高盛：股市投资者很快会发现自己犯了一个大错

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针对当前的市场趋势，高盛真的希望市场会变得相对差一些，这样会让投资者尽快清醒。

经过多次对特朗普财政政策进行综合评价和衡量后（主要在本周末），上周五的标普指数再次收于一个新的历史高点。来自高盛集团的首席股票策略师Kostin表示，本年度2300点是标普指数的基本目标值。这位分析师提醒大家称：“目前的美国国内股市存在一种认知失调的问题，因此投资者必须要清醒，调和来自看空分析师们关于标普500指数每股收益(EPS)的观点”。

Kostin对此还给出了非常具体的情况。

他指出：“自美国大选结果公布以来，标普500指数已经再度反弹20%，但是市场普遍认为2017年个股调整后收益已经下降了1%。投资者很快将会重新调整他们对2017年每股潜在收益增长预期值，因为他们面对的现实是：直到2018年，美国政府税收改革给市场带来的有利影响不一定会出现” 。

总体来说，这位来自高盛的分析师认为：“金融市场的提前调节会给大家制造一种假象：我们正在接近一个对市场最为乐观的点，而随着投资者逐渐拥抱和理解现实，近期标普500指数收益也将会出现下降。因为投资者渐渐明白一个现实道理，政府的税收改革可能对市场产生的影响不大，而未来由企业盈利产生的推动作用也会低于投资者最初的预期”。

高盛指出：投资者当前对特朗普当选后的潜在乐观情绪可能不会长期持续下去。

在美国股市中存在投资者认知失调的情况。尽管来自看空方的分析师指出，目前股市中每股收益为负值，但标普500指数自大选以来却上涨了10%（见表1）。投资者、标普500指数管理团队、还有来自看空一方的分析师们，都不同意股市会按照目前的发展趋势一直向前。另一方面，投资者、企业经理人和宏观经济调查数据都认为，投资者对未来经济增长都抱有乐观的态度。相反，来自看空方的分析师们却已经将2017年每股利润的预测值下调1%。其给出的理由是，自大选结果揭晓以来，“硬性”的宏观经济数据只出现了轻微改善。

图表1

目前，部分企业公布的第四季度营收情况出现乐观增长，但是多数能源领域企业的营收增长来自于企业自身资产减记程度的下降。

从市场的基本运行情况来看，受能源行业利润增加的影响，企业每股利润(EPS)增长24%。据统计，2015年第四季度能源企业每股利润为-2.43美元——是1967年以来的最低水平。但这一情况目前已经得到改善——随着资产减记速度放缓，2016年第四季度能源企业每股利润上升至0.29美元。在标普500指数同期增长24%的收益中，其中13%来自能源行业。2016年，在指数水平经营的每股收益为6%左右，而分析师预期2017年的收益增长值为10%。

虽然企业近期的营收情况出现一定程度的反弹，但不排除未来的反弹幅度可能会远低于目前水平情况的出现。不过，投资者对于未来经济增长和企业每股收益增长前景都抱有乐观情绪。

来自所有11个板块的股票其良好表现促成了标普500指数10%的上升幅度。而来自金融和信息技术的股票分别为标普指数208基点的收益贡献了30%和22%的增幅。分解后的增长表现指标显示，每股收益增长的减少已经很大程度上偏离了所有指数收益的市盈率(P/E)扩张值（见表2）。

图表2

图表3

来自企业管理团队对于自己第四季度营收情况多少有些过于乐观，因为每股收益(EPS)的趋势并不能支持这种乐观情绪。事实上，来自EPS的分析师们已经给出了一个变化完全不同的数据图表。

过去三个月时间里，2017年调整后的EPS指标已经向下修正了1%。由于考虑到政治层面的不确定性在不断上升，来自看空方的分析师似乎不愿意将特朗普政府潜在的税收改革和放松金融管制政策纳入他们的估计范围。而对标普500指数相对乐观的修正估计则非常罕见——在过去33年的时间里，EPS从其最初的起点值，已经总体上涨了6倍。

在过去一个月时间里，我们在不同场合已经看到的一些情况：最近的经济“复苏”趋势基本上都来自软经济指标的支持，比如市场情绪和对未来的展望。而绝大部分的硬性数据却显示，自大选揭晓以来的市场全面反弹现在已经开始逐步消退。“硬性”的宏观经济数据只显示出轻微的改善。比如房地产市场最新的销售数据已经出现显著下降，这给市场给出了一个比较的复杂的信号。同时，1月份工业生产数据也低于此前的预期值值（-0.3%，与预期中位数持平），而其12月份修正后的数据则出现了下滑。

来自国会的共和党人可能会使用各种方法保证今年的财政政策立法获得通过，而投资者也将会对企业收益和标普500指数进行折中考虑。投资者正在接近一个最初由政策产生的最大乐观点。来自高盛的经济运行分析团队预期，到2017年年底或2018年年初，新一届政府的税收改革政策未必能够获得国会批准通过。除此之外，税收改革对企业盈利的助推作用也将会受到国会的抑制。因为来自国会的部分共和党议员并不情愿增加联邦政府的预算赤字。

Kostin最后的结论是：“我们预期，投资者很快将会重新调整他们对2017年每股潜在收益增长的预期值。因为他们面对的现实是，直到2018年，政府税收改革给市场带来的有利影响不一定就会出现。很多投资者已经将2017年标普500指数盈利估计降低了约130美元，约合该指数11%的增长幅度。与此相反，本年度标普500指数调整后每股收益估计将保持在123美元，与2014-2016年平均水平相比，增幅仅为5%。我们预期，2017年第一季度标普500指数最高将会触及2400点。到本年度结束时，该指数将会下滑至2300点左右” 。

需要投资者再次引起注意的一点是，当高盛银行每次警告市场将出现转变时，标普指数就会随之飙升到一个新的高点。对于那些特朗普首次对市场修正的预期，或者其他糟糕的预期，来自高盛的分析师们不得不屏住呼吸等待真相揭晓。直到他们催生特朗普的多数经济顾问最终缴械投降，并表示不惜任何代价都要买入股票。