高盛发“熊市预警”：快跑！三个月内抛售全部股票

一贯的“乐观主义者”--高盛态度出现了180度转变。近日，Zerohegdge博客援引高盛报告称：股市将迎来又一轮暴跌，快跑，三个月内抛售股票。

因为对于企业营收增长和估值的担忧，高盛的分析师们在5月将美股的评级下调至中性。一个月之后，高盛看空股市的火力更加猛烈。

根据高盛最新的一份研究报告，近期拉动股市上升至历史高位的这波走势恐怕将暂时告一段落了。由Christian Mueller-Glissmann牵头的团队预计，标普500指数和斯托克欧洲600指数在未来三个月里预计将下跌大约10%。

图1：1956年至2015年，标普500指数,富时指数和东证指数走势图。

高盛在一个月前警告市场可能会出现暴跌的情形，但是事实是市场是上涨的。高盛这一次是对的么？或是股市又会再次刷新历史新高？

高盛曾成功预言在英国退出欧盟公投结果出炉之后股市会暴跌。但是之后受到央行刺激政策的支持，美股创下了有史以来最大的涨幅，更别提历史性的扎空操作，这些都使得美股连创新高。

对于那些相信高盛是Dennis Gartman化身的投资者并同样看空股市的投资者来说，他们应该仔细观察一些当前市场中的做空仓位情况。因为正是这个Christian Mueller-Glissman之前发布了看空股市的报告，并下调了未来三个月股市走势的评级。

以下是高盛看空股市的原因：

“风险资产的上涨在过去几周持续，各资产之间的差距在不断扩大，标普500指数创出历史新高，恐慌指数下跌，债券和“避险资产”开始下跌。周期性股票表现已经超出防御性股票。

我们认为股市此轮复苏的主要推动因素是英国退出欧盟公投后的轻仓位，投资者对于高收益的追逐和新一轮宽松的预期。

但是，考虑到当前股票价格仍然偏贵，以及营收增长不佳，我们认为股价当前已经见顶。

我们的风险预测指标接近中性水平，其积极因素正在消退。这说明仓位的支持将会减弱。市场需要更好的宏观经济基本面或是刺激措施才能维持当前的上涨趋势，但是市场预测政策走向将会偏向鸽派，而企业营收增长是需要时间的。

因此，我们将股市未来三个月的走势下调至“卖出”，但是未来12个月的走势仍为保持中性。我们建议投资者多持有现金并寻找机会减少股票的仓位。”

图2：高盛3个月和12个月各类资产预期。

在高盛风险指标图表里，在英国退欧后，风险增加。

图：2008年至2016年，高盛全球风险指标走势图。

高盛还指出：尽管初始风险指标反转使得风险资产和”规避风险“双双大涨，投资者正在寻找更好的回报选择，但是7月8日股市出现了通货再膨胀性上涨。在此期间，债券和其他“规避风险资产”，例如黄金和日元开始下跌，直到周五才出现反弹。

除此之外，循环股，金融股和低流通股表现不佳(图1)。循环股和防御股走势发生交叉变化(图2)，其中尤以新兴市场和日本股市最为明显(主要是受到金融股在日本央行近期刺激措施刺激下大涨的影响)。但是我们认为大部分的风险反转已经完成，在没有持续的企业营收增长的支撑下，这种上涨无法持续下去。

左图：2016年1月16日至7月16日，全球各大股指走势图

右图：2016年1月16日至7月16日，全球各市场循环股对比防御股走势图

简单来说就是，高盛再次押注看空股市的原因与基本面没什么关系，真正的原因在于市场情绪和仓位的变化。具体来说就是：

“考虑到市场基本面没有发生变化，高盛认为市场仓位的反转提高了股市回调的可能性。当前股市的估值仍然偏高，高盛预计多个行业的财报仍将显示营收疲软。因此高盛认为股市当前处在“臃肿”的区间，股价已经见顶。因此高盛将未来三个月的股市评级下调至‘卖出’。”

“在企业营收增长状况得到改变之前，高盛都不建议买进股票，特别是股市经历了此番不正常的大涨之后。此外，市场对于中国经济增长的可持续性，全球政治不稳定性(特别是欧洲)，鸽派的央行政策依赖以及其他国家股市未知的前景(例如土耳其)。我们对于信贷保持“买入”的评级。”

所以如果有人相信高盛这一次的预测是正确的，那么应该采取怎样的交易策略呢？以下是对冲基金的一些建议：

交叉资产波动性大幅走低：

图：全球各大资产3个月波动率示意图。

因为波动性的上升，未来三个月我们建议持有现金。此外在股市回调时适时建仓，我们认为股市未来12个月的走势仍为中性。

风险资产和债券的负向相对性要求更激进的风险管理。我们认为交叉资产方面有以下机会：

抛补指数看涨期权头寸。

短期标普500期权：担心进一步斩仓的投资者可以做多价外看涨期权，对冲做多卖出期权。

远期日经指数。

做多黄金。

做多明晟新兴市场卖出期权至对冲仓位。

高盛研报中反应出的一些宏观经济形势问题：

宏观经济层面的意外是正面的，但是数量较少。

近期股市偏周期性的上涨部分是因为市场认为各国央行将会推出更多刺激政策，但是同时也受到了宏观环境好于预期的支撑。高盛全球宏观惊讶指数在7月实现上涨，主要是受到发达国家市场的推动(左图)。

与股市相关联的宏观市场事件大多是积极的，例如美联储政策预期定调为鸽派对于市场来说就是一个好消息。但是积极的宏观事件部分是因为英国退出欧盟公投结果出炉之后市场预期的下降。美国上周五公布的GDP数据低于市场预期，主要因素是库存的大规模回调。

左图：2016年1月14日至2016年7月16日，高盛全球宏观惊讶指数不同市场走势图。

右图：2007年至2016年，标普500指数与美国宏观惊讶指数和全球宏观惊讶指数关联图。

市场越来越依赖货币政策，这与一个不断增长的经济体是有矛盾的。

美联储当前鸽派的政策立场与当前的宏观趋势以及股市大涨下宽松的金融环境是不一致的。高盛分析师预测美国2016年第二季度的GDP增长将会超过2%。

今年年初开始以来，市场对于美联储的加息预期非常敏感。高盛经济学家预测美联储在今年加息的可能有65%(12月为45%，9月为20%)。因为美联储最新的联邦市场公开会议表明经济的近期风险已经消除，尽管美国最新的GDP数据不及预期。股票下跌的预期给全球债券收益率带来了上行压力，而且这一压力会持续下去。

简单来说就是，高盛认为对于市场情绪和定价最关键的风险为美联储的货币政策会让市场失望。

到目前为止，英格兰央行和欧洲央行仍然按兵不动。高盛的经济学家预测英格兰影后将会在下次会议上降息25个基点，开始购买政府和企业债券，以及扩大贷款融资计划。高盛预计欧洲央行将会在9月的会议上做出在2017年底扩大资产购买计划的决定，这对于欧洲市场债务的资本化非常关键。市场同样预期日本将于近期推出新一轮的财政宽松措施，但是我们认为日本新一轮刺激政策无法持续刺激市场，正如过去多次一样。除非市场预期得到满足或是超过预期，否则市场暴跌的可能性非常大。

说了这么多，高盛最新的研报结论非常简单，就是“卖股票”。

英国退出欧盟公投决定出炉之后的政策不确定性仍然很高，欧洲，美国和中国的不确定性正在不断增加。在欧洲，英国退出欧盟的谈判需要花费时间；在美国，2016年总统大选正式开启。

中国风险上升：6月资本外流或大幅增加

在中国，不同的担忧正在上升。高盛分析师预测在人民币贬值的背景下，中国6月的资本外流规模可能大幅会增加。恐怖袭击在全球范围内不时发生，以及土耳其刚刚发生的政变，全球地缘政治风险再次成为关注焦点。当前的股价已经见顶，高盛认为股市将会从顶部开始下滑。(Oscar)

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