机构周策略：春季大切换一触即发 关注周期及险资举牌

国泰君安：“春季大切换”一触即发

中央经济工作会议打开“春季大切换”窗口期。稳增长与供给侧改革或将成为明年宏观经济政策着力点。12 月14 日，被视为中央经济工作会议“定调会”的中央政治局会议指出“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”为2016 年稳增长奠定基调；同时会议强调“抓住关键点、打好歼灭战”，供给侧改革“化解过剩产能、房地产去库存、降低企业成本”获得进一步加强。我们认为随着中央经济工作会议决议逐步落实，市场对经济企稳与结构优化的预期将获得提升。中央经济工作会议打开“春季大切换”窗口期。被视为中央经济工作会议“定调会”的中央政治局会议指出“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底”为2016 年稳增长奠定基调；同时会议强调“抓住关键点、打好歼灭战”，供给侧改革“化解过剩产能、房地产去库存、降低企业成本”成为中长期发展共识。我们认为随着中央经济工作会议决议逐步落实，市场将提升对于中国经济增长目标的信心。

美国首次加息靴子落地有助于稳定市场偏好。美联储加息符合市场预期。历史经验看，首次加息之后美元会阶段性走弱，新兴市场货币贬值压力阶段性缓解。市场对于美国加息节奏预期分布仍较离散，最新联邦基金利率期货显示，投资者预计明年只会加息2-3次。美国下一次加息最可能发生在明年三月。这将为“春季大切换”提供了1-2 个月的真空期。

险资密集举牌提升市场对增量资金的预期。与增持股票不同，近期举牌案例发酵的实质在于产业资本谋求优质上市公司控制权，具有战略投资与财务投资双重意义。保险公司在资产荒背景下进一步提升权益投资配臵比重，以金融地产为代表的产业资本对优质上市公司资产的战略布局加速。宝能系与安邦频频举牌万科的案例将提升市场对增量资金的预期，险资和产业资本正成为“春季大切换”的重要资金推手。

行业推荐风格切换高弹性+高股息，主题重点推荐“农业工业化”：1）“春季大切换”蔓延下的高弹性行业，包括受益油价暴跌汇率企稳的航空、受益于农业工业化的农林牧渔、机械；2）受益于风格切换且业绩弹性较好的地产、建材、非银金融、有色；3）高2015 年12 月21 日股息率高分红，凸显大类资产配臵价值的交通运输、家电中的白电、银行。主题投资重点推荐“农业工业化”主题：1）农业信息化受益标的：大湖股份、华宇软件；2）农业机械化：德奥通航，受益标的：隆鑫通用；3）农业升级：大北农；4）基础化工转型：史丹利，受益标的：诺普信。另外，继续推荐“她经济”主题：潮宏基、健盛集团、新华锦、宋城演艺。

东方证券：虽然不悲观 但可以稍微谨慎点

研究结论

沪指震荡反弹，投资者开始乐观。市场成交量回升，沪指一度突破3600，随着指数的反弹，投资者越发乐观，风险偏好上升，个股开始活跃。具体而言，上证综指上涨4.20%，收于3578.96。深成指上涨5.74%，收于12830.25。中小板和创业板指数则分别上涨4.90%和5.95%。从行业板块表现来看，房地产、休闲服务和综合等行业涨幅相对靠前，分别上涨9.14%、7.21%和6.84%。国防军工、家电和银行等涨幅靠后。主题上，页岩气和煤层、智能汽车和赛马等概念表现相对活跃。

新股冲击影响没有消除，美联储加息的影响可能被低估，但场外配资清理结束后，政策继续宽松，市场仍以震荡行情为主，我们认为短期市场的震荡还将孕育新的机会。

关注中国供给侧改革，美联储下次加息或许没有那么快。供给侧改革将是未来中国经济发展的重要内容。经济从供给角度来看，主要是资本、劳动和全要素生产率。我们过去在推进的城镇化、PPP 和融资方式的转变可归于资本改革中，而户籍制度和二胎政策则可归结于劳动改革中，供给侧改革的重点是提高全要素生产率。按照全要素生产率的内容，技术创新和制度变革是重点。从这两个内容来看，未来供给侧改革的主要方向一是技术创新，发展新产业、促进新技术、推广新模式、培育新业态。二是并购重组，引入混合所有制，推进国企改革，淘汰落后产能。从投资角度来看，新行业新概念新模式的TMT，代表新消费的体育等一直是投资者配置的重要领域。另一个配置方向是现在大家开始关心淘汰过剩产能带来的传统行业机会。对美联储加息的判断主要还是要从美国经济前景来判断。目前，美国经济开始出现放缓迹象。随着美联储加息，美国经济还将面临较大不确定性。美元的反弹也不利于美国的出口。另外，美国大选和复杂的地缘政治因素也将左右着美联储加息政策，明年的加息的频率可能并不那么快。

市场虽然不悲观，但是谨慎一点没有错。许多投资者在憧憬明年的春季躁动，但我们认为这个时候更需要关注风险。实际上，明年的市场风险点特别的突出。首先是人民币汇率问题存在较大不确定性。目前人民币汇率形成了贬值预期，但人民币贬值的方式和贬值的幅度市场有所分歧。一旦央行贬值过快或者过大，会形成资本外逃，虽然央行可以选择降准对冲，但短期的资本外逃将会冲击市场。其次，美联储加息问题不可低估。美联储这次加息后大家都认为市场已经消化其影响，但未来加息时点和加息频率争议很大，一旦超出预期，很容易在某时刻冲击市场。再次，信用风险需要重视。淘汰落后产能是否会造成信用风险彻底爆发，现在来看不是没有可能。一旦信用风险暴露，短期对市场的冲击值得警惕。最后，大非减持、地缘政治、注册制改革等风险很大。我们认为市场虽然不悲观，但谨慎一点肯定没有错，我们认为市场短期仍然是震荡市，未来对投资的收益不必期望过高。

观点总结：短期市场面临新股打新冲击、美股的调整也可能意味着美联储加息影响被市场低估，

上周市场大涨后稍微谨慎点没有错，市场仍以震荡行情为主，把握个股机会。我们看好金融、地产、电力、农业和军工等，主题看好国企改革、工业4.0、迪斯尼、新能源、环保和供给侧改革等。

风险提示

经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期。

国信证券：关注周期及险资举牌

近期新概念层出不穷但缺乏持续性，与其被动追新不如另辟蹊径近期中小创板块各种新概念层出不穷，但各主题轮动迅速，均缺乏持续性。由于中小盘未来将面临减持以及注册制改革带来的供给压力，我们认为与其被动追新，不如布局一些其他机会。目前建议重点关注两点：一是供给侧改革可能带来的周期股阶段反弹；二是保险举牌带来的潜在险资“举牌”股机会。

关注一：有色、钢铁等行业这一轮去产能力度或超前期，布局周期股的阶段性反弹机会，建议关注有色、建材、钢铁等行业这次或许不一样。2009年以来，去产能一直是关注的焦点，但是由于就业底线、地方财政收入等因素制约，去产能迟迟无法有效推进。但从本届政府提出“供给侧改革”以来，近期的一些行业举措似乎表明这一轮过剩产能化解的力度或超前期，因此我们认为周期股或许有一轮阶段性反弹机会，可以适当关注。

首先，近期中国经济阶段企稳，美联储加息靴子落地后美元走弱，宏观环境对于周期品并不太差。中国经济下滑和美元走强是压制有色等大宗商品价格的两个主要因素。不过近期这两个因素都有阶段性的好转，中国近期经济数据阶段企稳；而随着美联储加息靴子的落地，美元也开始回调，虽然长周期仍然难言见底，但短期内的边际变化对于周期品并不利空。

其次，供给端切实收缩有望使得周期品业绩阶段性改善。近期，锌、镍、铜、铝等有色行业均发布减产倡议，钢铁等产能过剩行业兼并重组也有推进迹象。从政府供给侧改革的表态来看，此轮去产能的力度和决心可能超过以往。如果供给端收缩能切实推进，目前大面积亏损的周期品行业的业绩有可能阶段性改善。

最后，周期品相对其他行业的估值处于低位。目前从周期股自身的PB情况看，当前PB仍然高出近5年均值的10%-30%，是近5年最低值的1.3-2.4倍，目前估值并不处于历史底部。不过从配臵的角度来看，相比于其他行业周期品估值还是具备吸引力。目前相对于创业板，采掘、化工、钢铁、有色、建材等周期品的相对PB当前基本处于2009年以来的低点；相对于全部A股，当前周期股的相对PB也低于2005年来的均值，相对而言还是具备一定的配臵价值。

关注二：股权分散、股息率高、流动性好的蓝筹股或成为险资“宠儿”

近期万科管理层和宝能系的股权争夺使得保险资金举牌上市公司再次成为关注焦点。今年四季度以来至少已有30家公司获得险资举牌，主要分布在房地产、商业贸易等行业。我们认为近期保险公司纷纷举牌的原因主要在于：首先从保险公司看，在“资产荒”环境下面临较大的资产配臵压力。一方面负债端规模不断扩大，成本较高。截至今年10月，保费规模已经超过去年全年，达到2.07万亿元，同时目前理财型保险产品结算利率在5%以上。另一方面资产端在无风险利率维持低位的情况下，可供配臵的高收益固收类资产有限。

其次从被举牌的股票共性看，被举牌公司大多满足险资配臵需求。目前被举牌的股票大多属于蓝筹股，以房地产、商贸、银行等传统行业为主，同时有较高的股息率，而股东分散，第一大股东的持股比例一般低于25%，同时具有较高流动性。

关注潜在险资“举牌”股。从近期举牌的案例看，我们认为可以从股东持股分散（大股东持股比例不高于25%）和股息率较高（例如，TTM股息率高于2.5%）两个角度去寻找潜在的“举牌”标的，另外已有险资持股，并且持股比例在5%或者10%附近的股票也值得关注。相关标的见报告正文。

（证券分析师：孔令超（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513120001）、郦彬（证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513070001））

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