报告：中国国民高开销压力下 为何会有高储蓄？

作者：兴业宏观王涵 来源：XYMACRO

目前中国居民部门似乎面临着这样的矛盾：一方面，从总量来看，中国居民的储蓄率在全球范围遥遥领先，居高不下，宏观经济需要居民降低储蓄刺激消费；另一方面，很多居民感觉面临的生活压力较大、开销支出上升较快，工资收入很难在高企的住房、医疗、教育价格下“幸存”，难言“高储蓄”。对此我们认为：

1）中国国民储蓄率全球领先，其中企业部门拉动明显；

2）虽然近期居民存款增速下降，但主要是由于存款搬家理财，中国居民储蓄率仍维持高位；

3）高开销压力下，为何会有高储蓄？居民按揭贷款等债务负担不直接计入消费，导致居民感受差异扩大；

4）近年来城乡收入差距缩小导致储蓄率出现边际放缓，但居民财富差距仍在继续扩大。

中国国民储蓄率全球领先，企业部门拉动较大

从世界银行公布的国民储蓄率数据来看，中国储蓄率接近50%，高于全球大部分国家和地区。但国民储蓄率代表的是经济体整体的储蓄率，由居民、企业和政府等部门共同贡献。与其余发达国家相比，中国企业部门的储蓄占比明显较高，截止2015年底，中国企业部门存款余额占GDP的64%，而美国和日本均不足15%。因此，中国接近50%的国民储蓄率有企业部门的重要贡献（发达国家因为企业和政府占比较小，国民储蓄率接近与居民储蓄率），可能与我国的金融结构和企业部门杠杆较高相关，并不直接代表居民的储蓄水平。

考虑存款搬家的影响后，中国居民储蓄率仍然较高

虽然近年居民新增存款增速下降，新增存款/GDP已低于10%，但这并不代表居民部门储蓄率已低于10%，降低至接近发达国家水平。我们认为这主要是由于近年来利率市场化背景下，大量存款转化为理财，居民的储蓄形式发生了变化（目前理财总规模已接近居民存款的一半）。

从统计局住户调查数据来看，中国居民储蓄率（（居民人均收入-居民支出）/居民人均收入）约为30%，仍然在全球领先，且高于其他新兴市场国家（如其他金砖国家）和日本等发达国家的历史转型期（如日本的70-80年代）。

高开销压力下，为何会有高储蓄？

近年来居民生活成本上升较快，但储蓄率却居高不下。其中一个重要原因在于，中国居民在地产上的配置远超美国等发达国家。而按揭贷款等带来的债务负担会压缩居民的消费支出能力，但并不直接计入统计局口径的消费支出，因此居民开销上升的直观感受和宏观储蓄率数据分化出现扩大。从历史数据来看，虽然房地产市场火热会短期提升建材、家具等销量，但对整体消费具有一定抑制作用。

城乡收入差距收敛导致储蓄率边际放缓，但财富差距仍继续扩大

长期来看，宏观经济的可持续增长需要消费潜力的不断释放，而社会保障制度的完善和居民贫富差距的下降（高收入人群的消费倾向较低）可以提高居民的边际消费倾向，刺激有效需求。习主席也在5月16日的中央财经领导小组第十三次会议中明确提出“不断扩大中等收入群体”的目标，这对于居民收入结构的平衡和有效需求的刺激有重要意义。

近年来全国居民收入的贫富差距已有所缩小，社会保障日益完善，居民对于未来的收入预期也更加稳定，这带来了全国整体储蓄率水平的边际放缓。但值得注意的是，全国居民收入贫富差距的缩小主要是由于城乡之间工资差距的缩小，城镇居民内部收入差距仍然较高（而且目前的统计数据可能还低估了高收入群体的收入）。

此外，除了在工资收入等流量上的差距以外，居民之间存量财富的差距扩大更加快速，资产净值超过1亿人民币的客户在近6年间从1万人增长到7万人，其可投资资本增长10倍至10万亿。