民生证券：分层重构新三板估值体系 面临三层考验

就新三板分层实施方案，民生证券新三板研究团队表示，分层制度将重构新三板估值体系，创新层公司仍面临三重考验，加入创新层后企业的相关治理、融资、人力、信息披露成本可能会相应提高，每年需要面临创新层考核，退板风险如影随形。

民生证券新三板研究团队指出，与征求意见稿相比，六处修改更强调企业投资交易和融资价值。其中差异化标准中的标准一和标准三有改动；而从共同标准来看，最终版本的分层方案较之前严格了许多，特别是融资额有了要求，明确为1000万以上。

“分层制度将重构新三板估值体系。”该研究团队指出，各个发展时期的企业将在所属的层次上稳定下来，以往“一刀切”的估值体系将随之改变。龙头企业直接挂牌在较高的层级上，减少时间成本，更容易实现和主板、中小板、创业板的对接；而发展初期的企业在门槛较低的层级上挂牌，待发展壮大起来再转到上一层级。此外，分层将有助于缓解新三板信息不对称的缺陷，对平衡投融资双方的决策成本、因“层”制宜制定监管标准起到积极作用。

同时，创新层公司仍面临三重考验。第一，市场早已用脚投票，分层不会在本质上改变投资人对股票长期投资价值的判断，5月以来日均成交金额500万以上仅66家；第二，加入创新层后企业的相关治理、融资、人力、信息披露成本可能会相应提高。第三，每年需要面临创新层考核，退板风险如影随形。未来新三板退出机制应该类似于纳斯达克。应对以上考验，企业需要展现“英雄本色”。

对于新三板市场后市，该团队指出，分层后四只靴子尚未落地，市场平淡是真。一是分层需要时间消化，“创新层”的流动性需要经历市场的“测试”；二是存在基金监管风险，去年下半年开始私募基金迎来监管风暴，4月份最严私募新规出台，8月又将迎来第二轮基金保壳战，都将影响到新三板私募基金的发行募集；三是未来的基金到期风险。8、9月份迎来一小波到期高潮，真正的高潮将在2017年下半年来临；四是近期企业为冲层造成的人为噪音，包括企业年报和近期股价都可能有水分，需要时间消除。因此短期新三板依然以“平衡市场”为主，投资机会可能在四季度回归。投资方向上，关注创新层内的多元金融、信息技术、工业、医疗保健四大行业，以及“美丽经济”、“文化IP”、“大健康”、“夕阳红”、“互联网+” 等新兴概念。

民生证券新三板研究团队表示，分层之后未来政策红利或有三大看点。一是新三板需要打破现有做市商的垄断地位，今日证监会和股转系统的双双表态，令做市商扩围显露曙光；二是公募基金入市可期，新三板需要培育坚持价值投资和长期投资的新型公募基金；三是分层目标应该是三层，两层到三层的渐进式过渡会提供竞价交易制度改革基础性条件。

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