资管新规意见稿出台 机构详解最新变化及影响

原标题：资管新规意见稿出台 机构详解最新变化及影响

11月17日，央行等多部委联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，并正式向社会公开征求意见。

《指导意见》共29条，按照产品类型制定统一的监管标准，实行公平的市场准入和监管，在控制资管产品杠杆水平、抑制多层嵌套和通道业务、统一合格投资者认定标准等方面设置具体标准。

中信证券固收团队认为，这一次的征求意见稿是史上最全面，最深度的监管文件。虽然大部分监管内容已经在此前的各个文件中有所体现，市场也有所预期，但并不是所谓“利空出尽的利好”。而是一个监管“新时代”的开启，因为从各项要求来看，短期影响比较平稳，但从长期来看，整个资管行业“大跃进”的时代已经结束，未来资管业务的规范要求更高，风控要求更严，规模增速放缓的同时，质量会得到提升。

华创债券团队表示，《指导意见》只是资产管理行业监管规则的纲领性文件，未来各金融监管部门还将在统一规则的框架下出台监管细则，监管落地的步伐刚刚开始，轻言“监管利空出尽”为时尚早。资管行业的革新势在必行，短期对债市操作层面影响有限，但是中长期看伴随着新规落地和机构行为调整的开始，现行金融生态环境显著改变，债市环境难以好转。

申万宏源证券表示，此次意见稿对于刚性兑付的表态决绝，但没有预期悲观。最大的变化是对产品分类及投资范围界定，用两种维度来界定产品，打破机构形式的分类。《征求意见稿》主要围绕八大问题：1）禁止资金池、期限错配和刚性兑付；2）限制非标；3）禁止多层嵌套; 4）杠杆比例和产品结构化设计;5) 风险集中度限制（双十限制）问题；6）第三方独立托管问题；7）合格投资者的认定；8）过渡期安排。

政策变化主要体现在：1、符合预期的内容：如对杠杆率、风险准备金计提、禁通道、穿透式监管、分级私募杠杆等规定；2、好于预期的内容：多层嵌套可做一层，基金例外；同一机构的集中度有所放松；非标由原来的控制缩减到规范；由禁止期限错配改为规范期限错配；银行可通过成立子公司实现托管、投资管理的分离；公募基金可投资金融衍生品、允许管理人跟投。3、更加严格的内容：限定部分产品不得进行份额分级；分级自主管理等；4、新增的内容：投资单一项目的多个产品不超过300亿元；要求银行的公募产品以固收类资产为主；增加对非金融机构、智能投顾的监管。后续关注点：银行设立子公司做理财的问题；银行理财净值化的存量理财如何处理的问题；理财投资非标的净值如何测算的问题；以及同业理财如何监管。

对债市的影响：新政意见稿整体基调温和，短期倒不至于情绪特别悲观，从而对债市产生大的冲击。中期看，需要关注细则的出台，以及对现有的债券配置的影响。未来很长一段时间，是资管业的清理整顿期，未来各类资管将发挥各自优势，资管业格局有望重塑。

对股票市场的影响：长期而言，规范资管业有助于股票市场的健康发展，降低系统性风险。强调打破刚兑，鼓励净值型理财产品，随着无风险收益率的下行，未来权益配置会有所提升，长期也是有利股票市场的；对于权益市场杠杆加强限制；持股集中度要求提升将降低资管产品流动性风险，同时也有助于降低市场的波动性，助力股票市场长期健康发展。指数可能短期调整，但下行空间有限。

从银行角度分析：资管新规更多是对此前内审稿和16年理财新规的重申，会对银行理财产生一定冲击，但出现大幅缩减的可能性不大。一方面理财业务收入对银行业绩有直接贡献，另一方面，此次意见稿明示的过渡期相对而言是比较长的，而银行理财偏短久期，业务调整更是一个循序渐进的过程，新规落地长期来看偏利好。我们维持行业看好评级，当前板块对应17年0.98XPB，监管政策明朗化将驱动板块估值提升，继续推荐工行建行招行，重点关注兴业、宁波银行。

对券商资管的影响：整体来看，券商资管自二季度已经逐渐适应监管的要求，边际的影响比较有限。我们认为此次新规征求意见稿的落地也会消除部分投资者的担忧、提高券商板块的风险偏好。建议关注：广发证券、中信证券、长江证券。

对信托的影响：对信托的影响有利有弊：通道业务符合预期，产品杠杆优势、打破刚兑在短期内可能略偏负面，准备金的计提略偏正面。短期影响有限，长期仍然看好信托规模的中高速增长以及行业向主动管理方向的转型。建议关注：爱建集团。

对保险资管的影响：坚持强监管下，整体行业回归保障，进一步利好上市龙头保险公司。1）上市保险公司业务基本不受监管加强的限制。2）随着保险行业监管从严，上市保险公司能提升规模保费的市场份额，并在差异化监管下获得更大的竞争优势。3）上市保险公司获取国家重点投资项目的能力显著优于同业，有利于进一步改善资产负债匹配与提升收益率水平。重点推荐标的：中国平安、中国太保和新华保险。