略分析师MarcusAshworth

【核心结论】欧量化宽松将延续至2016年9月之后…可能持续数年‍。仅仅量化宽松不足以解决问题，欧洲银行落后于美国和英国5年，只有通过欧元贬值，德拉吉方能确保复苏持续，降低存款利息是促使欧元贬值的最有效途径。导致欧元危机的关键原因之一：德国劳动力成本不断下降，而周围国家上升。因此，欧元汇率对于德国来说过低，对于其他国家则过高。丹麦和英国可以采取货币贬值，但欧元区行不通。债券与股票收益旗鼓相当——我们处于一个零利率时代。尽管市盈率很高，相对收益使得股票看似便宜。

本次年度策略会的主题分会场环节，分专题：（1）新消费（包括体育&品质生活&主业升级，多元发展）、（2）新趋势（包括互联网+&新能源与环保&新装备）、（3）互联网金融、（4）金融工程与期货研究、（5）新三板。

各专题观点汇总如下（详细观点请咨询行业分析师）：

一、新消费@分会场

主持人：海通证券研究所行业负责人钟奇

钟青-策略：崛起的新消费

【核心结论】①我国服务业/GDP占比仅51%，远低于美日德70%以上的水平，仅相当于发达国家70年代初，处于服务业崛起初期。②人口与收入结构变化带来需求端爆发，改革拉动供给端的投资与变革，消费服务迎来高增长。③春江水暖鸭先知，资本市场正在反映这种变化，2013年的游戏、传媒，2014年以来持续发酵的医疗服务、体育、教育等，消费服务领域投资机会层出不穷，我国消费服务类上市公司市值占比仅12%，远低于美国24.5%、日本16.7%、韩国20%，未来市场空间仍巨大。

风险提示：经济增速超预期下行。

钟奇-有色/传媒：5万亿我们看到了什么？

【核心结论】我国体育产业尽享“政策红利”+“消费升级”利好。市场规模仅占GDP的0.6%，与全球平均水平2%相比，仍有超3倍提升空间。未来5万亿市场亟待市场挖掘。看好未来“互联网+体育”市场发展。重点推荐“体育IP+体育营销+体育媒体”，关注道博股份、奥拓电子、华录百纳、互动娱乐、东方明珠。

风险提示：体育产业改革低于预期；政策扶植力度不及预期；宏观经济不景气。

涂力磊-地产：场馆运营，体育市场化的痛点

【核心结论】不可忽视的重要环节。体育场馆本身可以分为场馆建设和场馆运营两大部分。场馆运营目前根据市场发展逐步衍生为运动数据、社交活动和教育活动三大部分。当前场馆主要问题：场地人均数量不足，居民健身用地不足；场馆开发度不足，居民利用率低下；区域发展和三大球场地分配不平衡。通过比较海外成熟案例，我们认为“市场化运营+政策支持”是解决场地问题的主要方向。场馆的功能定位上逐步摆脱过去单纯体育竞技功能，需要把体育休闲、娱乐教育、文化社交、运动健身等多重功能整合一体。建议关注莱茵体育、中体产业。

风险提示：行业系统性风险。

焦娟-纺织服装：运动服饰子行业的借势升级路径

【核心结论】纺织服装板块近一年来涨幅居前，内销数据显示市场有所好转；展望2016年，在目前经营环境下，企业个体主观能动性更强，深挖确定性的成长路径，如行业唯一清晰的产业逻辑，即棉价上涨预期下的纺织龙头企业华孚色纺、百隆东方等；中小盘视角下，传统企业转型升级带来的个股行情，如美盛文化、奥康国际等。

风险提示：海内外需求低于预期。

曾知-轻工：体育衍生产业与投资机遇

【核心结论】体育产业加速发展，造纸轻工受益标的建议关注两类：体育制造转型和体育彩票主题。体育制造转型推荐启动大体育战略的奥瑞金。体育彩票轻工股推荐打通彩票全产业链的鸿博股份，电子发票、彩票业务潜力无限的东港股份。

风险提示：政策不达预期，业务开展缓慢。

余文心-医药：医养结合是医药板块2016年确定大主线

【核心结论】医药行业从不缺牛股，16年是医药行业内部加速分化，估值体系重构，产业逻辑的深刻变化的一年。我们推出三大投资主线为：①泛医疗服务，包括：医院、医养结合、分级诊疗、处方外流、辅助生殖，相关标的：爱尔眼科、湖南发展、澳洋科技、达安基因、益丰药房等；②创新药+精准医疗+制剂出口，相关标的：恒瑞医药、泰格医药、长春高新、安科生物、华海药业、人福医药等；③国企改革，相关标的国药股份等。

风险提示：政策出台进度慢于预期、医疗事故的风险。

汪立亭-批零：零售2.0时代的趋势：回归、融合和并购

【核心结论】零售2.0时代来临，渠道经营回归商品与服务本质；线上线下、实体零售商之间相互融合，形成伙伴零售关系；零售A股将直接受益并购重组、价值重估与行业资源优化配置。2016年建议关注三条投资主线：①互联网+转型大趋势和龙头公司；②国企改革进展和热点机会；③小市值公司并购重组的价值变现和再造是2016年值得重点跟踪的机会。

风险提示：零售商改革、转型进程及效果不确定；板块估值提升压力。

钟奇-有色：3D打印：肩负新工业的使命

【核心结论】传统制造技术是“减材制造技术”，3D打印则是“增材制造技术”，具有制造成本低、生产周期短等明显优势，被誉为“第三次工业革命最具标志性的生产技术”。当前3D打印领域主要业务包括：设备制造、打印材料和打印服务。预计2017年3D打印设备销售额将达到将近50-60亿美元，整个市场将维持近20%增长率。重点推荐：金运激光、银邦股份。风险提示：产学结合以及下游需求的培育不及预期。

闻宏伟-食品饮料：新规划和新法规利好保健食品新秀

【核心结论】一年前我们提出“功能食品迎来黄金发展期”。短短一年，行业环境已发生重大积极变化。一是健康中国战略纳入“十三五”主题。今年9月，国家卫计委全面启动了《健康中国建设规划（2016-2020年）》编制工作。10月29日，五中全会公报进一步明确了“十三五”期间要大力“推进健康中国建设”。二是新修订的《食品安全法》利好优秀新进入者。新《食品安全法》于2015年10月1日起施行，涉及保健食品的条款有13条（修订前只有1条），保健食品管理的新内容对症行业痛点，将加速审批加强监管。三是越来越多的上市公司已把保健食品作为重要发展方向，过去一年多家上市公司收购了海外知名保健食品公司或国内代理权。我们更加坚定功能食品（保健食品）迎来黄金发展期的观点，海外品牌或中药转型是我们相对看好的方向。

风险提示：政策推进速度低于投资者预期、上市公司转型迟缓、假冒伪劣产品误导消费者。

丁频-农业：宠物经济：小荷才露尖尖角

【核心结论】伴随着国内消费能力和情感需求的提升，宠物行业迎来爆发期，我们测算2014年国内宠物行业消费总规模为719亿元，2016年将突破1000亿，2019年突破2000亿。其中最值得关注的细分行业是宠物食品和宠物医疗。国内A股上市公司中涉足宠物医疗的有瑞普生物、普莱柯、中牧股份，涉足宠物食品的有海大集团和通威股份，值得重点关注。

风险提示：经济大幅下滑。

陈平-电子：半导体投资新时代，产业整合方兴未艾

【核心结论】半导体行业投资进入2.0时代，未来两年关注半导体产业的大整合，主要关注两方面的投资机会：一是关注上市公司海外并购新动向；二是关注大基金投资标的和海外并购标的后续的资本运作。

风险提示：产业整合的不确定性；行业景气度波动。

虞楠-交运：航空消费再升级，跨境电商势不可挡

【核心结论】十三五期间预计行业供给增速继续下降，与此同时，航空消费升级势头不减，叠加二三线机场建设加速，因此我们看好低成本航空的大发展，继续推荐春秋航空，同时关注受益于明年迪士尼流量超预期的东方航空。另一方面预计政策将继续助推跨境电商市场的高增长，看好在产业链上具备通关、仓储、物流以及信息化的外运发展。

风险提示：系统性风险。

林媛媛-银行：消费金融市场与趋势

【核心结论】①国内的消费金融市场高位回稳，未来五年有3-5万亿市场。②传统业务回稳，细分市场（如互联网消费金融）仍有爆发潜力。③消费金融核心竞争力：选取高成长的细分市场；长期有效的客户积累；有效的风险定价技术。

风险提示：行业系统性风险。

孙婷-非银：新财富管理的三次方

【核心结论】可投资资产快速增长激发财富管理需求，而中国现金类资产占比远高于海外成熟市场，投资结构转变空间大。非银金融机构全面进军财富管理，实现健康、保障、财富增值等全生命周期覆盖和高、中、低端全方位客户开发。①保险公司深耕寿险产业链，通过销售保障型保险产品、参股医疗机构、健康管理大数据应用、投资养老社区等方式全方位参与养老产业和健康产业。②券商：互联网金融为券商打开业务入口，对券商创新业务的开展、投行项目的获取、完善财富管理功能等具有积极意义，也将驱动券商的产品创新，为客户提供差异化服务。③同时，互联网金融为非银金融机构抢占财富管理市场份额提供便利和新的机会。

风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

涂力磊-地产：景气高位盘整，估值多元分化

【核心结论】行业基本面好于预期，库存压力处于逐步下行阶段，三四线销售情况并未有想象中悲观。从商品、金融和政治三大周期角度看未来半年内行业基本面保持高位盘整，投资增速底部恢复属大概率事件。考虑2016年投资低基数期将与销售高基数期重合，投资增速回升力度偏弱。关注三类组合：①聚焦一线城市，挖掘二线蓝筹：华发股份、中洲控股、滨江集团；②地产新蓝筹：嘉宝集团、世联行、万达商业、蓝光、新城；③转型、主题：科创（张江高科）+定增。

风险提示：行业系统性风险。

赵健-建筑：聚焦活力板块，把握主题机会

【核心结论】建筑行业整体趋缓，有企稳迹象。总产值继续下滑；但是，新签单3季度增速降幅收窄。推荐活力板块之一：工程设计，首推苏交科。推荐活力板块之二：国际工程，首推中工国际。关注转型个股，交易性机会。

风险提示：行业系统性风险。

邱友锋-建材：水泥行业洗牌开始了吗？

【核心结论】水泥产量首现负增长，需求见顶。产能利用率持续下滑，价格大幅下行，击穿企业成本线。国内首家超短融债违约企业。后续水泥股只存在四种投资机会：①增量资金入市后，风格切换带来的滞涨板块轮动机会；②民营水泥公司讲外延故事（塔牌集团等）；③国企水泥公司讲国企改革故事（天山股份等）；④海螺水泥跌到重置成本后的绝对收益机会。

风险提示：行业系统性风险。

陈子仪-家电：寻找基本面探底过程中的结构性机会

【核心结论】基本面不乐观，投资不悲观。建议关注三条主线相关个股的投资机会：①不可错过的“客厅经济”：海信电器、TCL集团、兆驰股份；②转型中精选成长：哈尔斯、康盛股份；③防御品种，稳增长、低估值、高分红：格力电器、美的集团、青岛海尔、老板电器。

风险提示：需求不振，库存去化进度低于预期。

二、新趋势@分会场

主持人：海通证券研究所所长助理、石化首席分析师邓勇

张华恩-策略：创新新未来

【核心结论】08年来全球经济依托劳动力和资本投入的传统模式走向尽头，新产业、新技术、新业态层出不穷。新一轮技术和产业革命美国仍是最重要的创新发源地，但中国已具备弯道超车可能：一是互联网为本轮创新主背景，中国具备人口基数大、政策支持、人力资本红利的天然基因；二是技术应用方面，中国市场效率更优；三是“十三五”规划建议明确“创新是引领发展的第一动力”，中国有望借力政策实现飞跃。投资顺势而为，“十三五”规划勾勒中国新蓝图，创新、转型为新时代产生新蓝筹的最大长坡，“十三五”打造新潮流新蓝筹，如先进制造的智能装备、新能源汽车，信息经济的云计算大数据、智能视频，新兴消费的体育娱乐、医疗健康。

风险提示：经济增速超预期下行。

互联网+下的新经济：转型与变革

朱劲松-通信：数字浪潮下的转型与新兴

【核心结论】我们认为2016年行业投资主线预计继续围绕受益互联网数据流量高增长和信息消费的子领域以及国防信息化，重点布局大数据、云计算、流量经营、光通信方向以及军工通信领域，新兴技术关注VR引领的智能硬件创新，个股继续推荐紫光股份、亿阳信通、海兰信，建议关注烽火通信、联络互动、网宿科技、蓝鼎控股、高鸿股份、振芯科技、信威集团、华讯方舟等。

风险提示：市场的系统性估值波动风险。

邓学-汽车：汽车消费的转折

【核心结论】核心风口不变，贯穿始终。2016年坚持后市场、互联网汽车、新能源汽车是趋势爆发点的思路不变，但强调汽车科技大年开启，挖掘超预期爆发点，并穿插自下而上转型并购。新能源+互联网汽车的个股逻辑，将更科技化、更生态化、更细节化，研究关键是核心需求、技术进度、并购热点等。重点看好三个方向。①物流电动化：运营模式带动产业链业绩扩张；②车联网：汽车保有量扩张，互联网车险、二手车、后市场、共享汽车等都将以其为智能载体，未来装配率快速提升。③自动驾驶：全年最强技术浪潮，特斯拉、苹果、谷歌、百度等巨头加入生态布局，迎来汽车电子、车联网、智能交通的全面信息化。强调各生态链条的卡位，龙头标的为金固股份、亚太股份、四维图新、千方科技等。

风险提示：系统性风险。

林媛媛-银行：银行的互联化

【核心结论】一、银行互联网化新趋势：1、零售向对公拓展。2、重合作转为重自建。二、互联网银行——产品趋重，高增长回稳；三、核心仍是金融：①互联网化，信息积累能一定程度降低风控技术要求，银行金融仍高门槛；②高收益资产严重缺乏，资产负债摆布能力，规模优势或又凸显；③蛋糕重切之后格局，同时大企业病患者，高增速难常态；细分市场可是未来机会所在。

风险提示：系统性风险。

刘威-基础化工：农业电商迎来黄金发展期

【核心结论】在国家持续出台利好农资电商的政策背景下，农村网民规模继续扩大，农资互联网得到快速发展。目前农资电商主要有三种模式：线上阿里模式、线下联盟模式（连锁加线上管理）和大户模式，我们认为农药服务要求更强，农化对农民粘性更佳，而化肥优势更多体现在资金方面，未来各个电商将展开激烈客户竞争，农资电商发展进入黄金时代。我们建议积极关注相关上市公司的投资机会：诺普信、芭田股份、新都化工、辉隆股份、新安股份、史丹利。

风险提示：电商发展低于预期。

魏鑫-计算机：创新与变革：从互联网到智能化时代

【核心结论】从计算机行业发展进程来看，得益于互联网、云计算、大数据的快速发展，我们已经处于在向智能化时代迈进的关键节点。信息技术创新带动中国经济产业结构升级是“十三五”规划重点，其中云计算的成熟和大数据的深化应用将带动行业持续享有估值溢价。沿着这两条主线，重点关注:①云计算加速落地，IDC最先受益；②大数据方面：互联网金融商业模式最为成熟；政府、交通、医疗等民生大数据应用发展潜力较大；智能制造也将是大数据应用的重要领域之一。③海外2015年信息安全企业估值明显上升，云安全是核心关注点。④从发展远景看，人工智能值得关注。

风险提示：系统性风险。

大变革，新局面

周旭辉-新能源：跨界颠覆，能源革命

【核心结论】政策促发，能源革命正在酝酿。电动车明年继续高速增长，电动车高速增长后带动锂电池规模化；锂电池规模化后使储能经济性出现临界点，储能经济性实现后，能源互联网商业模式将会逐渐成熟，电动车、储能、能源互联网环环相扣，步步惊心。①电动车：16年电动车销量冲击50万辆，整车成为重心，尤其以轿车和物流车为首，新材料和新模式带来创新；②储能：锂电池降价以后，储能的经济性显现，美国、德国、澳大利亚市场先开始启动，国内市场逐步跟进；③能源互联网：电改以后，电力逐渐市场化；储能经济性显现以后，能源互联网商业模式日趋成熟。

风险提示：电动车发展增速放慢。

邓学-汽车：中国汽车的颠覆时代

【核心结论】思路不变，核心风口不变，贯穿始终。2016年坚持后市场、互联网汽车、新能源汽车是趋势爆发点的思路不变，但强调汽车科技大年开启，挖掘超预期爆发点，并穿插自下而上转型并购。新能源+互联网汽车的个股逻辑，将更科技化、更生态化、更细节化，研究关键是核心需求、技术进度、并购热点等。重点看好三个方向。①物流电动化：运营模式带动产业链业绩扩张；②车联网：汽车保有量扩张，互联网车险、二手车、后市场、共享汽车等都将以其为智能载体，未来装配率快速提升。③自动驾驶：全年最强技术浪潮，特斯拉、苹果、谷歌、百度等巨头加入生态布局，迎来汽车电子、车联网、智能交通的全面信息化。强调各生态链条的卡位，龙头标的为金固股份、亚太股份、四维图新、千方科技等。

风险提示：系统性风险。

牛品-电力设备：掘金电动车&电改市场

【核心结论】①电动汽车—利好持续。2015年销量超预期，预计2016年板块热度持续，电动汽车总成、充电桩均受益。关注大洋电机、方正电机、万马股份、特锐德等公司。②电改—拐点来临。电改释放千亿红利，独立配售电公司直接受益，长远看能做增值服务的售电公司具有核心竞争力。行业拐点即将爆发，关注积成电子、新联电子、中恒电气、安科瑞、四方股份等。③碳交易—积极布局。碳交易市场2017年启动，预计未来规模可达万亿、净利润达千亿。碳资产管理公司最为受益，关注置信电气。

风险提示：电改进度低于预期、公司盈利低于预期。

邓勇-石化：求变求新

【核心结论】①油价：底部区域，期待向上。未来重点关注美国页岩油产量变化，原油供给的收缩有助推动油价反弹，关注：上下游一体化、油气开采、业绩弹性、油服等子行业投资机会。②改革：行业体制改革尽快推出。我们认为行业改革将围绕油气区块放开、进口权放开、油气价格市场化、油气管网等几方面展开。③十三五：未来五年我国石化行业的重点发展方向是：石化产业优化、化工新能源、化工新材料、传统化工升级四个方面。建议关注：新潮实业、新奥股份、泰山石油、诚志股份、茂化实华等公司。

风险提示：油价继续回落。

公用事业团队邓勇，等-环保与公用事业：一个能源改革好行业，几点环保投资新体会

【核心结论】①寻找子行业爆发超预期：对于已经在相对成熟期和成长期的个股要通过并购转型初始期或者其他成长期子行业，而对于初始期的个股，建议关注十三五规划或后续国家能否出台补贴政策理顺该行业的盈利模式。②寻找业绩超预期：环保股多为订单驱动，拿订单能力背后是资源整合能力。引入新的强有力股东，民营环保公司后续拿单能力和资本运作能力有望实现飞跃。建议关注国开系基金入股的华西能源、碧水源，清华启迪控股的启迪桑德。③寻找并购超预期：建议关注有国际化基因的公司，如启迪桑德、华西能源；另外也建议关注有壳资源价值，转型压力迫切的公司，如华光股份、中电环保、科林环保。个股推荐：华西能源、派思股份。

风险提示：系统性风险。

刘彦奇-钢铁：助力能源结构优化

【核心结论】未来十年我国钢企都艰难度日。发达国家粗钢见顶后十年内产量平均减少30%，我国人均耗钢材量已经超过发到国家20%，2014年粗钢见顶，未来十年行业艰难度日，同时进行并购重组重塑行业格局。我们预期明年产量和需求下降6%，重点钢企中的亏损企业亏损额估计800亿元甚至1000亿元以上，明年底或后年我们将看到有钢企批量倒闭。推荐大冶特钢和永兴特钢。

风险提示：产品价格继续下降。

煤炭团队邓勇，等-煤炭：转型发展，待发展的煤炭标的

【核心结论】2016年煤炭行业亏损面加大，煤价仍将是下降趋势，行业去产能仍将继续，行业盈利仍将恶化，煤炭股票的行业性反转机会暂时看不到，明年仍然更看好煤炭转型和国企改革品种，建议关注：瑞茂通，煤气化，新大洲，盘江股份，通宝能源，山煤国际。

风险提示：煤价大幅回落。

刘威-基础化工：锂电池材料将迎来爆发式增长

【核心结论】新能源汽车带动锂电材料快速增长，积极推荐新宙邦、沧州明珠等。

风险提示：业绩增速低于预期。

转型必有弯道，谁来超车？

龙华-机械：投资增速下滑新常态下的三种机遇

【核心结论】中国固定资产投资增速下滑将是新常态，倒逼机械行业的3类转型，并带来投资机遇：（1）投资流向高效、高端的新智造。工业4.0具有长期的投资价值，将有层次有阶段的提升中国的制造水平。建议关注：黄河旋风和山东威达。（2）拾遗补缺的短板投资——高铁后周期板块，工业强基工程等，关注ST春晖。（3）帮客户回避投资的生产服务型行业企业具备投资价值。固定资产投资下滑，经营租赁是解决下游客户痛点的良方，工程机械设备租赁商将迎来重要发展机遇。建议关注：*ST建机。另外，预计于2016年1月发布的中央一号文件有望继续聚焦三农问题，将推动农业信息化和自动化建设。农业无人机产业既有工业4.0特性，运营模式又具备生产服务型特征，相关公司为：新安股份、芭田股份、隆鑫通用、德奥通航。

风险提示：转型进度低于预期，系统性风险。

房青-电力设备：智能装备蓝海，国产先锋奋进

【核心结论】电动车关注充电，动力总成板块。充电产业扶持政策持续出台，为拉动基建重地，关注设备及运营核心标的：万马股份、特锐德、中恒电气、奥特迅等。动力总成为电动车核心部件，技术、市场切入门槛较高，关注龙头大洋电机，黑马方正电机。工业4.0关注产业标杆汇川技术，全产业链布局的新时达。DCS、MES主流厂商，积极拓展电厂节能产品的科远股份。

风险提示：行业发展增速低于预期。

董瑞斌-电子：3C自动化需求继续井喷

【核心结论】3C自动化需求处于井喷状态。1.中国为全球制造业大国，但自动化水平远低于世界平均水平，工业4.0为中国必经之路。2.中国电子产品出货量占比全球60%以上，有海量市场待开发。3.目前从需求与成本之间的天平看，工业4.0已经可以完全覆盖成本，正向循环已经开始。4.重点推荐胜利精密：下游子公司富强科技为行业翘楚；建议关注智云股份，长园集团、大族激光、锦富新材。

风险提示：行业增速低于预期，公司盈利回落。

徐志国-军工：改革快速推进，重点关注重组

【核心结论】我国军工资产证券化率远低于国外水平，潜在空间仍巨大。国企改革、事业单位改制不断深化，2016年将进入密集兑现阶段。军队改革即将正式启动。军民融合政策不断引导和推动“民参军”，2015年“民参军”有望迎来新浪潮。三大投资主线：国企改革主线，推荐中航机电、凌云股份、光电股份、振华科技，关注：中航黑豹、中航三鑫；军队改革主线，推荐中国卫星、航天晨光、航天动力、成发科技、中航飞机、中直股份、中航动力、国睿科技、卫士通；民参军主线，推荐海特高新、德奥通航、南钢股份、达刚路机。

风险提示：军工行业改革进程具有不确定性。军品订单的大幅波动。军工行业承担的部分民品业务与宏观经济有一定相关性，宏观经济下行可能对民品收益产生一定影响。

施毅-有色：军工新材料-军之重器，国之根本

【核心结论】法国、美国恐袭频发，土耳其、俄罗斯冲突未平，世界局势紧张。军工行业作为国家安全支柱，加强军工体系势在必行。有色作为军工的上游行业，军备加强必将带动红外设备、硬质合金、航钛材、飞机刹车片等领域需求增长，上游锗、钛、钨、稀土、碳碳复合材料等行业将迎来产业回暖。目前，各类小金属价格相较08年高峰均已深度调整，不少金属价格已经腰斩，跌无可跌，厂商纷纷限产保价。一旦军工需求带动下游回暖，有色行业将迎来反弹。

风险提示：产品价格回落、系统性风险。

朱劲松-通信：国防信息化-空天、网络、海防，民参军方兴未艾

【核心结论】十三五国防信息化聚焦海洋、太空、网络三个方向，同时民参军受益十三五相关立法预期支持，预期海防信息化、北斗、卫星通信、网络空间安全等领域将是国防信息化投入重点和民参军焦点。1）海防信息化推荐海兰信，维持“买入”评级；2）北斗板块继续推荐军用北斗相关核心标的，关注振芯科技、华力创通、海格通信；3）军用卫星通信领域关注民参军新兴龙头型企业信威集团、华讯方舟，同时建议关注在军用卫星通信芯片、卫星通信终端领域已有较好积累的海格通信、华力创通、振芯科技；4）网络空间安全，从军用网络加强自身的升级演进、优秀通信企业民参军角度，关注海格通信、信威集团、佳讯飞鸿等；从网络攻防、电子对抗角度，关注华讯方舟、闽福发A、特发信息等。

风险提示：市场的系统性估值波动风险、军改进度滞后风险。

三、供应链金融@分会场

主持人：批零首席分析师汪立亭

汪立亭-批零：激活资金+产业链双重资源供应链金融开珠宝新蓝海

【核心结论】珠宝行业供应链金融需求巨大，测算2018年传统渠道外的资金需求可达517亿元，利润超30亿元，空间广阔。珠宝上市公司具备上下游资源、低成本融资渠道、资本规模和专业风控能力等优势，发展潜力巨大。珠宝供应链金融主要通过P2P网贷、小额贷款、融资租赁、黄金租赁、委托贷款等方式为产业链各环节提供资金支持，各模式各具特点，均快速发展。建议从业绩贡献和运营增益两大主线筛选标的。

风险提示：系统性风险。

煤炭团队邓勇，等-煤炭：思路决定出路：煤炭供应链金融风控为王

【核心结论】核心竞争力究竟为何：1非标类资产管理能力；2平台交易流水和变现实力；3贸易经验；4社会关系；5领导思路；6团队合作；7资金实力。谁将是该产业未来的真正王者？

风险提示：经济增速低于预期。

刘博-有色：供应链金融之有色我见

【核心结论】有色金属传统企业在经历了重资产、产能高速扩张期后，开始逐步的战略转型。供应链金融是有色企业依托其庞大的产业链供需关系链、专业的周期判断能力等，向轻资产转移的蓝海。目前，有色企业开拓的模式主要包括应收账款融资、融通仓融资、保兑仓融资。

风险提示：系统性风险。

四、金融工程与期货研究@分会场

主持人：海通证券研究所副所长、金融工程&产品首席分析师高道德

吴先兴：岁末年初的投资机会之高送转投资

【核心观点】高送转，即公司大比例送红股或转增股本。岁末年初之际，是市场炒作高送转的重要时点。我们除了对有能力高送的股票进行捕捉外，重点分析了上市公司的送转意愿。同时，对高送转股的市场偏好也做了十分详细的分析，寻找市场炒作高送转的龙头股。综合送转能力和送转意愿，得分最高的50只股票的预测命中率高达67.3%，前10只为76.3%。高送转组合每年年末的收益颇丰，2007-2014年间，11月份的平均收益为7.36%，今年甚至高达45.8%。除此之外，每年年报公布前夕，组合也存在短期收益机会，年报前10天平均收益为3.42%。

郑雅斌：岁末年初的投资机会之业绩预增

【核心观点】本报告从业绩预告出发，对于单季度净利润下限以及同比增速下限进行了计算，并根据净利润下限以及净利润同比增速下限对股票进行筛选。在通过以上条件筛选出相关股票后，我们对于定期报告披露前持仓（潜伏）的策略在历年1季度的表现进行了研究。从收益回撤比来看，定期报告披露前持仓的绝对收益以及相对收益较为可观且收益回撤比高。例如，选取单季预告净利润下限为1000万，单季预告净利润同比增速为50%的所有股票形成组合，提前2周建仓，在报告披露日平仓并考虑千分之三的费率时，策略年化相对收益为126%，最大回撤为14%，收益回撤比高达9。

张欣慰：IPO新规解读及新股开板后的投资机会

【核心观点】2014年1月IPO重启，与以往新股最大的不同的是此次新股上市实施了首日44%的涨跌停板制度。众所周知，2014年以前的新股上市首日是没有涨跌停板限制的，市场也有新股上市首日爆炒的习惯，新股于上市首日股价翻倍是司空见惯的事。而在新政下，新股开板是二级市场投资者能大规模介入的最早时机，抢筹效应推动新股开板后仍有上涨空间。2014年以来上市的317个新股在开板后的一个月内，最大涨幅的平均值为33.67%，最大跌幅的平均值为17.16%，有着良好的风险收益特征。平均来看，新股开板后的前3周时间收益不断增加，在开板3周后，平均收益稳定在10%以上，相对与各自行业指数的超额收益稳定在8%以上。

倪韵婷，等：市值风格的12月异象

【核心观点】如火如荼的牛市中，分级基金场内规模逼近7000亿元，股票分级基金为何成为明星产品备受关注？其很重要的原因来源于分级B份额的杠杆属性，以创业板分级B为例，截止5月底，其今年以来净值涨幅高达3.2倍，这一涨幅在创业板指数100个成份股中仅次于6个股票，赚钱效应鲜明。分级基金的投资机会重点在于对选择行业指数、上折机会、B级份额的估值等因素的把握。

田本俊：基金风格研究在FOF管理中应用

【核心观点】2014年7月修订后的《证券投资基金运作管理办法》出台，对基金中基金（FOF）敞开了大门，从美国等成熟市场的经验来看，FOF一般能够占到基金总规模的10%左右，市场空间巨大，许多机构也纷纷开始布局这一新的领域。FOF可以分被动FOF与主动FOF两类，其中被动FOF通常对接养老金，投资于被动指数基金，主动FOF则投资于主动管理基金，目的是获取超额收益。我们重点分析了风格投资以及选股能力评估在主动FOF投资里的运用，提出构建主动FOF的一种方法，并给出历史测算结果。

期货团队高上，等：国债期货市场交易机会回顾及展望

【核心观点】2015年国债期货上半年震荡下跌，下半年震荡上行，均为投资者提供了较好的趋势性交易机会。10年期国债期货上市，或成为后起之秀。2016年期债趋势上或仍保持上行，但波动或加大。当前期债市场呈现明显的远期贴水状态，与历史上远近月合约价差0.5元的均值相差较大，未来或存在价差修复的跨期套利机会。当前收益率曲线极为平坦，或提供跨品种套利机会，但须注意CTD切换对策略的影响。

期货团队高上，等：从中国消费升级看大宗商品的上升空间

【核心观点】原油经历二个阶段：第一阶段：2016年四季度，原油市场开始重新找到平衡，开始复苏；油价会上涨，达到75美元。第二阶段：2017年早些时候，油价进一步复苏，达到85美元。此外，中国石化行业混合所有制改革、央企改革、我国油气改革步伐加速、进口原油使用权垄断松动等等改革，让中国消费转变更加扎实，原油后市行情更有看头。可关注原油期货。

风险提示：2008年金融危机尾部风险、美国和欧洲复苏不稳定、中国经济第三次探底、中国债务问题、改革不可能马上见效、中国影子银行、股市、楼市风险等等。

期货团队高上，等：期指交易策略

【核心观点】总结市场过去一年以来的各项数据，中金所2015年两次调整单边持仓限额，对于成交量的影响程度最大，其次是持仓量和波动率。限仓后，股指期货三个品种之间的市场份额被改变。从成交量来看，IC合约的参与度在市场范围内迅速提升，IF合约的市场份额有所下降，IH合约保持平稳。从持仓量角度看，IF持仓量仍然稳居第一位占总成交量近六成，其他两合约各占两成。对于期指而言，单边开仓限制及不断调高的保证金和手续费限制了投资者参与，但是随着市场逐渐回暖投资趋于理性，相对限制逐渐打开，期指有望回归到正常水平。

期货团队高上，等：国债期货运行情况与套利机会分析

【核心观点】期限套利机会逐渐变少。跨期套利机会集中在移仓期间，可以进行买远卖近的跨期套利操作。但由于资金利率的下行和期现套利带来的卖压，近期跨期价差不升反降。对于跨品种套利，我们通过对期限利差的计算，可以以大约95%的概率推断10年-5年的利差将扩大，因此对应10年期-5年期国债期货的价差将缩小，可以进行买入5年期国债期货卖出10年期国债期货的正向操作。

期货团队高上，等：油脂油料期货：供需宽松弱势难改

【核心观点】我们预计2016年油籽供需依然宽松。若气候正常，美豆库存将进一步升高。巴西产量预期大幅增加，阿根廷庞大库存待售。2015年中国进口大豆预计约8100万吨，2016年可能小幅下滑。商品疲软，油籽需求虽然连续增加，但产量增速更快，供需宽松格局延续。

风险提示：转基因农作物的进口政策以及贸易摩擦时有发生，国家对种植和储备的政策改变也将影响国内种植面积和价格预期，最重要的价格影响因素还是气候和物流的不确定性。

期货团队高上，等：底部渐明，曙光初现

【核心观点】①去产能进行时，PTA寡头垄断格局若隐若现，总体做多格局已定。但是，由于仍有部分预计新增产能的投产和翔鹭恢复开工的可能，使得去产能之路较为曲折。②原油仍处在筑底阶段。受到美国页岩油成本的支撑，原油价格的下跌无论速度还是空间可能都较为有限。因此，PTA受原油带动下降的潜力有限。③PX-石脑油价差有缩窄潜力。伴随PX新增产能的投产和国内PTA垄断势力的增强，国内PTA厂商对PX价格的影响能力增强。同时一旦中石化收购腾龙芳烃完成，这160万吨/年的PX装置可能对市场造成较大压力。

风险提示：经济衰退，PX装置、PTA装置的投产动态，国家政策均可能对行情产生影响。

新三板@分会场

主持人：中小市值高级分析师钮宇鸣

嘉宾：海通证券新三板融资部总经理鲁公路；鼎峰资产合伙人汪少炎；仁会生物总经理左亚军；信隆行CEO高云涛；亿海蓝董事长韩斌；伯乔金融总经理胡靖；数据堂董事长齐红威；鱼鳞图董事长李剑波；益盟股份董事长曾山；百合网CEO田范江；身临其境董事长刘宣付

钮宇鸣：新三板：股权投资大时代的最佳选择

【核心观点】融资方面：未来两年内，新三板市场还能容纳3000-4000亿资金，套利已经没有可能，新三板需要长线资金。投资方面：投资新三板和主板创业板相比，有比较高的性价比，优质公司市值成长空间很大。投后管理方面：对做市商、投研人员和产品基金经理的综合素质要求很高，需要跨界人才。退出渠道方面：以新三板目前的流动性，绝大部分投资退不出来。因为有流动性折价，如能转板，估值直接涨一倍。如果公司的利润再涨一倍，就是4倍的收益。一个产品组合，付出2-3年的时间，获得3-4倍的回报。

风险提示：流动性风险。

部分嘉宾观点：

汪少炎（鼎峰资产合伙人）：新三板的三次机遇

【核心观点】

新三板投资过程中有三次重大机遇：

第一次是挂牌机遇。目前新三板有4400多家企业挂牌，相当多的企业在新三板上成功融资并实现企业市值的增长。第一轮的机会已经差不多过去了。

第二次是分层机遇。分层机遇近在眼前，我个人有两点体会，第一：新三板有一些标准比创业板还高，这说明新三板是一个高标准的市场，新三板不再是一个过渡板，也不再是一个候补板，而是一个独立的资本市场。新三板分了两层，一个是基础层，一个是创新层。之前，新三板上比较好的公司，都有转板预期。现在有了创新层，创新层的标准比创业板还要高，在新三板的内部形成了类转板效应。所以第二轮正在展开的机会在于那些会分到创新层以及将要分到创新层的企业。从投资的角度来看，第一：是要将目光集中到创新层，第二：更重要是挖掘将从基础层走向创新层的企业。

第三次是并购机遇。展望未来，上万家企业挂牌新三板，有波澜壮阔的基础面之后，就会出现历史性的机遇——并购机遇，并购的特点可以用“纵横捭阖”来概括。并购需要一个波澜壮阔的市场做基础，A股、港股和美股等资本市场的企业都会到这个市场上来纵横捭阖，这个时候新三板的大器就成了。