蒋锴：境内基金或做多黄金做空工业类大宗商品

◎每经记者孙宇婷

面对这次史无前例的英国退欧事件，境内外对冲基金有何进退自如的对冲手段？国内有无对冲基金公司参与？他们是如何操作的？带着上述问题，每经投资宝（微信号：mjtzb2，以下简称NBD）专访到上海艾方资产管理有限公司总裁兼投资总监蒋锴。蒋锴在华尔街从事了多年的绝对收益投资，具有11年对冲基金投资经验及多年投资团队管理经验。

宏观策略对冲基金机会较大

NBD：英国退欧是6月海外市场最大的风险事件，近期二级市场也是高度波动，在这种情况下，对冲基金有没有低风险的套利策略？

蒋锴：我觉得现在看低风险的套利策略已经不多了，但是对于境内的对冲基金来说，我们其实能参与的环节比较有限。

可以想像一下，即便英国退欧发生了，不论是对欧盟还是英国，影响都比较大。可能大家的普遍预期是股票指数会下跌，英镑会下跌，另外可能预期黄金类资产的价格会上涨，工业类的大宗商品，比如像铜这些价格可能会下跌。在这个过程中，我觉得金融市场的波动会加剧。境内的对冲基金，因为大家能够交易的工具比较有限，这些可能会发生价格变化的金融资产里面，我们能够去参与的标的主要是商品期货和黄金。

NBD：境外现在应对退欧事件的对冲手段有哪些？

蒋锴：对于境外的对冲基金来说，他们可以做外汇资产的交易，而且运用的金融工具也更多。他们可以交易股权，甚至包括一些场外的衍生品。

之前我看到境外的一些宏观对冲基金，有做空英镑，做空欧元的，做空大宗商品，做空黄金，这是从宏观对冲角度来说的一种思路。

还有一部分基金是去博弈市场的波动率会加大，所以他们可能会去做多，比如会去买入一些和之前说的标的资产相挂钩的期权，比如说二手期权，也不管往哪个方向，只是去赌市场的波动会加大。

所以我觉得这波风险时间的来临，其实对于对冲基金，特别是做宏观策略的对冲基金来说是一个比较大的机会，但是这个过程中间肯定会有风险。

NBD：那么对于传统意义上的，或者一些非宏观对冲策略的基金来说，是机会更大还是风险更大？

蒋锴：我想对于他们来说，这个可能不见得是一个大的机会，反而是一个风险点。对于一些传统的策略来说，还是希望市场是有序波动的，并不希望市场发生一些大的动荡。

事实上，英国退欧事件对于很多非宏观对冲策略的对冲基金来说是一个风险点，对一些对冲基金的从业者来说，大家会有一个说法，那就是规避风险。比如说减仓，多空的仓位都会减下来，因为不知道这个事情会往哪个方向发展，如果退欧真的发生了，而且市场目前对于资产的定价并没有充分反映这个事件；还有一种可能性英国退欧没有发生，但是金融资产的定价已经把这里边的一部分风险反映出来，价格就会向着相反的方向走。

所以对于很多不做宏观策略的对冲基金来说，如果把握不准这里面的脉络，宁愿先回避一段时间，这段时间不交易了。

大多数量化对冲扮演中性角色

NBD：量化交易这类对冲基金在这个事件中扮演什么样的角色？

蒋锴：对于量化对冲基金来说，在这个过程中可能更多是中性的角色。量化现在也非常多元化，比如说量化策略里面也包括CTA策略，它主要是把握一些大宗商品的趋势。由于退欧事件可能会引发一些大宗商品，包括黄金期货价格产生趋势性的波动，对他们来说，可能是一个机会，但也可能是一个风险点。

我们假设在退欧发生前，黄金价格在涨，这些基金大概模型会做多黄金，有可能退欧没有发生，但是黄金的价格也部分反映了退欧的预期，这时候金价可能会有一波比较大的下滑，这时候对于这些非策略来说，做多黄金也有风险。

对于我们说的市场中性类的，量化套利的一些策略来说，我觉得退欧事件影响并不大，因为我们不会过多看市场的方向。在各类策略组合的时候，尽量是把系统性的风险给对冲掉。大多数量化对冲基金并没有特定的策略捕捉这样的“黑天鹅”事件，反而这样的事件会带来产品组合净值发生一些无法预料的波动，我们也有一些量化对冲基金在这个系统性可能会发生“黑天鹅”事件之前进行减仓操作，而不希望在这个漩涡中间发生一些无法预料的损失。

NBD：据您所知是否有国内对冲基金参战？

蒋锴：我相信国内宏观类的对冲基金多多少少会主动或被动地参与其中。

我觉得宏观对冲基金，包括一些多资产类别的宏观对冲基金，也包括一些以做主观商品期货交易为主的基金，肯定在配置上会考虑退欧事件，因为我们知道宏观基金的收益来源和策略组合的构建来源于一次又一次的宏观事件的预判，肯定会在这个过程中间配置相关的标的。我的猜测是会做多黄金，做空一些工业类的大宗商品，甚至可能还会做空一些农产品，做空原油等。