伊利股份：收入持续高增 费用率控制得当

原标题：伊利股份：收入持续高增 费用率控制得当

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伊利股份发布2017年三季报： 公司前三季度实现营收524.71亿元，同比+13.64%；实现归母净利49.37亿元，同比+12.47%；扣非后归母净利润为45.63亿元，同比+26.76%。 每股收益0.81元，同比+12.5%。其中三季度实现营收189.78亿元，同比+17.98%，归母净利为15.73亿元，同比+33.49%，

投资要点：

收入持续高增，看好大单品未来增速

公司Q3单季度营收依旧延续二季度的高增长，同比+17.98%至189.78亿元，归母净利同比+33.49%至15.73亿元。持续的高增长主要受益于为迎接双节消费旺季，渠道提前备货。随着四季度季节性供给收缩以及各种电商节的来临，收入将持续高增势头，预计大单品安慕希增速在30%以上，金典和畅轻增速在20%左右。 根据终端草根调研，三季度常温奶买促活动明显减少，乳企间价格战趋缓，整体格局向好。

费用率控制得当利好净利水平。

公司前三季度毛利率为37.92%，较中期小幅下降，其中17Q3毛利率为37.45%，同比下降0.96%，环比下跌1.24%，主要受原奶及包材等原材料价格上涨因素影响。受益于促销减缓，销售费用率由16Q3的22.92%下降至17Q3的21.94%，同比减少0.98%，环比下降2.29%。 17Q3净利率得益于销售费用的下降同比上升0.96%至8.35%。

乳制品行业逐渐复苏，龙头充分受益。

乳制品行业经过三年的洗牌，目前正处于弱复苏，特别是三四线乡镇液态奶的零售额同比上年增长9%，成为行业复苏的核心驱动力。伊利自2007年作为最早下沉至县乡市场的乳企将充分受益。对于一二线城市，公司将持续推出新品，推动产品升级，例如对安慕希这类大单品进行二次升级。

另一方面，前期奶价低迷时期，价格战呈白热化状态加速了中小型乳企的退出，行业集中度提升，公司作为龙头企业凭借其在产品、营销与渠道上的优势抢占落后产能退出的市场份额。

盈利预测与投资建议。

公司受益于三四线消费复苏，并在高线城市持续推出新品，我们预计2017-2019年收入增速为10.58%/11.43%/11.45%；净利润增速为10.46%/12.74%/14.25%； EPS为1.03/1.16/1.33，对应的PE为28X/25X/22X。首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示。

食品安全问题，市场竞争激烈。