联通混改承包半个互联网 780亿募资创A股记录（附股）

经历了四个多月的停牌，中国联通混改方案落地。

中国联通混改方案16日终于出炉。中国联通董事长王晓初在8月16日的业绩发布会上介绍称，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，中国互联四巨头腾讯、阿里巴巴、百度、京东都将参与。可以说，联通混改至少承包了半个中国互联网。

联通混改方案显示，中国联通A股公司拟向战略投资者以非公开形式发行不超过90.37 亿股，募集资金不超过人民币617.25 亿元，并由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19.0亿股联通A 股股份，转让价款约人民币129.75亿元; 向核心员工首期授予不超过约8.48 亿股限制性联通A 股公司股份，募集资金不超过约人民币32.13亿元，上述交易对价合计不超过约人民币779.14 亿元。联通本次混改的募资资金规模达到780亿元，远超中国神华（665亿元）和中石油（560亿元）当时的募资规模，为A股募资第一。

假设上述交易全部完成，按照发行上限计算，联通集团将合计持有联通A股公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有联通A股公司10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有联通A 股公司35.19% 股份，形成混合所有制多元化股权结构。

中国联通董事长王晓初表示，通过混改获得的资金最快将在今年年底到位，同时，通过混改与互联网公司合作，将提升公司创新能力，从传统运营商变成综合业务供应商。同时，董事会结构将发生改变，民企战略投资者将占有3个董事席位，此外政府代表3人，联通集团2人，国企战略投资者1人。

此次募集的不超过617.25 亿元中，公司拟通过中国联合网络通信有限公司用于4G能力提升、5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目和创新业务建设项目，有助于提升联通A 股公司核心业务竞争力、加快推进联通A 股公司战略转型。

四大类公司参与混改

梳理此次参与联通此次混改的14家公司分别为四类公司：

四大互联网公司——腾讯、百度、京东、阿里；

垂直行业公司——苏宁云商、光启Kuang-Chi、滴滴、网宿科技、用友、宜通世纪；

金融企业产业集团——中国人寿、中国中车；

产业基金——中国国有企业结构调整基金股份有限公司、前海母基金。

剔除未上市公司光启互联、滴滴等4家公司外，另外10家公司目前的市值总和高达人民币7.5万亿元。其中，阿里和腾讯合计人民币5.33万亿元，BATJ合计人民币6.27万亿元。

这次混改的一个有趣之处在于，营收基本上是阿里和腾讯2倍，百度4倍的联通，却需要后者的资本投资。2016年联通的营收约有2800亿元，阿里的营收是1582亿，腾讯的总收入是1519亿，百度的营收是705亿。从收入上看，联通的收入是远超BAT的。

这种“悬殊”也体现在财富500强的排名中，位列227位的联通要接受排名在480位左右的阿里和腾讯，以及没能进入排行榜的百度的投资。有分析称，互联网公司会越来越重要，阿里及腾讯会越来越接近于基础设施。

联通混改：国企混改的样本意义

2016年10月，联通被列入首批混改试点单位名单，与联通一起被列入混改第一拨的，还有东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等。作为央企混改试点中唯一一家A+H股公司，中国联通在混改中具有举足轻重的示范作用。

市场分析人士认为此次混改方案一方面，有助于解决当前联通的网络建设资金困局；另一方面，BAT等大型互联网公司借机登堂入室，强化产业链布局；此外，通过混改，中联通传统企业互联网化，互联网公司传统化，相互渗透，对行业产生积极影响，对另外两家运营商也带来业务创新上的压力；最后，对用户而言，更多跨界业务将会被设计出来，用户感知提升，有积极意义。

同时引入大型互联网公司投资者，可以利用其技术资产和运维能力，帮助联通提升服务质量和运营能力；互联网公司的产品设计和管理经验，有助于联通加速数字创新，完善差异化、个性化的客户体验；互联网的生态体系也将进一步帮助联通拓展价值的呈现。

关于混改目的，联通董事长王晓初曾表示，不是为了筹集资金，而是为了配合政策发展使得中国联通集团的营运更加市场化。王晓初说，“希望公司改革后真正独立运营，不受制于各个部门的行政命令影响，即使有影响也希望越小越好。”

联通为何要率先混改？

很简单，联通在三大电信运营商里是最弱的。

联通的用户数是三家中最少的，用户的ARPU值也是三家中最少的。截止2017年6月，中国联通有1.38亿4G用户，中国电信有1.52亿4G用户，中国移动有5.93亿用户。2016年末，联通的ARPU值是46.4元，电信的APRU值是55.5元，移动的ARPU值是57.5元。

仅ARPU值，联通就与移动和电信相差出仅10元。这直接导致的结果就是联通每年有约2800亿元的营收，却只有很少的净利润。2015年是亏损，2016年是约1.5亿元的净利润。

投资机会在哪里？

华创证券研报表示，“本次中国联通混改引入战投规格大超预期，有助于提升市场对于国改的风险偏好，同时也印证了前期一直强调：在十九大政治周期高点下，三季度改革主线依旧是市场“主旋律”的核心观点。”

申万宏源则称，中国联通的混改是一份免费的看涨期权，因为如果中国联通与战略投资者进行深度合作，公司不仅能扩充传统电信业务的收入，还将通过增值服务获得可持续和增长的收益。

联通混改方案公布，意味着混改工作进入新阶段，将对其他国企的改革产生示范效应，国企重组改革领域将有一大波新的投资机会。

投资建议：重点关注央企军工混改试点以及地方标杆

1、央企混改重点关注军工混改：中船防务、中船科技、中国核建、航天电器，同时关注铁路：铁龙物流，中粮：中粮地产（关注复牌后中期投资机会）；

2、央企重组重点关注火电：华能国际

3、地方混改首推天津：天房发展、中新药业；重点关注山东：山东路桥、新华制药；上海：百联股份等

综合自虎嗅网、财经杂志、中国证券网