美股熔断并非只有一次

证券时报记者吴家明

A股历史上第一天启动熔断机制就触发该机制并提前收盘，有市场消息认为美股市场自从1988年推出熔断机制至今只在1997年触发了一次熔断机制。不过，许多投资者似乎忽视了美国另一套被称为“48号规则”（Rule 48）的盘前熔断机制。

熔断机制是美国证监会设立的一种保护机制：在交易过程中，当价格波动幅度达到某一限定目标时，交易将暂停一段时间，类似于保险丝在过量电流通过时会熔断以保护电器不受到损伤。据海外媒体报道，美股市场的熔断机制包括两部分，一是大盘的熔断机制，比如道琼斯工业平均指数下跌10%之后暂停交易1小时，恢复交易之后接下来的熔断点分别是20%和30%；另一部分是美国证监会2010年批准的个股熔断机制，如果某只个股的交易价格在5分钟内涨跌幅超过10%，则需暂停交易。如果该个股交易价格在15秒钟内仍未回到规定的“价格波动区间”内，将暂停交易5分钟。

美国推出熔断机制的动因是1987年的“黑色星期一”。1987年10月19日，道指暴跌508.32点或22.6%。随后，美国监管当局推出了熔断机制。美国股市最早一次触及熔断机制还要追溯到1997年10月27日，当时受到亚洲金融危机的影响，美国三大股指也受累出现下跌并触到了熔断机制。

与让股市停止交易的熔断机制不同，“48号规则”是在期指大跌的情况下，通过暂停开盘报价来加速市场开盘。要触发“48号规则”，交易所必须确定特定的环境正导致市场出现扭曲，包括前一交易日的波动性、盘前的海外市场交易、盘前期指的剧烈运动等。

让投资者印象深刻的触发“48号规则”事件是在2015年8月24日盘前，当时美股三大期指集体出现交易暂停的情况，市场出现了1300多只个股和ETF的熔断情况。就在2015年8月，美股市场多次动用“48号规则”来应对恐慌性抛售，但此举带来了诸多争议，引发了交易所应该如何处理程序化交易所带来极端波动性的讨论。

“48号规则”在2007年12月被美国证监会批准实施。据海外媒体统计，2008年以来“48号规则”已经被调用了77次。

熔断机制究竟是减缓了市场波动还是加剧了市场波动，海外市场实证结论并不一致。有研究认为，熔断机制不仅没有减轻市场波动，反而增加了市场波动；持正面观点的学者也仅仅证明了熔断机制有利于市场信息的传递，降低信息的不对称性，并没有说明熔断机制有助于市场稳定，不具有“刹车”功能。

“熔断”后市场怎么走？2015年8月24日和25日，纽约证券交易所连续启用了“48号规则”，在预期会有恐慌性抛售的时候先发制人，以实现稳定的开盘，这两天道指分别大跌3.57%和1.29%。到了8月26日，道指大涨3.95%，27日再大涨2.27%。8月24日道指盘中创下的15370点的盘中最低点，也成为2015年道指全年行情的最低点位之一。

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