猴年股市四大冤：股市下跌怪错人 公司造假投资者遭殃

股市下跌怪错人

股市下跌，投资者说是因为新股发行太多。本栏认为，阻止新股发行不一定能推动股市上涨，且有其他负面作用，投资者应学会“用脚”投票及风险对冲，管理好自己方为上策。

本栏曾说，快速消化存量排队新股是实施注册制的必要条件，这一观点受到了诸多争议，但其后新华社和《人民日报》也提出了类似的言论。本栏承认新股发行确实给二级市场带来了一定的压力，但是同时也说，假如现在暂停新股发行，股市也不一定能够上涨。后来本栏又提出了促进股市上涨的几点建议，一是给股市减税，二是鼓励长期资金入市并由国家队保护价收购蓝筹股。本栏相信，与其简单责备新股发行，不如想办法增加股市的吸引力，增加股市资金供给，因为历史上的牛市，都能消化掉巨大的新股发行压力。

就算股市真的没办法上涨，投资者也不应该一味地怪罪证监会。因为证监会的职能主要是保证资本市场能够公平公正公开地交易，打击例如内幕交易、操纵股价等违法违规行为，规范信息披露，防范上市公司造假，审核拟上市公司的财务数据真实性，并据此同意或者否决其IPO申请。虽然历史上证监会也多次因为股市的走势而暂停新股发行，但事实证明，每一次暂停新股发行，都没能马上促进股市回暖。股市的走强，都是在外部资金进入、股市投资价值凸显的情况下出现的。但暂停新股发行的后遗症却很大，即继续增加新股排队数量，延长新股等待时间，使得很多原本可行的投资项目不再具有投资价值，影响了新上市公司的正常发展，同时也为未来的走势埋下祸根。

本栏想说，投资者不必非得强求股市上涨，事实上有很多方法可以帮助投资者获利。例如投资者如果明确意识到股市处于下降通道，完全可以通过股指期货或者股票期权做空获利，如果觉得做空风险较大，也可以先卖出手中持股，等到股价下跌到更低的价位时再重新买回。对于中小投资者来说，股指期货、股票期权，以及股票的先卖出后买入操作，都不会遇到流动性的问题，或许中小投资者的这些操作，将会引发股市的进一步走低，但股市本就是一个依据判断进行交易的场所，赚钱才是硬道理，股市涨跌并不重要。

从另一个角度来看，股市尽快回归到具有投资价值的阶段，也能为下一轮牛市的开启节约时间，投资者可以研究一下以往新股发行暂停后的走势，便可以明白这一点。

如果投资者说自己是看好上市公司的未来发展，不想卖出股票错过公司业绩的不断增长，也可以一边持有股票一边做空衍生品进行套期保值，这种操作在成熟股市稀松平常，是一种非常简单的对冲风险操作，这种做法可以帮助投资者规避掉股市的系统性风险，成功分享上市公司业绩增长带来的投资收益。

公司造假投资者遭殃

欣泰电气(300372)欺诈上市，最后投资者损失惨重，不仅股价大崩溃，还不能重新上市，先行赔付还要推三阻四，如果真的走司法程序索赔，不仅费时费力，还可能赢了官司却找不到可以执行的资产。

或许在欣泰电气是否属于欺诈上市的问题上，公司和证监会都有自己的看法；对于是否应该强制退市，公司和证监会也将对簿公堂。看似这一切都是在进行净化证券市场，打击造假欺诈的势力，但不管是上市公司还是证监会，似乎都有意无意地忽略了投资者的感受，在欣泰电气的问题上，投资者成为了最大的输家，而且没有之一。

欣泰电气股价从复牌前的14.55元，下跌到最后的3.03元，9036.75万股流通股一共损失了10.41亿元，这是二级市场投资者实实在在的损失，但是根据保荐机构兴业证券(601377)最后向仲裁机构申请的仲裁金额显示，预计需要赔付给投资者的金额可能只有5000万元，即二级市场投资者超过10亿元的损失，只有大约5%的比例能够获得赔偿。如果考虑到欣泰电气最终退市，且不能重新上市，那么这3.03元的股价也将化为乌有，投资者将再度损失近3亿元，这3亿元按照现在的政策将无法获得1分钱赔偿。

按照欣泰电气招股说明书的说法，欣泰电气如果出现造假，是要全部回购流通股的，但是公司大股东却只是说自己没钱，没办法回购，就能了事。按照欣泰电气2016年9月30日发布的三季报显示，公司净资产还有6.2亿元，这部分资产是否应该全部变现用于回购投资者的持股，部分履行公司在招股说明书中的承诺。此外，保荐机构既然有这个“保”字，是不是也应该先替欣泰电气履行回购流通股的义务？但是，它们都没有做，投资者有理由相信，它们当初在招股的时候，就没想过要对自己的承诺、对自己的保荐负责。

既然大家都不想赔偿投资者，那么能不能想个办法化解危机？造假的鼻祖琼民源，在政府的协调下，摇身一变成了中关村(000931)，被骗的中小投资者能够基本挽回损失，也是一件功德。但是证监会也没有考虑到中小投资者的利益，只是为了下重拳打击造假，思路是好的，却伤害了普通的投资者。试想，普通投资者怎么可能从报表中看出欣泰电气是欺诈上市，连刘姝威都没看出来，凭什么要求普通投资者能炼就火眼金睛？

谁都不管投资者，投资者还可以通过司法诉讼的形式向欣泰电气索赔，但是历史上曾有索赔成功的投资者用时15年时间，而且能够符合获赔条件的投资者肯定不多。就算是法院照顾投资者的权益，判欣泰电气全部赔偿投资者的损失，到时大股东和上市公司还是说没钱，投资者又有什么办法找到可以执行的资产。

本栏认为，净化证券市场除了打击欺诈、造假之外，还要学会尊重投资者，让无辜的投资者可以在危机事件中不受伤害，如果让欣泰电气投资者就这样自己承担亏损，那么今后再有其他造假公司被揭露，是不是还要投资者自行买单？这样的股市难道是成熟的股市？

恶炒新股被套怪罪上市公司

有些公司上市之前粉饰业绩，上市后利润不断滑坡，这样的公司不是好公司，但是有些公司却因为业绩太好，结果上市后股价被投资者推到很高的位置，当股价开始价值回归的时候，投资者被高位套牢，此时投资者谴责上市公司就有点不太合适，例如华谊兄弟(300027)、乐视网(300104)等。

炒股票赚钱的关键是用铜的价格买黄金，但如果用比黄金价格还高的价格去买黄金，哪怕真是好东西，投资者也很难赚到钱。例如乐视网，公司虽然遇到这样或者那样的困难，但不可否认它在行业内处于领头羊的地位，它在不断努力给投资者创造价值。但这并不等于以任何价格买入乐视网都是正确的，在70元上方买入乐视网股票的投资者，现在已经损失一半。

能就此说是乐视网的责任吗？显然不能。从股价走势看，早期买入的投资者如果持有股票到现在，依然是获利十分丰厚的。现在的投资者之所以出现浮亏，是因为在过高的价格买入乐视网股票，以致当股价回落的时候被套牢，这与上市公司无关，纯粹是投资者追高买入股票惹的祸。

再好的公司，哪怕是可口可乐、苹果这样的世界著名企业，也不可能保证股价永远只涨不跌，它们也一定会遇到股价出现大幅调整的时候，投资者如果能够在股价过热的时候保持冷静，不去追高甚至逢高减持股票，在股价调整幅度较大时逐步长期买入，那样胜算就会相对较高，不太容易发生被套牢的可能。当然，吹泡沫的时候股价上涨的高度难以测量，谨慎的投资思路也有可能导致投资者踏空，如何取舍要看投资者自己的抉择。

本栏想说，投资者投资股票也不可能永远只赚不赔，波峰波谷都是存在的，即使是股神巴菲特，也会出现投资亏损的情况，也放弃过网络股的超级行情。大师曾说，炒股票千万不要跟别人比，就看自己的账户，赚到钱就是好样的，机会永远有，只要把握住自己能把握住的机会，就是人生赢家。

在好公司出现巨大回调的时候能不能买股票，这个很难讲，因为过热时股价的最高价无法测度，同样在低迷时股价的最低价也不可能人为探求。

比较可行的做法是如果确认公司是好公司，而且在未来没有什么重大风险隐患，投资者可以选择定投的方式逐渐买入股票，即每月拿出一个恒定的资金购买股票，若干个月过后，当股价重新开始上涨的时候，投资者将能买到一个相对较低的股价。当然，一直等待，直到股价走出谷底再通过右侧交易追涨买入也是可行的方案。

但是对于因为上市公司基本面已经恶化而产生的股价下跌，绝对不宜抄底买入，因为公司基本面如果已经变坏，未来股价的下跌不可估量，投资者抄底买入可能会出现较大亏损。

上市公司质量差赖垃圾股不退市

如果垃圾股退市能够提升股市质量，那么垃圾股退市没问题，但是股市可以不断创造新的垃圾股，因此以退市净化市场治标不治本。香港股市仙股很多，也没有看到影响了上市公司质量。

衡量上市公司质量，并非说3000家公司中有多少家公司盈利，亏损企业不能超过一定的比例等，此类指标可以用来说明现在的A股市场有多少好公司，不代表上市公司整体的质量水平。好的上市公司质量，要看现在盈利的公司在5年之后能否继续盈利，现在亏损的公司5年后能不能变成盈利公司，如果越来越好的公司数量占比很大，这才是好的公司质量。

按照现在不少人的理解，说上市公司质量差就应该让亏损企业全都退市，这样公司质量就提升了，说有进有退的股市才是成熟的股市，本栏并不认同。按照这个说法，股市不断出现新的优质股票，老股票不断变差，然后业绩亏损，然后退市，以此下去不断循环。投资者买到的都是高价优质股，到卖出的时候全变成了垃圾股，且都退市。如此这般把投资者当成了冤大头。

看看香港股市，有好多垃圾股都不退市，股价也很便宜，低于0.1港元，被称为仙股。按照我们常人的理解，这些公司是不是都应该退市，是不是他们的存在拖累了香港股市的上市公司质量？本栏认为“非也”，香港股市汇丰银行今年盈利，明年还盈利，预计5年之后依然盈利，那些仙股股价现在1毛钱，明年还是1毛钱，预计5年之后还是1毛钱，投资者不会因此产生亏损，为何就不能在市场交易？万一某一天乌鸡变凤凰，并非没有可能，例如电讯盈科。

美国股市也如此，苹果公司曾经一路低迷，按照很多人的观点，是不是应该退市来净化市场，提高一下美国上市公司的质量？目前，苹果公司早已晋升为超级优质股。

在本栏看来，A股市场公司质量差的核心问题不是垃圾股太多，而是今天的绩优股很可能滑落为明天的垃圾股，这个状况如果不发生改变，那么就算退市再多的垃圾股，上市更多的蓝筹股，用不了几年还是“垃圾”遍地，只有想办法让优质公司能够保持优质，让绩差公司扭亏为盈，这才是净化市场的思路，才能保护投资者的利益，对于包袱过重、实在无法自己翻身的公司，退市也不是最好的办法，让其他优质公司重组借壳也能够达成多赢。

更重要的一点，对于造假上市的公司，直接要求退市也不并妥。以前实行计划生育的时候，对于已经出生的超生儿，应该处罚还是妥善安置？虽然超生是错误的，但是超生儿本身是无辜的，股市也一样，既然已经造假上市了，公司高管和大股东有罪，但是投资者是无辜的，联想旗下公司借壳万福生科(300268)上市，这不正是一个的妥善处理的好方法吗？