可转债发行步入倒计时绝对定价模式将生变

上周末，证监会时隔数月重启了可转债审核，三公司集体通过，市场已嗅到转债即将发行的信号。由于稀缺而导致的可转债高估值有望得到一定程度缓解，而此前绝对定价模式也将发生改变。

可转债高估值已经成为投资者心中难言的痛。周一大盘风格突变，保险券商股强势。新华保险(601336,股吧)强势涨停，国金证券(600109,股吧)大涨7%。不过作为正股衍生品，14宝钢EB和15清控EB表现平平。前者涨幅2.29%，后者仅0.17%。而导致涨幅差异的重要原因就是转债的高估值。

“此前由于可转债市场存在巨大涨幅，多半转债退市。需求刚性的存在，造成了一券难求的格局。因此，稀缺性导致的高估值在三季度后始终困扰市场。”海通证券(600837,股吧)分析师张崎表示。

不过，由于周末三家公司可转债方案集体获得证监会审核通过，市场已经嗅到了可转债即将恢复发行的信号。因为这是股市三季度异动以来，证监会首度审核可转债发行方案。

数据显示，发审会此前最后一次审核可转债是在5月29日，同时通过了蓝色光标(300058,股吧)、厦门国贸(600755,股吧)和九州通(600998,股吧)发行方案。

“三季度股市异动，实质上已经造成了可转债发行的停滞。而证监会周末突然宣布三家公司方案通过审核，这是可转债发行步入常态化的标志。”兴业证券(601377,股吧)分析师左大勇向记者表示。

数据显示，上周末广汽集团(601238,股吧)、精工钢构(600496,股吧)和天汽模(002510,股吧)三家公司可转债预案获得证监会发审委审核通过，合计募资资金额度71.2亿元。

不仅兴业证券，中金公司也表示，可转债新券将重启发行。

“IPO已经开启，此前发行可交换债也没有对股市造成不良反应，加上已经核准的转债发行人等待时间已经较长。预计未来2周内就能见到新券发行，年底到明年初有望成为传统转债发行密集期。”中金公司分析师张继强表示。

“即使年末不能发行，1月份重启也是大概率事件，而且一季度有望成为转债新券供给的密集期。”左大勇认为。

据统计，此前已经得到核准文件的5家公司拟发行预案合计金额107亿元。除此之外，还有6只传统转债和1只大公募EB等待审核，合计募资129.5亿元。目前已拿到批文但是尚未启动发行的分别为澳洋顺昌(002245,股吧)、三一重工(600031,股吧)、厦门国贸、蓝色光标和九州通。

据悉，这几家公司拿到证监会批文的时间集中在5月和6月间，由于批文6个月有效，因此多半已经过期。

不过这并不会影响可转债的发行。“此次史无前例的事件导致了可转债发行暂停，因此，证监会可能会将批文时间延长或者重发批文。”一家上市公司相关负责人向记者透露。

而一旦重启发行，将极大缓和可转债稀缺性，从而缓解高估值。

目前可转债市场由于稀缺性是采用的绝对定价模式，价格在140元到150元之间波动，而且溢价率均较高。当筹码稀缺的状态被改变，而股市短期难以上演去年底到今年上半年快牛行情的局面下，转债估值继续压缩，回归到正股+溢价率定价模式是大概率事件。

“转债二级市场估值和交易行为正常化必须从一级市场重启开始。转债‘看价不看估值’的不正常现象将有所改观。”张继强强调。

不过短期内，即使转债发行，也没有大盘转债，叠加上当前资金宽松资产缺乏的现实状态，转债估值较高仍可能继续维持一段时间。