农银汇理：在震荡市中布局结构性行情

近期股市在风险积聚中遭遇调整，尽管商品期货市场火爆，但远期贴水近期升水的现状表明厂商对于中期前景不乐观，现货成交量持续低迷导致商品行情昙花一现。债券市场信用债违约事件持续发酵，央企违约打破刚性兑付预期引发信用债危机，债市风险释放对股票市场情绪产生负面影响。

展望未来，经济企稳预期已得到工业增加值及投资数据验证，经济向上弹性显现并有望持续，但向上脉冲力度减弱。物价指数将维持在可控范围内，通胀不会成为货币政策的主要制约因素。企业盈利底部回升验证前期经济复苏假设，中小创受益于外延增长增速维持高位。外围经济体方面，美国经济增长放缓制约美元加息进程，汇率风险短期无虞。

风险层面，前期信用债违约已在政府主动干预下逐步收效，信用风险得到阶段性缓释。过去以新经济为代表的创新与转型多依赖外延式并购为主要手段，监管层表态的变化短期将制约新兴行业的盈利模式与成长路径，新经济存在寻找新出路的需要。市场风险偏好进一步下行，中小创高估值回归。

综观以上，宏观经济处于弱复苏状态，任何变量的边际变化都将破坏复苏的强度和持续时间，存量经济时代下改革与转型难以实现无缝对接，需要不断地权衡利弊动态调整，稳增长和调结构矛盾持续焦灼，市场不确定性增强，未来市场仍以震荡整理为主。

战略上，我们将以确定性的行业景气为主线。同时，今年作为“十三五”规划开局之年，改革与转型相关目标将对中长期发展作重要指引，为中期布局指明方向。高度关注市场风险偏好及微观结构上的变化，综合考量增长、估值、筹码集中度、确定性等衡量因素，在深度研究的基础上，布局结构性行情和优质个股。

（作者系农银汇理投资部副总经理、农银行业成长、农银行业轮动基金经理）