11月8日晚间机构研报精选 10股值得关注

易华录：股权激励落地，彰显长期增长信心

研究机构：华泰证券

拟推出约740万股限制性股票激励计划，授予价格为13.86元/股

易华录11月7日晚间发布公告，公司拟推出约740万股股票激励计划，其中首次授予股份占总计划80%份额，授予价格为13.86元/股。限制性股票将在2018-2020年的3个会计年度中，分年度进行绩效考核并解除限售，主要是以2016年为基数，各年度合并净利润复合增长率高于22%，且不低于对标企业75分位值。

股权激励人数多覆盖面广，5年有效期保障公司长期稳定发展

此次股权激励计划激励覆盖人数众多，首次授予的激励对象为164人，占公司员工总人数的9.1%。激励对象从董事到中级管理层再到核心技术及业务人员，便于调动公司核心员工的积极性，能够吸引和留住关键人才，为公司持续快速成长提供保障。同时，此次激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起5年，较长的有效期可以充分保障该批核心员工的稳定，从而保证公司长期稳定发展。22%的合并净利润复合增长率也彰显了公司未来长期发展的信心，公司业绩有望持续向上。

与泉州等地签订数据湖项目合作协议，城市数据湖业务快速拓展

面向城市治理、公共服务及区域产业经济转型升级等方向进行数据分析，为政府决策提供精准数据支持的城市数据湖业务快速拓展，与天津市津南区合作建设的城市＂数据湖＂项目已经启动，目前一期已经完成建设，具备投入使用条件，津南区17个政府部门正在进行数据的导入。此外易华录与泉州市泉港区人民政府签约“闽南数据湖产业园基础设施项目”战略合作协议，正式开启在城市数据湖、大数据产业及智慧城市领域的合作，其中城市数据湖部分拟整体规划4000PB光磁融合、冷热结合的存储能力，以及大数据分析平台和人工智能引擎，存储容量将达到全国领先水平。

专注公安核心应用，公共安全业务大有可为

易华录公共安全业务专注于公安指挥、公众安全等公安核心应用，以融合通信、PGIS可视化等技术为基础，结合物联网、人工智能等技术为用户提供咨询设计、产品研发、数据整合等全面服务。公司结合平安城市、雪亮工程等典型应用推出了情指勤一体化平台、蓝鲸-视频大数据平台、公安联合作战指挥平台等多个公共安全系统解决方案，从而实现以数据为基础，以应用为驱动，让技术能够落地。随着安防行业战略增长期机遇的到来，我们预计已经率先积极布局的易华录公共安全业务将大有可为。

维持买入评级

我们预计易华录2017-2019年收入为30.76亿元、36.21亿元以及43.38亿元，归母净利润为2.78亿元、3.78亿元以及4.83亿元，EPS分别为0.75元、1.02元以及1.31元，对应当前股价PE为35倍，26倍以及20倍，维持“买入”评级。

风险提示：PPP模式推进进度不如预期；新业务进展不如预期。

格林美：设立合营公司，加码三元全产业链

研究机构：国金证券

事件

公司2017年11月6日发布公告，公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司。

经营分析

公司与邦普共同出资设立合营公司，深化合作。公司与广东邦普循环科技有限公司、长江晨道（湖北）新能源产业投资合伙企业、宁波梅山保税港区超兴投资合伙企业共同出资成立合营公司，公司持有合营公司43.35%股权，邦普持有合营公司32%股权，长江晨道与宁波超兴分别持有22.43%、2.22%股权。公司与邦普有着较为紧密的合作，邦普是公司三元前驱体业务重要客户，此次成立合营公司，在原有合作基础上更加深度绑定，强强联合。

合营公司加码三元正极材料产能，公司打造三元全产业链。公司目前拥有拥有三元前驱体3.5万吨、四氧化三钴1.2万吨、正极材料1万吨产能，已经形成“原料回收—前驱体制造—正极材料制造—电池包制造—报废整车拆解回收”的全产业链，并且产能仍在扩张，远期目标是形成10万吨三元前驱体与6万吨正极材料的远期产能。此次合营公司年产三元正极材料2万吨，加码三元正极材料环节，助力构建具有世界竞争力的从三元原料到三元材料的全产业链制造体系。

公司发展战略路径，符合强者恒强行业发展趋势。三元正极材料公司产能规模、产品质量、认证周期等因素决定下游客户粘性强的特点，行业发展趋势是赢者通吃，路径为做大规模以及与下游核心电池企业产生更深的绑定，未来行业集中度将逐步提高，与下游产业链核心客户深度绑定的三元正极材料企业将持续抢占市场份额。

投资建议

预计2017年-2019年归属母公司净利润分别为5.76亿、10.61亿、15.90亿，EPS分别为0.15元，0.28元、0.42元，给予目标价9.8元，对应2018年35倍PE。

风险提示

钴镍价格下跌，新能源汽车需求不及预期，公司产能释放不及预期。

招商蛇口：四季度迎结算高峰

研究机构：中信建投

招商蛇口发布17年三季报，实现营收264.9亿元，同比下降27.9%；归属母公司净利37.2亿元，同比降33.7%；EPS0.47元。

结算低谷期业绩下滑，全年增长无虞：公司前三季度业绩下降33.7%，主要受结转节奏影响。对于全年业绩我们依然维持年初判断，公司完成103亿扣非利润目标无虞。首先，公司今年结算节奏不均衡，结算重心集中在四季度；其次，第四季度一二线区域将进入结算，以深圳双玺为代表的高毛利项目贡献业绩，预计全年毛利率将恢复至去年水平；最后，公司确立2020年将进入世界500强的总基调，自上而下都有强烈的成长诉求。

销售千亿指日可待，土地扩张态度积极：前三季度公司实现签约销售额780亿，同比增长65.49%，预计前十月签约销售额接近900亿。四季度可达到预售条件的货值总量约1200亿，充沛的货值支撑下，千亿销售近在咫尺，全年目标完成率达120%可期。扩张层面，公司拿地意愿积极。前9月拿地额达694亿，占同期销售额比重达89%，除通过招拍挂市场获取资源外，公司着力推进招商局集团内外的资源整合。这一战略已助力公司从昆钢获取昆明两幅地块，均按照账面价值实现股权转让，成本优势明显。

大股东平台协同效应待发酵：按照公司预计，明年前海自贸区一期项目将实现入市。一旦土地整备协议以及税务筹划等细节问题落定，将迅速为公司贡献业绩。在创新业务层面已经有多点布局，其中，在长租公寓领域，招商蛇口旗下产园发展开发运营的三大产品线。招商局平台下，无论是邮轮港口的提前设点还是体系完备的招商系金融管理板块，都能够拓宽公司未来发展空间。

内控效率提升，抓住融资窗口期：销售管理费用率进一步下降。净负债率依然在50%的合理水平。同时，即便在宽松政策有所收敛的今年，公司上半年依然发出了50亿中票，票面利率为4.6-4.7%，三季度公司债发行有所松动，公司也抓住了这一机遇，获150亿公司债的额度，这充分说明公司融资优势显著。

投资评级与盈利预测：我们预计公司17-18年EPS分别为1.55、1.95元，维持“买入”评级。

风险提示：房地产行业受调控因素下行，调控强于预期等。

中国联通：混改推进，与京东首个合作项目落地

研究机构：国信证券

事项：

近日，中国联通与京东集团共同打造的智慧生活体验店亮相广州。该项目是京东集团参与中国联通混合所有制改革三个月之后的首个实质性落地项目，中国联通智慧生活体验店也成为中国联通在全国范围内首次完成智慧门店改造的项目。

评论：

联通混改加速与BATJ合作，京东参与首个合作项目落地

中国联通此次混改引入了一些处于行业领先地位、与公司具有协同效应的战略投资者，其中包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等，与BATJ大型互联网公司将在零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等重点领域展开合作。

混改之后，中国联通加快了与BATJ的合作进程。据报道，8月25、26日，中国联通物联网生态大会在北京召开，大会上中国联通与百度就双方在物联网领域的战略合作签署了相关协议。未来围绕联通开放平台与百度技术能力，实现双方能力共享与资源互换。10月20日，联通与阿里巴巴、腾讯的合作项目落地，中国联通将与阿里巴巴和腾讯在云业务层面开展合作，相互开放云计算资源。11月3日中国联通与京东集团共同打造的智慧生活体验店亮相广州，与京东合作的首个实质性落地项目。中国联通完成了与BATJ大型互联网公司的首批合作项目，混改的发展进度加快，发展态势持续向好。

混改引入有业务整合效应的互联网投资者，有助于联通结合互联网厂商围绕基础流量业务展开合作、创新业务类型、打通产品渠道，由单纯的管道延伸至管道中传输的巨大价值，从而提升ARPU值。

此次与京东的合作对联通线下门店主要有以下几点优化：

利用京东供应链优势，将200多平米的销售区域打造为品类丰富，兼顾生活产品品类和运营商业务发展双重功能的综合型门店。

京东引入了全球首个低成本、可模块化组装的智能门店解决方案，控制改造成本的同时更注重提升实际运营效率。

门店接入了京东集团JDSmart系统及京东金融的iSee系统、客流/客群分析系统以及商家自助会员系统，为门店运营赋能，以提升用户体验。

携手互联网巨头，股权合作+业务协同空间巨大

"业务+股权"双剑合璧，优势互补将带来多方面积极影响。运营商可借互联网厂商的力量拓展移动互联业务，创新业务模式；占据流量入口，提前绑定用户；并在物联网、云计算等新兴领域进行前瞻布局。

围绕流量创新业务类型，提升ARPU值。中国联通移动出账用户ARPU值在经历了2014年以来的持续下滑之后，2017Q3移动出账用户ARPU达到人民币48.4元，相比2016年46.4元有明显提升，4G用户ARPU达人民币65.6元。由此可见，联通与互联网厂商的合作已初见成效。通过流量精准释放，多元化流量型产品（包括2I2C、2B2C、冰激凌等）满足细分市场需求，强化客户、产品、渠道"三适配"，增强线上线下渠道协同，相互引流。

此次与京东的合作体现了运营商市场营销方式上的创新。相比移动和电信，联通在市场营销和品牌推广方面后劲不足。混改引入互联网巨头，一则可以通过其大数据等技术，寻找互联网时代用户触点，精准营销；二则可借助互联网厂商强大的平台上进行品牌推广，实现营业厅数字化，线上线下一体化。通过腾讯的微信、QQ，阿里的支付宝，百度的引擎搜索以及京东商城等平台销售产品，可以给其客户带来更好的体验。

卡位应用端接口，低成本提前绑定用户。用户发展方面，以前的实体渠道铺开和价格战会带来巨大成本，并且中国移动在实体渠道实力雄厚，联通面临较大阻力。互联网合作伙伴的合力会弥补联通在实体渠道不足的劣势：一来低成本获取庞大的客户群体，使得联通的用户拓展成本更加合理；二来通过定向流量营销的流量经营方式，可以提前卡位，占据互联网公司广阔应用的入口。例如联通围绕视频内容、游戏等领域，与腾讯、阿里、京东等互联网公司，或推出专用套餐，或推出专属用户卡，其主要目的是实现流量与内容的融合，这种融合，增加了用户离网的成本。

业绩有望触底，看好公司变革预期，维持"买入"评级

未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司微信沃卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以"营改增"为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。虽然短期收入和用户数增长面临一定的压力，但公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2017/2018/2019年EPS分别为0.09/0.12/0.20元，维持"买入"评级。

林洋能源：三季报业绩符合预期，光伏发电已成业绩增长主力

研究机构：信达证券

事件：公司30亿元可转换公司债券发行完成，募集资金拟用于建设320MW光伏发电项目以及600MW高效太阳光伏电池及组件项目。

公司发布2017年三季报，报告期内营业收入为25.24亿元，比上年同期增长21.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.49亿元，比上年同期上升83.97%。实现基本每股收益0.31元/股，同比增加72.22%。

点评：

三季度公司延续季度增长趋势，业绩增加符合预期，发债增加项目资金保障。公司发布2017年三季报，报告期内营业收入为25.24亿元，比上年同期增长21.06%；实现归属于上市公司股东的净利润为5.49亿元，比上年同期上升83.97%。实现基本每股收益0.31元/股，同比增加72.22%。其中2017年第三季度公司实现营收9.64亿元，同比增长47.72%。实现归母净利润2.13亿元，同比增长55.89%。公司业绩在2017年第三季度延续增长趋势，业绩增加符合预期。另外，公司30亿元可转换公司债券发行完成，募集资金拟用于建设320MW光伏发电项目以及600MW高效太阳光伏电池及组件项目，将有利于增加后期项目的资金保障。

分布式龙头，光伏发电已成公司业绩增长主力。公司是光伏分布式发电领域的龙头企业，截至2017年第三季度末，公司并网电站1175MW，其中分布式光伏装机1040MW，占比88.51%。公司在新能源板块锐意进取，东部分布式光伏电站规模持续扩张、高效运营、度电必争，2017年前三季度总共销售电量9.96亿度，新能源发电收益已成为公司前三季度业绩增长的主力。

公司N型高效单晶双面电池及组件量产有望打开业绩成长空间。公司600MW高效太阳光伏电池及组件项目已于2017年8月份开始投产，并将按期达产，为公司分布式光伏电站的建设提供更为优质、高效、可靠的电池组件。同时，公司N型单晶高效双面组件也顺利通过TüV莱茵N型高效双面太阳能电池组件测试，成为行业首家获得N型单晶高效双面半片太阳能电池组件TüV莱茵认证证书的企业。公司N型单晶高效双面电池组件的量产，将成为公司新能源业务的核心竞争力之一。光伏行业发展最核心的竞争力是度电成本，归根结底是技术创新，由于“领跑者”计划的牵引以及光伏产品的技术推进，高效产品的研发成为太阳能电池技术发展的重点。公司自主研发的N型双面电池板，可以让整体发电提高10%-30%。目前，N型高效双面双玻组件的价格相对较高，但随着技术的不断革新，成本会不断降低。N型电池技术路线将是晶硅电池的必经之路，我们预计公司对N型高效单晶双面电池的布局有望在未来为公司业绩打开成长空间。

南网招标放量及海外业务拓展有望为公司业绩增添亮色。2017年前三季度以来，公司积极参与国网公司、南网公司以及南网广东公司等省网公司组织的招标活动，中标金额和中标数量均位列行业前茅。在海外智能用电业务的拓展方面，与战略大客户优势互补全面合作开拓全球市场的同时，与各国的当地合作伙伴一起深耕当地市场。我们预计公司的海外布局有望在未来为公司业绩增添亮色。

盈利预测及评级：我们预计公司2017~2019年营业收入分别为36.43亿元、43.76亿元、52.91亿元，归属母公司净利润分别为6.80亿元、8.84亿元、10.51亿元，2017~2019年EPS分别为达到0.39元、0.50元、0.60元，对应11月6日收盘价的市盈率分别为23、18、15倍，维持“买入”评级。

股价催化剂：电站业务拓展超预期；分布式光伏行业超预期变化；电改、能源互联网等创新发展超预期。

主要风险：1、光伏业务拓展低于预期；2、创新发展方面低于预期。

上海电影：院线渠道优势助力营收稳定增长

研究机构：联讯证券

事件

公司于近期公布了2017年三季报，报告显示，公司前三季度实现营收8.21亿元，同比增长8.82%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降13.26%；实现扣非后归母净利润1.38亿元，同比下降15.54%。公司整体经营平稳，业绩基本符合预期。

点评

营收增长稳定，净利润有所下滑。报告期内，公司实现营业收入8.21亿元，同比增长8.82%，表现平稳。净利润小幅下滑13.26%，主要由于报告期内公司放映及发行业务毛利有所下滑。三费方面，公司销售费用同比增长47.29%，主要系影城数量增加，修理费用及业务宣传费用增加所致。财务费用同比下降180.98%，主要系公司逐步偿还银行贷款，相应利息减少,以及货币资金增加对应利息收入增加所致。

转型拓展非票业务，广告营销收入同比增长明显。报告期内，公司的贴片广告营业收入同比增长显著，旗下影院的贴片广告均价在业内保持住了较高水平。此外，影院在阵地广告、冠名厅、场地租赁、品牌合作、卖品创新等方面多管齐下，收入同比有明显增长。

区域性龙头地位稳固，院线渠道优势不减，。目前公司院线加盟影院总数为444家，银幕总数2663块，座位数39.9万个，覆盖全国27省137市，预计年末影院总数将突破500家。期内联和院线市场份额8.2%，继续保持全国排名第三，院线渠道优势明显。此外，联和院线整合渠道优势的同时，积极拓展非票房业务，收入有望稳定增长。

投资建议

下半年在《战狼2》等爆款影片的带动下，票房增速有所提升，全年票房增速有望达到15%，公司放映及发行业务将受益。此外，联和院线整合渠道优势的同时，积极拓展新业务，院线业务有望稳定增长。我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为12.48亿，14.76亿，16.92亿，归属于母公司净利润分别为2.45亿，2.64亿，3.14亿，每股收益分别为0.66元，0.71元，0.84元，对应PE分别为34.19X，31.77X，26.68X。

风险提示

电影票房市场增速不及预期。

三孚股份：光伏硅料龙头，开拓光纤原料市场

研究机构：海通证券

投资要点

三氯氢硅涨价，三孚股份显著受益。三孚股份主营三氯氢硅，6.5万吨/年的产能，16年产量8.1万吨。受益于硅原料涨价及下游需求快速增长，三氯氢硅价格由年初5000元/吨增至目前8000元/吨，涨幅达3000元/吨。单吨三氯氢硅需要0.21吨硅粉，16年中金属硅粉价格为1.2万/吨，17年初涨至1.3万/吨，目前价格在1.6万/吨左右；目前价格较去年中硅粉单吨涨幅达4000元/吨，对应三氯氢硅成本增加约800元左右，远小于其价格涨幅，吨毛利显著提升，三孚股份最为受益。

吨毛利提升3倍。三孚股份三氯化硅市占率20%左右，16年公司单吨三氯氢硅成本约2943元/吨，其中硅粉成本2100元/吨；按照目前硅粉价格1.6万元/吨，假设其他成本不变，单吨三氯氢硅所需硅粉成本约3360元，合计成本约4204元/吨；而目前三氯氢硅售价在8000元/吨，单吨毛利3796元，较16年1212元/吨提升三倍左右。

17年4季度业绩有望大幅提升。公司17年前三季度收入7.97亿元，同比增长48%，归母净利润9100万，同比增长140%。前三季度公司三氯氢硅销量6.18万吨，单吨售价在4890元/吨，远低于目前市场价格；我们认为市场价格在9月初快速提价，但由于订单价格较市场价有一定的滞后性，价格上涨尚未充分反应到公司业绩上来。我们预计进入四季度，公司将充分受益价格上涨带来的业绩提升。

18年受益多晶硅国产化，行业景气依旧。16年国内三氯氢硅产量44万吨，其中下游多晶硅需求28万吨，硅烷偶联剂需求15万吨。多晶硅对外依存度达40%以上，18年为国内多晶硅产能投产高峰，国产率将大幅提升，从而带动三氯氢硅需求快速提升。按照1吨多晶硅需要1.5吨三氯氢硅需求，假设18年国产多晶硅产量30万吨，则三氯氢硅需求量达45万吨，较16年该领域需求提升61%。外加硅烷偶联剂需求，我们预计18年国内三氯氢硅需求量约63万吨，2020年约74万吨，较2016年的44万吨增量空间较大。

高纯四氯化硅投产，开拓光纤原料市场。截止年中公司3万吨/年高纯四氯化硅一期工程已投产。高纯四氯化硅项目目前产品质量稳定，已与多家国内国际高端光纤预制棒制造企业如武汉长飞、富通住友电工、中天科技、日本信越等形成长期合作关系。随着光通信行业的发展、原料的进口替代，我们预计公司高纯四氯化硅产品将带来较高的业绩增量。

盈利预测与投资建议。17年受益三氯氢硅量价齐升，业绩有望超预期；18年高纯四氯化硅放量，外加多晶硅国产化率的快速提升，三氯氢硅景气依旧。我们预计17-19年公司EPS分别为1.02元、1.42元、1.74元，给予公司18年30倍的估值，对应目标价42.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提升。光伏市场不及预期，四氯化硅推广不及预期。

晶盛机电：强者恒强！昔日光伏装备龙头，如今半导体设备新贵

研究机构：天风证券

国内晶体硅生长设备龙头，全年净利润有望翻倍

公司是国内技术先进的光伏及半导体晶体硅生长设备供应商，2013年开始，光伏行业筑底回升，公司凭借在单晶炉领域的先发优势和技术壁垒，开启新一轮增长。2013-2016年，公司营业收入和净利润复合增长率分别高达84%和68%。17年继续保持高增长态势，前三季度实现营业总收入12.57亿元，同比增长87.30%，归母净利润2.53亿元，同比增长95.33%。预计全年归母净利润3.67-4.28亿元，同比增长80%-110%。公司下游客户涵盖了除隆基以外的所有硅片厂家，包括中环、晶科、晶澳、保利协鑫等。2017年至今公司已披露的光伏设备订单超30亿，同比增长439%。

光伏行业迎来新一轮投资热潮，设备龙头深度受益

按照国家“十三五”规划，2017-2020年光伏累计新增建设项目将达到86.5GW，如果考虑分布式发电、村级扶贫电站以及跨省跨区输电通道配套建设的光伏电站，2020年我国装机容量有望超过200GW。从另一个角度，根据国家能源局公布，2017年前三季度光伏发电市场规模快速扩大，新增光伏发电装机43GW，截至9月底，全国光伏发电装机已经达到120.42GW，判断未来实际装机容量也将大幅度超越规划容量。

单晶硅成本持续下降，未来渗透率有望从目前的30%进一步提升至50%以上。按照1gw设备投资3.5亿计算，未来3年平均每年新增设备投资将超过80亿元。而从中期来看，技术进步和竞价上网的机制将会推动成本进一步降低，用户端和发电端的平价上网有望在2020年前后到来，进一步打开光伏设备的市场空间。

半导体巨头纷纷抢滩中国，带来设备最确定性投资机会

半导体行业持续复苏，设备需求大增。目前国内硅片供不应求，预计将于17-20年间投产的62座晶圆厂中26座设于大陆。公司目前已掌握12英寸集成电路用硅片晶体生长技术，并成功销往台湾；同时6-8英寸的设备也被多家国内半导体企业采购。今年10月，公司与无锡市政府、天津中环半导体签署合作协议，将共同在宜兴市启动建设“集成电路大硅片项目”，公司在半导体级单晶硅领域大踏步前进。Wind资讯显示，年初至今公司半导体设备订单超1亿元，未来将充分受益于半导体国产投资浪潮。

LED行业景气度提高，300kg级蓝宝石产能释放在即

公司是全球少数掌握300公斤级大尺寸泡生法蓝宝石晶体生长技术的企业之一，量产后预计比150kg级毛利提高20%以上。LED行业持续景气，预计2020年全球96.7%的LED生产将采用蓝宝石衬底。公司新扩建的4寸1400万mm蓝宝石项目在年底可释放出1000万mm以上产能，明年可全部达产，未来将与蓝宝石抛磨机等一起成为新的增长级。

盈利预测与投资评级：预计2017-2019年净利润为3.96亿、6.64亿和8.42亿，EPS为0.40元、0.67元和0.86元，对应PE为47倍、28倍和22倍，维持“买入”评级。

风险提示：蓝宝石项目不达预期，业务拓展不达预期，行业竞争加剧。

中青旅：南北双镇欣欣向荣，未来拓展逐步落地

研究机构：中泰证券

投资要点

以景区运营为主的净利结构，打造多元化控股平台。公司最早以旅行社业务起家，上市后逐步转型多元化控股平台。我们预测17年旅游服务、IT产品销售、整合营销、景区经营、酒店业及房屋租金的净利贡献分别为-1.1/0.86/0.51/4.95/0.12/0.40亿元;从净利贡献占比来看，预计17年景区业务贡献归母净利占88%（其中乌镇贡献占比约77%，古北水镇占比约11%）。

乌镇战略升级“会展小镇”，客流客单价有望双提升，未来3年乌镇经营性净利贡献复合增速可达24%。公司持股乌镇旅游66%的股权。乌镇分为东栅与西栅，东栅侧重观光旅游，西栅侧重休闲旅游，未来逐步打造“全域旅游”生态圈，战略升级为“会展小镇”。乌镇16年客流906万人次，贡献营收13.6亿。考虑票价提升（8月1日起实施，东栅提价20元，西栅提价30元），及客流的自然增长，我们预计17/18/19年，乌镇将贡献归母净利为4.95/5.35/6.2亿，增速分别为37%/8%/16%；其中归母经营性净利分别为3.66/5.35/6.20亿(复合增速30%)，政府补贴（税后/归母口径）分别为1.29/0/0亿。

古北水镇成功复制乌镇模式，打造京郊MICE中心。公司持有古北水镇合计持有控制权益41.29%，享有收益权益36.03%（按照权益法计入投资收益项目）。古北水镇主打“北方长城小镇”，是集观光游览、休闲度假、商务会展、创意文化等为一体的综合性特色休闲国际旅游度假目的地，16年客流244万，营收7.2亿，净利2.1亿(归母投资收益0.75亿)。预计16/17/18年客流244/285/342万人，对应增速65.9%%/17%/20%。对标乌镇西栅约500万客流（古北水镇占地面积9平方公里为西栅1.8倍），未来古北水镇客流上升空间仍大；预计归母投资权益16/17/18年分别为0.75/0.73/1.58亿,预计其中古北水镇房地产投资业务带来的归母收益分别为0.32/-0.11/0.29，古镇经营贡献归母收益分别为0.43/0.84/1.29亿。

濮院定位时尚小镇，与乌镇深度联动，预计2020年开业。公司间接持有濮院旅游37.24%的控制权，拥有24.58%收益权。濮院是公司继古北水镇之后的第二个新项目（距乌镇半小时车程），目前已经完成规划进入实质建设阶段，预计2020年左右开业。根据过往古北水镇和西栅首年的状况来看，濮院首年客流便可达到百万，未来可成为公司的一个重要业绩增长点。濮院未来将依托本地优势，打造“旅游+羊毛衫”为特色的时尚小镇，差异化定位周边以观光旅游为主的古镇，并同时与乌镇形成客流互通。

旅游服务积极减亏，整合营销增长可期。酒店业务前景向好，IT产品代理小幅增长。旅游服务业务16年亏损约1.3亿，其中遨游网就亏损约1亿左右。目前公司内部已经有一定的减亏计划，力争17年将亏损控制在1亿以内。整合营销业务各细分市场未来增长率区间10-20%，公司整合营销业务未来可保持10%左右的增速，带动每年0.1亿的净利增量。公司酒店业务主要是定位中档的山水酒店系列，中档酒店未来前景较好。IT代理业务稳中有增，预计17/18/19年营收29.1/31.8/34.8亿元，同比增9.3%/9.4%/9.4%；净利0.91/0.97/1.04亿，同比增6.1%/6.3%/6.5%。

风险提示：项目进度不达预期、重大疫情、自然灾害的风险。

盈利预测、估值及投资建议：我们预测17/18/19年公司扣非归母净利分别为5.15/7.93/9.20亿，2017-2019年CAGR为33.6%，EPS为0.89/1.10/1.27元，当前股价对应PE分别为23/18/16倍。考虑到2020年后濮院项目落地带来新的增长点，给予18年25倍的PE，公司合理市值为198亿，对应18年目标价27.4元。

蓝晓科技：深入布局盐湖提锂，募投产能进入释放期

研究机构：民生证券

一、事件概述：公司于11月6日发布公告，公司与陕西省膜分离技术研究院签署《股东出资协议书》，拟现金出资1500万元设立西安蓝晓盐湖分离材料科技有限公司，对盐湖卤水提取锂等的分离材料（包括吸附剂和膜系列材料等）和技术进行研发、生产和销售。公司出资金额占合资公司股权比例为75%。

二、分析与判断：

盐湖锂占全球锂资源储量70%，吸附法提锂技术优势明显。近年伴随新能源汽车的快速增长，碳酸锂呈现供不应求状态。电池级碳酸锂从2015年8/9月份的5万元/吨涨至目前的18万元/吨左右，涨幅达3.6倍。全球锂资源主要分为盐湖锂和矿石锂，其中超过70%的储量以盐湖卤水的形式存在。我国由于盐湖锂资源禀赋差，技术相对不成熟，目前盐湖锂占比较低。吸附技术与膜分离技术组合的吸附法提锂技术具有环境友好、适用性强，综合成本低等特点，适合我国盐湖镁锂比高的资源特点。我们测算，1万吨的碳酸锂产能，需要树脂的首次供应量为1700~1800吨，每年破损率约为15%，年消耗量可达250吨以上，未来市场空间较大。

公司为盐湖提锂技术储备深厚，合作将加速公司技术走向产业化。公司在金属提取领先具有丰富的产业化经验，国内200吨/年的原生镓产量，绝大部分采用了公司的产品。公司于2009年即开始盐湖卤水提锂的吸附材料和工艺开发，在卤水金属分离、综合开发方面拥有多项发明专利和技术储备，积累了包括核心材料、工艺和设备的一系列自主知识产权的工艺技术，其中部分已产业化，并成功应用于盐湖卤水资源综合利用。如从盐湖氯化镁卤水中除硼技术已成功产业化。2017年预计完成盐湖卤水提锂吸附剂、工艺和系统装置核心技术的工业化生产。

陕西膜分离研究院目前已在青海省海西州建设了中试生产线，预计在2017年底生产出工业级、电池级碳酸锂产品，并在2018年进一步扩大产能。

本次合作双方优势互补、协同性强，有望加速公司盐湖提锂技术的产业化。合资公司也有望以盐湖提锂为基础，开发卤水提取铷、铯等金属的相关技术。公司募投项目2.5万产能今年也将部分投产，盐湖提锂等金属提取新兴应用领域的开拓，将加速公司产能的释放。

三、盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元，0.62元，0.77元。对应PE分别为38倍、30倍、24倍，公司盐湖提锂技术储备深厚，产业推广在即，募投产能进入释放期，维持“强烈推荐”评级。

四、风险提示：盐湖提锂技术推广不及预期，相关树脂市场需求低于预期的风险。