姜世淦：A股下半年应该重个股、蓝筹轻大盘

A股在年初以来上演二八行情，先是白马蓝筹股涨势明显，然后板块轮动周期股大涨，海银资产管理有限公司创始人之一，公司副总裁姜世淦博士接受凤凰财经专访，分享了他对于行情的解读以及后市如何演绎，并给出了看好的行业板块。

姜世淦博士

姜世淦谈股市：A股今年会是结构化行情主导的慢牛行情

近一段时间以来，前期以美的集团、海康威视等为代表的白马蓝筹出现了集体调整，以钢铁、煤炭、有色、化工等为代表的周期类股票则保持了高度强势。对于周期股的强势起舞，姜世淦士认为是供需二方面共同作用的结果，需求侧经济韧性好，需求不差，供给侧改革带来供给收缩，价格反弹上升，因为很多周期产品利润非常薄，价格稍涨一点就都是纯利润，许多企业利润由于涨价都可以翻翻，使上半年很多周期类股票业绩大增。另外，产能扩张又受到政策限制，环保要求以及银行不能放贷的限制，扩张有刚性，业绩持续性预期较强，以至于周期股票大涨。

面对市场的风格转换，强势的周期股会否遭遇逆转，姜世淦认为部分周期股的预期已经打的很满，再超预期的空间不大。“未来周期股是有调整的需求，是否大幅调整还须看国家的政策和供给侧改革的推进进度。”

周期股之外，“漂亮50”的走势一直是市场关注的热点。今年以来，A股行情分化明显，以消费、金融等大盘蓝筹股为主的上证50蓝筹指数逆市上涨，表现抢眼，演绎出中国版的“漂亮50”行情。对此姜世淦表示“漂亮50”行情未来会分化，主要还是看上市公司的业绩发展，风险偏好不高、喜欢确定性的资金还会喜欢“漂亮50”，特别是MSCI对进入股票池的股票将会严格监管和设定要求，对未来蓝筹股票和“漂亮50”发展极为有利。

蓝筹股大涨的背后，姜世淦认为应该从三个角度来解读。其一从经济政策组合看，今年上半年流动性偏紧、无风险收益率震荡上行，经济预期差，风险偏好低，蓝筹股受益于ROE稳健，业绩稳定。

其次从投资者结构看，散户退场，机构占比逐步提升，蓝筹股符合机构投资偏好，在风险偏好偏低的情况下，机构抱团优质蓝筹。特别是中国股市加入MSCI之后，投资者将会加强价值投资的理念，从公司的成长性、业绩、行业的景气度和管理等基本面分析和筛选公司。

从行业竞争看，“互联网+”的迅猛发展，已从创新行业延展至传统行业，经济预期差，龙头公司的行业集中度提升，同时消费升级也带来企业盈利改善，增速稳定向好。上半年涨幅居前的板块银行、保险皆受益于无风险收益率上行带来边际利润的改善。

另外从经济基本面看，目前经济韧性强，A股净利润增速预期较稳定，综合上面几个因此，上半年产生了一波有色金属、煤炭和周期股的上升行情。

展望后市，政策方面对股市的提振作用也相对较弱，目前扣除金融行业后A股的PE(TTM)在历史中值附近，我们认为仍然是结构化行情主导的慢牛行情。今年下半年十九大的召开，伴随一系列经济政策的出台，将有助于慢牛行情的到来。

姜世淦强调，在目前没有大的风险点的情况下，大盘冲关3300概率非常大，特别是近期创业蓝筹股票的带动影响，大概率慢牛行情持续，应重个股和蓝筹股轻大盘。

姜世淦谈私募与资管行业发展：未来发展空间巨大

中国证券投资基金业协会数据显示，数据显示，截至2017年7月底，基金业协会已登记私募基金管理人数量突破2万家，达到20110家，已备案私募基金58734只，管理基金规模9.95万亿元。私募基金管理人员工总人数22.53万人。相比6月底9.46万亿元的私募基金实缴规模，7月份的私募基金规模增加4900亿元，又向10万亿大关迈进了一步。其中，按正在运行的私募基金产品实缴规模，管理基金规模大于100亿元的有176家，创历史新高。

“前几年我国公募基金发展中的问题也不断暴露出来：产品结构严重失衡，股票型基金规模占比持续下降，2017年6月末，公募基金持有市值占A股总市值的比例由历史最高的7.92%降至3.17%，价值投资、长期投资功能弱化。因此，私募规模超越公募基金首先由公募基金自身发展的缺陷造成的。尽管我国私募基金行业起步于2014年，经历了“野蛮生长”的一段时期，也遇到了一些私募基金管理人失联事件，但随着中国基金业协会对私募监管趋于严格，私募基金行业的整体实力明显增强。”姜世淦介绍道。

17年6月私募规模已经超越公募基金，业界有了私募迎来了最好的发展时光的声音，姜世淦认为私募基金行业的商业模式、业务规则等逐步成熟，私募机构的内部管理、人才培养等机制将逐步完善。从2014年初私募备案制实施到现在，私募基金行业仅仅用了不到三年的时间，便完成了对公募基金近20年历史的超越。私募基金管理的自由度较大，投资策略多样化，并且多数追求绝对收益，投资人与经理人之间存在密切的利益关系，因而满足了不同高净值客户的投资需求。未来随着国内高净值客户数量的持续增长，相信中国私募基金行业发展空间巨大，也会向着更加规范、专业的方向发展。

随着自去年以来的FOF大热，谈论FOF的人越来越多，数据显示，成立期满6个月的323只私募FOF基金产品在今年前6个月的整体平均收益率为1.36%，其中200只产品实现正收益，占比超过六成，排名第一的产品净值增长超过了50%。“截至2016年年底，全球投资于开放式公募基金资产规模达到40.4万亿美元，而美国以18.8万亿美元规模占据近半壁江山(含共同基金、ETF基金)，其中FOF占比逾9%。如果以美国FOF规模相对于整体基金市场的占比来推算，国内FOF未来有望达到万亿级体量。”姜世淦预言道。

自去年11月底中国证监会正式受理公募FOF申报材料起，公募对FOF可谓热情似火，截至7月底，公募FOF的申报数量已达到81只，但公募FOF从二次答辩结束后第一批FOF基金一直没有面世。姜世淦表示如果公募FOF上市，意味着资产管理行业迈入资产配置时代，公募FOF和私募FOF对于客户来讲，都是重要的配置资产。公募基金相对来说监管更严格、流程更好、投资策略更透明，而私募基金主要面对高净值人群，策略更灵活，能够满足客户的个性化投资需求。

“史上最严”的《证券期货投资者适当性管理办法》(以下简称《办法》)自2017年7月1日起正式实施，该《办法》明确了风险等级，风险评级模式，投资者的划分，信息披露等，姜世淦认为这实际上给了投资者一个保护伞，并加强对私募基金和基金销售公司的规范化管理，对私募基金长期发展更为有利。

而随着《证券期货投资者适当性管理办法》正式实施，以及之前的行业监管的相关规则，姜世淦表示这些政策对于一些操作不规范的私募公司会被淘汰出局，加速行业的洗牌，进而降低产品潜在的、不确定的杠杆率，同时完善行业的合规性建设，提升整个行业的风险控制。“该《办法》的实施将会引导行业向更专业、更规范的方向发展，对行业的长期发展是利好。”

姜世淦谈投资理财：投资组合可加入FOF基金

作为海银资产管理有限公司创始人之一，姜世淦博士(Jack.Jiang) 介绍道海银资产主要以做二级市场FOF为主，所以筛选的私募子基金以量化对冲、宏观对冲、期货CTA等策略为主的私募基金为主。股票配置策略主要以价值投资兼顾成长，根据估值、成长性、流动性、风险溢价等多维度确定股票仓位及板块。

姜世淦同时表示海银目前看好蓝筹股中的价值股，新兴行业中符合时代背景的，能提升效率，节省成本，增强体验的优秀公司。偏重白马蓝筹、金融，供给侧改革，国企改革，新兴消费、人工智能、AR/VR、OLED新材料等。

7月过后银行理财的收益率有所下降，对于普通投资者来说，如何配置自己的资产是网友最关注的问题，姜世淦认为非常重要的一点是其投资须与自身的风险承受力相匹配。对于高净值人群，家庭资产需要建立全市场资产配置的投资组合，包含固收产品、房地产、二级市场和PE/VC股权类投资产品，以达到长期稳健收益。高净值人群可以考虑投资组合中要加进FOF基金，以及保险和海外投资基金，以达到分散投资，控制风险，获得稳健收益。