逻辑讲不清 赚钱硬道理：周期股之战谁笑到最后(股)

原标题：逻辑讲不清，赚钱硬道理！任泽平发文引发“口水战”！周期股之战谁能笑到最后？（附股）

关于周期股还有多少上升空间的讨论，在近几天上升为行业最热门话题。而且，这很可能是今年下半年最关键的市场议题。

上周，方正证券首席经济学家任泽平连发两文，为“新周期”鼓与呼。随即，这引发了业内大批宏观经济学家和策略分析师的介入。与此同时，水面下的机构投资者们也用买与卖为这场讨论投票。一家公募基金的投资总监称，能否准确判断周期股，很大可能决定了机构在三季度乃至下半年的业绩排名。

研究圈：任泽平再发声，业内“吵翻天”

从来“语不惊人死不休”的任泽平，在上周五和周日连续发表研报和网文，表达其对中国经济“新周期”和下阶段“宏观走向”的乐观看法。

在上周日发表的名为《三季度维持经济多头》的方正宏观周报中，任泽平着重讲述了“新周期”含义及对中国出口、房地产、棚改、制造业乃至钢铁、煤电等一系列行业的积极态度。他认为，新周期不是需求U形复苏，而是经济L形下的供给出清；新周期的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强，行业龙头资产负债表持续修复为新产能周期蓄积力量。而在更早两天发布的文章中，任重提年初和海通首席经济学家姜超的论战话题，表示2017年宏观策略的多空对决注定是教科书级的。

随即，关于周期股的讨论迅速蔓延至整个研究圈。从上周末到周一，几乎所有宏观分析师和策略分析师都介入了周期股这一焦点话题。

天风证券研究团队发布了《8月市场无虞！——兼论周期演绎的两种可能》，文章认为，市场尚未出现系统性风险的信号，不必悲观，调整就是机会。对周期股表现投赞成票。兴业证券策略团队也在策略周报中认为，周期股的“红旗”会继续“招展”，提醒关注需求旺盛、供给收缩、周期蓝筹等三类周期股的投资机会及环保限产下的周期标的。

但上述两家团队“投”的都是周期股短期表现的赞成票，对于宏观“新周期”是否展开则避而不谈，甚至兴业证券还提及了应密切关注大宗商品价格和库存的高频数据，从侧面表达了某种程度的担心。

曾经论战的另一方姜超在最新一期宏观债券周报中未直接涉及“新周期”这个话题。但在周报中，海通团队对经济的评价是：7月宏观、中观数据好坏参半、经济稳中趋缓。

而姜曾经的领导李迅雷的文章可能更有可观性。

李迅雷在最新发布的《资产过剩会否成为必然趋势》一文中表示，要“相信逻辑，不要相信奇迹”。文章认为，尽管2016年以来房价不跌反涨，经济也回稳向上，但中国货币“从货币扩张到货币收缩，对应资产荒到资产过剩”的趋势不可避免，并强调“调结构带来价格上涨与经济周期回升是两码事”。

事实上，李迅雷的文章触及了这轮周期股论战的实质——究竟是更加相信短期不断超预期的高频经济数据，还是更加相信中期以来已被普遍接受的经济增长率下台阶的逻辑。

相信前者意味着要相信一场“革命性”的经济变化，而相信后者则必须承担起短期高频数据波动时极大的心理压力。

这个选择很难。

市场圈：表面风平浪静水下搏杀正酣

与研究机构更加关注事物本身的逻辑和可靠性不同，场内的职业机构和投资者显然更关心投资结果。

一位资深的投资经理私底下说，成熟的基金经理不用关注事物发展的真正趋势，而会更关注变化。“因为，只要有更多的人持续的转变立场（比如空翻多），那么市场的价格趋势就会强化（比如持续上涨）。后者对基金经理的操作更有意义。”

太平洋证券的研报对此心态有更精准的描述：“经济新周期难以证伪，不如顺势而为。”在当下，相信“强者恒强”或许就是这种“顺势而为”心态的体现。

来自业内机构的信息是，伴随着上周大宗商品价格的齐刷刷走高，以及各地加强环保核查的新闻报道，越来越多的机构开始转变态度。一些早先认为周期股“没行情”的基金经理，开始部分增配周期股，以避免业绩被同行“甩得更远”。

外资们同样不甘寂寞。从上周开始，周期品的个股开始进入沪股通深股通的成交活跃行列。上周五，宝钢股份非常罕见地进入了沪股通净买入排行榜前列，单日港资净买入9048万元，本周一，外资对宝钢的买入进一步增加到1.28亿，以买入金额计算，外资占到了宝钢股份日成交的7%左右，已足够对股价产生支撑作用。

而来自交易所的龙虎榜数据显示，当日披露交易信息的钢铁股太钢不锈再次出现机构联袂买入的情况。四个机构席位合计买入太钢不锈2亿元以上，占到了太钢不锈10%以上的买入额，活生生把游资席位招商证券深圳蛇口七路给挤到了后面。

此前，在马钢股份、安阳钢铁、凌钢股份等都出现了机构席位联袂买入的情况，从后续走势看，上述个股也都创出了市场新高。

当然，随着周期品的走高，机构“对战”的局面也开始更多地出现。

7日，在过去两个月股价翻倍的神火股份，以及连续三个涨停的安阳钢铁的盘面上，都出现了大手笔买单和大手笔卖单对决的激烈市况。盘后的交易数据显示，神火股份的交易中，至少有两家机构买入，三家机构卖出。从实际成交看，虽然卖出机构数量更大，但神火股份的股价还是在尾盘逼近了涨停，显示出机构搏杀的结果仍难以判定。

“周期股的投资从来就是很难的。随着周期品的上涨，他们的波动幅度一定会更大，（投资的）决策也会更难。”一家机构的投资总监最后总结道。

延伸阅读

周期行情在轮涨中前行

29只滞涨股补涨有望

姚炯高志刚

近期周期行情再起，上证综指也在周期引领下一度突破了3300点整数关口。但也正是周期行情的高歌猛进，市场对后市周期行情的持续性出现了分歧。

在继续看好周期股行情的机构中，中金公司认为，考虑到市场对周期股成长性的预期差仍然存在，板块整体估值说不上贵，加上环保督查、去产能政策力度有所加大，机构投资者仍有加仓周期股空间，周期股的强势行情仍有望持续；天风证券认为，从目前7月份的高频数据以及7月PMI来看，至少8月份的经济数据几乎不会出现低于预期的情况。因此，周期股将是本轮反弹行情的主线，只是未来一段时间内周期股行情的演绎有两种可能性：第一种情形，需求符合预期，周期股在前期全面反弹后进入分化阶段。第二种情形，需求超出预期，周期股继续全面开花。

在认为周期行情风格将转换的机构中，国泰君安认为，周期与消费将交替表现。5月至7月，市场对经济韧劲的感受加深，金融去杠杆、金融监管气氛缓和，预期向“经济前高后平+金融稳杠杆”转变，需求端逻辑叠加半年报催化下的“价值属性溢价”、环保督查叠加错峰限产，供给侧收缩逻辑使得周期股第二波行情已演绎至中后段。之后伴随着经济基本面继续保持温和，年内不会触及政策底线，以及金融领域继续稳步去杠杆，市场将迎来第二波消费板块行情；广发证券认为，周期股仅是结构性机会，供给侧改革和环保是关键因素。在周期股近期快速反弹之后反而要警惕由此产生的一致性乐观预期。

综合来看，其实研究机构对周期股全面开花并不抱太大期望，而大都认为周期股也存在轮涨特征——涨多了就回调，没涨的将补涨。

如果把采掘、房地产、化工、有色金属、建筑材料、建筑装饰、钢铁行业作为周期股的样本范畴，目前两市有813只周期股。可以看到，自5月11日周期股行情启动以来，上证综指上涨了6.86%，而周期股中有339只个股跑赢了大盘，占比只有41.70%，应该说这与大家对这一波周期股行情突飞猛进的感觉有所不一样。这339只周期个股中，有27只个股（见下表）其间涨幅超过了60%，超过100%的有9只，杭州园林、江丰电子以330.59%、306.44%的涨幅居首。

制表：数据应用部

进一步统计，339只跑赢大盘的周期股5月11日以来的平均涨幅为31.66%，平均动态市盈率为43.72%倍，平均换手率为183.87%。

由于周期股后市或以轮动为主，因此，5月11日以来跑输大盘的474只周期股如果以动态市盈率低于30倍、换手率超过100%为条件进行筛选，结果有29只个股入围（见下表）。

制表：数据应用部

由于估值仍然低企，但换手率并不低，这29只滞涨周期股后市或有补涨机会。如嘉化能源（600273）半年报披露今年上半年实现营收26.64亿元，同比增长32.06%，实现归母净利润4.59亿元，同比增长16.68%，每股收益为0.35元。海通证券发表最新研报认为，嘉化能源的氯碱业务维持高景气，经营业绩稳健增长，预计公司2017-2019年每股收益分别为0.63元、0.72元、0.81元。予6个月目标价12.60元，维持“买入”投资评级。中材国际（600970）预告上半年归母净利润同比增长30%-50%，中银国际发表研报认为，公司订单增速回归上升通道，业绩拐点确立；环保业务稳步推进，安徽节源对赌利润有望大幅增厚业绩；推出股权激励，业绩增长有保障。预计公司2017-2018年每股收益分别为0.39元、0.47元，予6个月目标价为11.54元，首次覆盖，给予“买入”投资评级。