5年5次冲击上市A股 东珠景观“颜值”有多高？

自2011年首次冲击IPO算起，江苏东珠景观股份有限公司（以下简称东珠景观）其后经历借壳、并购等曲线上市路径失败后，加上本次再度重启IPO，其已经是5年内的第5次冲击上市，这在资本市场上的确很少见。

《每日经济新闻》记者注意到，早在首次折戟IPO时，证监会便对东珠景观提出存在偿债风险、客户集中及高度依赖市政项目等意见，虽然时间已经过去几年，但从其最新的申报稿看，上述几点并未明显改观。此外，近几年来，其在增资扩股以及股权转让过程中，同股不同价的情形多次出现。

偿债能力和客户集中风险无明显改善

数年之后，上述证监会意见指出的问题是否有明显改善呢？

就偿债风险来说，东珠景观的最新的招股书显示，2012年度、2013年度、2014年度和2015年1~6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-2722.74万元、-22750.87万元、-13489.91万元和-552.65万元。在此期间，东珠景观净利润分别为10170.71万元、11802.23万元、13672.90万元和6396.78万元。可以看出，相比净利润连续增长，公司经营活动产生的现金流量净额不仅明显低于净利润，并且持续为负。在招股书中，公司也坦承，如果公司经营活动产生的现金流量净额持续较低，且未能通过各种融资手段维持现金流出和流入的平衡，公司短期偿债能力将受到一定的影响。

另外就是客户集中带来的风险问题，据最新的招股书显示，2012年度、2013年度、2014年度和2015年1~6月，公司对前5名客户实现的营业收入占当期营业收入的比例分别为48.81%、48.42%、61.47%和62.74%。在2008年~ 2011年上半年，其对前5名客户实现的营业收入占当期营业收入的比例分别为46.88%、49.03%、63.26%和64.23%。可以看出前客户集中度并未明显改善。

《每日经济新闻》记者注意到，公司近年来承担了多个大型项目，超过亿元的项目有8个，其中金额最大的淮安市白马湖湿地公园项目高达10亿元。不过，虽然公司大型项目众多，但过高的存货占比仍旧让不少投资者担忧。在公司存货构成中，已完工未结算工程量是存货最主要的组成部分。数据显示，公司2012年、2013年、2014年及2015年6月末存货余额分别为39425.84万元、79020.89万元、96569.20万元、111174.00万元，呈快速增长趋势。公司也表示，如果由于客户财务状况恶化或无法按期结算，可能导致存货中的已完工未结算工程出现存货跌价损失的风险。

曾多轮增资及股权转让

东珠景观在发展过程中经历了多轮增资以及股权转让。在增资以及股权转让过程中，同股不同价的情况屡次出现。

2010年8月，东珠有限整体变更为东珠景观。2010年10月24日，公司股东浦建芬以1800万元认购东珠景观新增股份600万股，增资价格为3元/股。不足一个月后，2010年11月20日，景达创投以3300万元货币资金认购东珠景观新增股份220万股，价格为15元/股。2011年12月28日，即在首次IPO失利不足半月后，公司员工股东吴佩龙离职，将其持有的5.01万股股份，以15.78万元的价格转让。

2012年4月，公司再次引入多位投资者，增资价格为16元/股，其中科创嘉源以2880万元货币资金认购东珠景观新增股份180万股。2012年6月，东珠景观以7870万元资本公积转增股本，股本增至1.57亿元，各股东以其原股份同比例增加股本。2013年9月，科创嘉源便以3287.9342万元清空了持股，并未选择坚守。而在与宏磊股份重组宣告失败后，2015年6月，东珠景观员工股东俞明伟与王荣春离职，并将持股甩卖，每股价格仅为1.664元。

可以看出，在漫长的拉锯战中，不少公司员工因不愿等待而选择放弃股权，相对于其在借壳时的估值，价格可谓是“贱”卖。在与宏磊股份的“联姻”中，公司整体作价高达21.5亿元，如果以当时的公司股本计算，每股价格为13.66元。值得一提的是，在东珠景观2015年8月增资时，其每股价格为11元，低于与宏磊股份重组时的价格。