完美世界：三季报符合预期 影视剧储备丰富

原标题：完美世界：三季报符合预期 影视剧储备丰富

公司动态事项

完美世界公布了2017年三季报，2017Q1-Q3公司实现营收55.24亿，同比增长55.96%， 实现归母净利润10.78亿，同比增长50.29%，扣非后归母净利润10.02亿，同比增长165.48%。同时，公司公布2017年全年业绩预告，预计实现归母净利润区间为14-16亿，同比增长20.04%-37.18%。

事项点评

营收、净利持续高增长，Q3 影视业务确认收入

公司Q3业绩表现出色，单季度实现营业收入19.36亿元，环比增长35.63%；实现归母净利润4.07亿元，环比增长21.39%。公司Q3收入及利润环比较大幅度增长主要是因为当季影视剧《深海利剑》、《神犬小七》等确认收入，使得公司影视业务收入有了较大幅度提升。

游戏业务：游戏流水稳定，产品布局丰富

我们认为公司 Q3 游戏业务整体流水有小幅回升。从报表上看，以游戏递延收入为主的其他流动负债项目与半年度时相比开始止跌回升；从产品上看，公司拳头游戏产品《诛仙》在新资料片《云梦川》上线之后，在 iOS 畅销榜排名有较大回升， 其他 《火炬之光》、《最终幻想》、《倚天屠龙记》等移动游戏，《无冬 ol》PS4 版、《星际迷航》Xbox版、《星际迷航》 PS4 版等主机游戏也稳定贡献收入。 公司游戏业务未来看点丰富，公司仍储备有端转手 IP《武林外传》、《完美世界》、《笑傲江湖》等手机游戏，预计将于 2017 年底到 2018 年陆续上线。电竞游戏方面，公司运营的《CS：GO》三季度正式上线，为端游业务带来增量部分。不过，包括《CS：GO》在内的电竞游戏受到国内《绝地求生：大逃杀》玩家数量爆发式增长的冲击，游戏热度有所下滑。不过，随着近期大逃杀类游戏受到了广电总局“不符合社会主义核心价值观和传统文化习惯”的批语，预计今后该类游戏将难以申请版号，游戏直播等方面也将受到限制。在《绝地求生》被禁后，同属 FPS 玩法相对类似的《CS：GO》或将受益于老用户回流。

影视业务：

公司 Q3 确认了《深海利剑》、 《神犬小七》收入，带动影视业务收入大幅增长。公司近期投资拍摄的影视剧数量大幅增加，存货科目（主要是影视剧）较年初大幅增长 198.63%。公司已经开拍的影视剧包括《东山晴后雪》、《烈火如歌》、《灵魂摆渡之黄泉故事》、《勇敢的心 2》、《走火》、《香蜜沉沉烬如霜》、《归去来》、《西夏死书》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《壮志高飞》等 11 部作品，其中多部作品近期亮相优酷秋季战略发布会“优酷秋集”，预计将于 2018 春夏季集中网络上映。电影方面，公司与环球影业合作的片单投资正稳步推进中；与威秀娱乐集团、 WME | IMG 成立完美威秀娱乐集团， 已公布片单包括成龙主演的科幻动作电影《机器之血》、韩庚/凤小岳/山下智久主演的科幻动作电影《解码者》、张艺谋执导的《影》以及真人动画电影《当小七遇上加菲》 ， 将于 2017 年底、 2018 年陆续上线。 2018 年公司预计上线影视剧数量较为密集，公司影视业务有望迎来高峰期。

销售及管理费用率降低，财务费用率增长

公司 Q1-Q3 期间费用率为 41.48%，较去年同期大幅减少 8.88 个百分点。其中，公司销售及管理费用率均有较大幅度降低，财务费用率增长 2.37 个百分点，主要是公司通过银行借款、 基金等方式融资产生的利息支出所致。

盈利预测与估值

我们预计公司 2017-2019 年归属于母公司股东净利润分别为 14.66 亿元、 17.34 亿元和 21.01 亿元，每股 EPS 分别为 1.12 元、 1.32 元和 1.60元，对应 PE 为 30.17、25.51、21.05 倍。考虑到公司以影视、游戏双主业为核心，同时具备整合整个泛娱乐产业链的潜力，且公司在国内外均具有一定的品牌影响力，维持“增持”评级。

风险提示

游戏流水不及预期；游戏及影视产品上线时间延后；行业竞争进一步加剧；限售股解禁风险。