11月27日晚间机构研报精选 10股值得关注

用友网络：携手工商银行全面合作，共筑“企业云服务和金融”新生态

研究机构：东吴证券

事件：据公司微信公众号消息1，2017年11月24日公司与工商银行签署战略合作协议，将在企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融、面向大中型企业客户与小微企业客户的融合金融与业务的创新服务，以及其他包括金融科技、海外市场拓展、消费金融等方面展开深入合作。

投资要点：

携手工行全面战略合作，共筑“企业云服务和金融”新生态。公司和工行的合作由来已久，在此前合作基础上，本次围绕“企业云服务和金融”新生态达成深度全面战略合作。在数字化商业时代，企业服务呈现以交易场景为核心，业务服务、金融服务、IT服务日渐三位一体的趋势。对用友而言，全面转云是公司正在进行的大战略，同时大力拓展企业金融服务，为后续变现奠定基础。对工行而言，传统经营管理模式和服务方式在未来将发生根本变革，积极拥抱金融科技已不可避免。用友企业客户数已超过353万家，工行全球拥有578.4万公司客户。双方拥有的庞大客户基础将为本次大规模、全方位的深度合作奠定良好基础。

在诸多领域展开具体和实质性的合作，夯实企业互联网和金融服务。1、大中型企业客户服务方面：双方针对各自拥有的大中型企业客户，帮助企业打通信息流与资金流，用友云和传统软件产品有望同工行产品相互嵌入，相互引流推广，实现丰富产品功能和扩大客户群体的双赢态势。2、小微企业客户服务方面：基于双方已有的小微企业服务平台，共同为小微企业打造一站式的云服务与金融服务，全面扶持中小微创新企业发展。3、企业现金管理、企业支付结算、企业理财与供应链金融等企业金融服务方面：双方将提供统一平台的支付结算、资金归集、资金预测分析等企业现金管理服务，以及有机整合交易场景、客户业务、金融产品后的企业支付结算服务，这方面用友的畅捷支付是主要合作产品，目前畅捷支付拥有八大企业支付基础产品，并提供银企联云和银客通的的解决方案；庞大的工行理财产品，使得用友能向企业客户提供企业资金保值增值的定制化解决方案；同时，双方将共同探索供应链金融合作模式，打造新型交易银行服务及创新线上供应链融资平台。与工行在以上诸多具体业务场景的合作，为用友云服务和金融业务提供了广阔发展，我们判断部分合作项目将很快落地，有望给公司短期业绩带了积极影响。

投资建议：预计公司2017-2019年净利润分别为3.89、6.47、10.05亿元，EPS分别为0.27、0.44和0.69元。由于云和金融服务业务与传统业务在发展阶段和盈利模式上差异较大，将公司业务分拆估值更为合理。

1、云业务：2016年公司云服务业务实现营收1.17亿元，预计2017年同比增长160%，达3.04亿元；预计2018年翻倍增长，达6.08亿元，参考国外可比标的Salesforce上市前两年（2005-2007）PS在8-18区间，给予平均值，13倍PS，则对应市值近80亿元。

2、金融业务：2016年公司金融服务业务实现营收2.44亿元，预计2017年同比增长200%，达7.32亿元；预计2018年同比增长100%，达14.64亿元。目前公司P2P业务占较大比例，我们判断2018年仍是如此，参考国内标的宜人贷近两年的PS在3-6区间，给予4倍PS，对应2018年市值59亿元。

综上，考虑传统软件业务2018年净利润9.5亿元左右，则2018年传统业务对应估值仅18倍。考虑用友企业互联网生态圈布局领先，以及后续云业务和金融业务的高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：传统业务增长持续性不及预期，云和金融业务进展缓慢。

快乐购：芒果系优质资产拟注入，以芒果TV为核心打造“平台+内容”稀缺龙头

研究机构：国信证券

交易概览：5家标的共作价116亿，三年整体业绩承诺复合增速42%

1）本次交易方案为快乐购拟以19.66元/股的发行价格，向交易对手发行股份购买快乐阳光、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视以及芒果娱乐100%股权，总计发行股份5.87亿股；五家标的公司资产交易价格合计115.5亿元，其中快乐阳光（芒果TV）资产交易价格达95.3亿元，为本次交易核心标的。2）5家标的公司未来三年业绩承诺复合增速42%，其中快乐阳光业绩承诺复合增速高达60%，为重组后上市公司主要利润增长点。3）拟向不超过5名特定投资者募集配套资金不超过200,000万元，募集配套资金也将主要用于快乐阳光（芒果TV）版权库扩张及平台技术提升。

以芒果TV为核心，打造“内容-平台-衍生开发”新媒体全产业链

芒果TV（快乐阳光）作为本次资产重组的核心，其平台拥有近亿MAU、为五大视频平台之一；内容制作、衍生开发与芒果TV平台运营天然具有协同性，天娱传媒、芒果影视、芒果娱乐三家公司侧重内容制作+艺人经纪的业务板块；芒果互娱侧重基于影视内容的衍生游戏开发，5家标的公司覆盖“内容生产-平台运营-衍生开发”全产业链。

受益版权分销芒果TV率先盈利，拟加强头部内容布局、发力会员

1）2017上半年，快乐阳光（芒果TV）已实现净利润1.58亿元，公司作为互联网视频平台率先盈利，一方面受益于平台头部内容多出于自制、采购成本得以有效控制，另一方面受益于公司对其独有版权实行“分销战略”，内容运营业务迅速发展、大幅提升盈利能力。2）截至2017H1的芒果TVMPP端平均会员数为201万，ARPPU为0.35元/用户；OTT端平均会员数为36万，ARPPU为0.52元/用户，与前三大视频平台尚有差距。未来，芒果TV拟在头部台播大剧（配套募资拟用于5部卫视年度重点电视剧独家采购）与S级自制剧、创新自制综艺同时发力，有望进一步提升用户粘性及会员收入。

盈利预测与投资建议：

假设本次交易资产顺利注入，预测公司2017-19年备考EPS分别为0.58/0.95/1.17元，对应PE42/26/21倍。芒果TV将助力公司成为A股传媒板块稀缺的“平台型”标的，同时公司新媒体内容运营全产业链协同效应强、内容独占性资源具优势。我们认为给予公司2018年30倍左右动态PE为合理估值，合理估值28.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，影视内容制作进度、市场表现不及预期，重组过会风险。

上实发展：坚守地产主业，多元化升级提升估值

研究机构：海通证券

投资要点：

公司是上海市窗口企业上实集团旗下重要的地产开发平台之一。2003年2月，公司借壳上市，公司控股股东是控股48.60%的上实控股（00363.HK），实际控制人是上实集团，上海市国资委间接控股比例合计达36.15%。1981年7月在香港成立的上实集团是上海市国资委全资控股的实力最强的香港窗口企业，旗下拥有上实控股（00363.HK）等5家境内外上市公司和850家成员企业。2016年底，上实集团总资产达3100亿港元，营收达1650亿港元。目前，上实集团确立了“融产结合”发展战略和“1+4+X”产业布局。

公司确立了“坚守主业、适度多元”发展战略，努力成为房地产综合集成商。公司主营业务为房地产开发与经营，即以中高端住宅开发为主，兼顾商业地产的开发及运营，适度增加优质不动产资源和扩展物业管理规模。同时，在金融地产（青岛啤酒城项目）、文化地产（虹口北外滩项目）、养老地产（崇明东滩长者社区）、共享空间（WE+）等领域实现主业升级。房地产主业坚持以上海为核心的“1+3”战略布局。即以上海为核心，形成长三角、青岛为中心的环渤海和成渝为中心的西南片区的3个深耕区域。2017年上半年，公司开发性地产储备合计权益建面399.7万平，自持物业合计权益建面33.0万平。近年来，公司营业收入跃上新台阶。2011-2014年之间，公司营收在30多亿元。2015-2016年，公司分别实现营收66.2亿元、64.9亿元。目前，公司主营业务分为地产销售、房产租赁、物业管理和工程项目。2017年上半年，公司实现开发结转收入16.5亿元，同比增加73.5%，实现租赁收入1.01亿元，同比增加11.0%。

市场期待公司与上实城开同业竞争问题解决。2011年，上海上实将63.65%公司股权转至上实控股，由此形成后者旗下H股上实城开（00563.HK）和A股上实发展（600748.SH）间的同业竞争。2017年7月，公司同意再延期2年解决。上实发展和上实城开间的地产储备（432.7万平和462.3万平）和权益净增加值（204.2亿元和195.5亿元）及公司NAV（309.1亿元和301.4亿元）比较接近，但2017年11月22日市值却相差较大（114.7亿元和69.1亿元），即相似情况下A股估值相对H股更有优势。

投资建议：地产转型升级，市场期待同业竞争解决，首次给予“买入”评级。公司是上实集团旗下重要的地产平台之一，拥有土地权益建面432.7万平，同时努力拓展地产产业链（金融地产、养老地产、文化地产等）。预计公司2017-2018年将实现EPS是0.35元和0.46元，对应RNAV是16.76元。目前市场期待公司解决同业竞争问题，以及公司创新业务的拓展，从谨慎角度，我们参考同行业相关公司估值水平，取2017年动态22倍PE对应的7.7元/股作为目标价，首次给予“买入”评级。

风险提示：公司面临地产多元化拓展不顺、非住宅类产品销售和租赁困难的风险。

松芝股份：乘用车空调攻城略地，新能车热管理空间广阔

研究机构：东北证券

报告摘要：

新能源汽车热管理大势所趋，公司抢占先发优势。新能源汽车热管理包含三大部分：空调、电池热管理和电机热管理。未来3年我国新能源汽车热管理有望成长为百亿级别市场空间。空调方面，乘用车空调客户端持续发力，同时新能源汽车空调的最核心部件压缩机明年也将实现量产；动力电池热管理是整车热管理中，价值量最高，技术壁垒最高的部分，公司产品对标三花智控，为江淮等自主车企提供chiller等核心零部件，公司在产业趋势明朗的行业中，已经占据先发优势。

乘用车客户持续开拓，营收处于稳健上升通道。公司的传统业务是大中型客车空调，从2011年开始开拓乘用车空调，营收规模5年内增长了4倍，目前除空调内部配套车企长城、比亚迪、吉利以外，公司基本实现了自主品牌全覆盖。但是，除了江淮和上汽通用五菱以外，在其他车企中的份额还较低，有很大提升空间。公司乘用车客户端也在持续发力，不断拿到一些热销车型，乘用车空调业务保持稳健提升。

大中型客车空调仍为“利润奶牛”，新能源客车空调量价齐升。公司是大中型客车空调龙头企业，整体市占率超过30%，尽管大中型客车空调市场总量饱和，但新能源公交车更新需求，及公司开发新产品给公司带来量价齐升增长点。电动化带来单车配套价值提升，传统大中型客车空调价格均价2.8万元，纯电动客车空调均价达到4万元，且为了应对北方寒冷天气，公司研发了智能暖风空调，单车价值进一步提升，且销量饱满。此外，补贴退坡背景下，客车市场将迎来抢装行情，公司将深度受益。

盈利预测及评级：预计2017-2019年净利润增速分别为32%，14%和17%，EPS分别为0.73，0.84和0.98元，给予“买入”评级。

风险提示：政策落地时间持续低于预期；新能源汽车发展不及预期。

桃李面包：全国化推进，行业龙头业绩可期

研究机构：华泰证券

行业扩容+自身终端扩张，快速成长的烘焙龙头企业

桃李面包作为烘焙行业龙头行业，销售规模与利润同比增速均高出同行业其他竞争对手，未来有望率先受益于居民生活方式西化以及消费升级所带来的行业扩容。同时，公司采取“中央工厂+批发”模式，立足于东北大本营市场，并逐渐走向全国，形成了多点覆盖的全国性面包知名企业。提高传统市场占有率和布局空白市场仍然是未来公司发展的重要路径，在行业整体增长的带动下，预计未来公司业绩继续保持较快增长，行业龙头地位继续夯实，我们给予“增持”评级。

烘焙行业发展潜力大，行业集中度有待提升

我国烘焙食品行业零售额持续增长，零售规模从2006年的596.7亿增长至2016年的1648.13亿，年均增长率超过10%。虽然我国烘焙行业市场规模整体呈扩大趋势，但人均消费量仍较低。2016年，我国人均面包年消费量仅为20.67元，仅为邻国日本的九分之一，行业发展空间较大。此外，我国面包市场行业集中度较低，企业数量多且分散，跨地区经营的知名面包生产厂商较少，2016年我国面包CR3市占率仅为18.5%，远低于日本的48.3%和香港的82.1%，行业集中度有较大的提升空间。桃李面包作为率先全国化的龙头企业，未来有望分享行业发展红利。

“中央工厂+批发”提升规模效益，销售终端控制力不断加强

桃李采用“中央工厂+批发”模式进行生产和销售，公司已在全国15个区域建立了生产基地，规模经济优势显著提升。公司采用直营与经销相结合的销售模式进行渠道开拓，截至2017年6月30日，公司已在东北，华北、华东、西南、西北、华南等15个中心城市及周边地区建立起17万多个零售终端。公司与家乐福、沃尔玛、大润发等大型商超之间建立了稳定的合作关系，公司对销售终端的控制力逐渐加强，这为公司加快拓展国内其他地区市场奠定了基础。

行业龙头终端不断推进，首次覆盖给予“增持”评级

我们认为公司属于烘焙行业龙头企业，未来将率先享受消费升级带来的行业扩容红利，同时自身销售终端的扩张以及产品结构的不断优化，预计公司将保持较快增长的趋势。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.05亿、6.40亿、8.21亿元，同比增速分别为15.9%、26.7%和28.4%，EPS分别为1.12元、1.42元和1.82元。参考食品综合可比公司的估值水平，考虑到公司仍处于成长期，给予公司2018年30-35倍的PE估值，对应目标价42.6-49.7元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：行业需求不达预期；定增项目建设不达预期；食品安全问题；行业竞争加剧风险。

中国人寿：寿险龙头蓄势后发，产能增长投资上行

研究机构：安信证券

■公司股价涨幅低于同业，但具潜力。2017年年初以来中国人寿股价涨幅为30%，低于同业。我们认为公司仍具有较大潜力，一是人均产能提升空间大，二是随着权益投资占比提高，投资收益率也正在持续改善，三是公司流通市值相对较小，四是从估值来看，目前公司PEV1.3倍，低于同业，基本为历史均值水平，参考友邦保险经验，业务结构改善将带来估值的提升。

■人均产能具有较大提升空间。

根据我们的拆分分析，新业务价值的增长主要驱动力包括代理人规模、人均产能等，人均产能又可以拆分成人均件数和件均保费。

（1）人均产能有望提升。过去三年公司注重扩充代理人规模，截至2017年前三季度代理人规模达到163万人，规模上占据优势。我们认为2017年以来公司新代理人产能释放需要时间以及部分三四线城市的代理人整体质量要低于一二线城市等因素对公司人均产能造成了一些影响。预计未来三年间公司代理人激励考核体系中产能、举绩率等指标的权重将加大以及培训将进一步增强，代理人质量有望得到大幅提升，2018年实现人均产能5%左右的增长，而代理人规模增速则维持在6%左右。

（2）发展期交保障业务，件均保费有望增长。公司注重发展期交和保障型业务能够有效提高件均保费，也能带来代理人产能的提升。公司首年期交保费在总保费中的占比总体也维持增长态势，产品期限不断拉长，2018年公司开门红产品“盛世尊享”以储蓄类及年金类为主，保障期限长达20年，产品中万能险为辅助工具，由主险收益转入，产品结构注重保障。

■投资收益率逐步上行。随着权益投资占比的提高，2017年以来公司总投资收益率正在逐步提升，截至前三季度公司总投资收益率由上半年的4.6%提升至5.1%，其他综合收益已由上半年的-13.8亿元大幅改善至三季度的-7.6亿元，预计改善的趋势在四季度还将持续，全年总投资收益率达到5.3%左右。

■市场扩容，龙头受益。预计个税递延方案将在年底前落地，初步估计个税递延将带来千亿保费增量。截至2017年8月国寿、平安寿险、太保寿险、新华四家保险公司保费市场份额合计达到41%，显示出寿险行业较高的市场集中度，公司作为市场份额第一的行业龙头，在市场规模扩容的过程中，将享受到超额收益。

■业务价值稳步增长。

（1）死差益推动内含价值增长。2017年上半年公司内含价值达到6975亿元，较年初增长7%，其中贡献占比最大的是新业务价值（368亿元，YoY+31%）和内含价值预期回报（245亿元），死差益推动内含价值稳定增长。

（2）剩余边际将稳定释放。截至2017年上半年公司剩余边际达到5760亿元（YoY+11%）。预计公司保险产品期限拉长，回归保障，将带来剩余边际未来长期稳定释放。

■估值具有提升空间。从流通性来看，中国人寿A股流通市值相对较低，扣除集团持股之后的流通市值约为2000亿元。截至2017年11月23日收盘，中国人寿PEV最低，为1.33倍（新华保险1.46倍/中国太保1.51倍/中国平安1.84倍），参考友邦保险经验，业务结构改善将带来估值的提升。

■投资建议：买入-A投资评级。预计公司2017-2019年归母净利润同比增速将分别达到67%、25%、21%，EPS分别为1.13元、1.41元、1.7元，6个月目标价42元。

■风险提示：宏观风险/运营风险/投资风险。

新钢股份：盈利持续高增长，全年业绩可期

研究机构：民生证券

一、分析与判断

公司是华东区板材龙头企业

公司粗钢产能1000万吨/年，其中板材700万吨/年，船板、锅炉容器板市占率全国领先，预应力钢绞线全球市占率全国第一。

多渠道降本，创效逐步显现

公司自2016年起注重全流程降本提效。由于炼铁产能有余量，炼铁技术较出色，有别于市场普遍追逐高品位铁矿石，公司利用价格低廉的中低品位铁矿石冶炼，原料价差100-200元/吨，显著降本；建立铁路编组站、发展公路运输等优化运输管理；人力改革，目标截至2018年底工资降低4亿；建立灵活的板线材产线转换机制，可调整产品结构以应对市场需求变化所带来的经营风险，盈利能力稳定。

定增优化资本结构，提升盈利水平

公司非公开发行17.6亿元，除偿还银行贷款5亿元，12.6亿元用于煤气综合利用高效发电项目。公司资本结构改善、预计年减少财务费用2175万元，降低能耗、预计自备电率由30%提升到70%，年均外购用电成本约减少3.76亿元，减少污染，提升经济效益，增强核心竞争力。

三季报盈利增长398.36%，全年业绩看增

公司前三季度累计实现营收355.1亿元（同比+65.61%、环比+57.03%）；归母净利13.75亿元（同比+398.36%），单三季度吨钢净利达348元-439元，创单季度新高（上半年仅132元/吨）。受益于供给侧改革、去地条钢，区域库存大幅下降、钢价上涨、吨钢毛利环比持续上升；下游房产、基建、汽车行业指标虽增幅减缓，但同比仍然增加，且南方地区受冬季施工停产影响小；叠加降本效益逐步显现，我们认为公司四季度利润有望小幅增加，预计四季度盈利约10亿。

二、盈利预测与投资建议

未来需求有保证，叠加成本下降，板线材生产灵活转换将继续受益于行业景气度，盈利可持续，预计2017-2019年营收分别为476.42亿、562.17亿和618.39亿元，归母净利24.14亿、26.99亿和31.24亿元，EPS分别为0.76、0.85和0.98元，PE分别为8.4X、7.5X和6.5X。首次覆盖给予“强烈推荐”的评级，参考行业龙头宝钢估值，预计2017年公司估值为9X-11XPE水平。

三、风险提示：需求大幅下降，限产不及预期、原燃料价格大幅增长。

百润股份：稳扎稳打蓄势待发，2018年有望成业绩拐点

研究机构：国海证券

投资要点：

放松饮酒需求人群不断壮大，非嗜酒、嗜酒人群均有挖掘潜力。有别于白酒、啤酒等社交需求，预调酒更多满足的是消费者放松的饮酒需求。从非嗜酒人群来看，第一，经过前期消费者教育，部分非嗜酒人群已对预调酒形成认知和粘性，此为存量客户；第二，目前非预调酒人群经消费者教育，未来有望成为市场增量；第三，新新人类步入成年人行列，未来是预调酒市场的新增势力。从嗜酒人群来看，我国嗜酒人群基数巨大，部分嗜酒人群放松需求可从白酒、啤酒可转化为预调酒。两部分人群共同驱动预调酒市场空间不断增大。百润股份为预调酒行业龙头，市占率接近80%，未来公司将受益于行业发展。

产品结构调整，微醺、强爽新品契合行业两大人群。2017年9月公司升级微醺系列，针对非嗜酒人群，动销良好。微醺具有更多消费场景、更低价格和更低度数等特点，复购率达到经典瓶的3倍。2017年公司升级强爽系列，主攻嗜酒人群，将受益于消费者教育的不断推进。微醺、强爽产品契合行业两大增长趋势，未来有望打开成长空间。

线下渠道存货已基本出清，大经销商、新零售等助力线下渠道更优下沉。目前渠道库存60万箱左右，处于历史低位，去库存已接近尾声，2018年公司出货将不受渠道存货影响，步入正常轨道。公司渠道布局2015年由小经销商三四线布局到2016年注重一二线KA、CVS渠道拓展，一二线城市覆盖率提升，三四线城市覆盖率减弱。当前，公司依托大经销商资源，与京东新通路、阿里零售通等新零售合作等方式，二次布局三四线城市，预计会带来50万个终端增长，相较之前渠道铺设，二次铺设有望更快更优。

线上、夜店渠道有望迎来60%以上高增长。线上渠道占比约10%，天猫微醺单品销售达2.5万件，双十一线上收入增长预计60%-70%；夜店渠道随着竞争对手百威魅夜退出，公司明年重新占领，2018年有望出现恢复性增长，增速有望高于线上增速。

销量增加带动单位固定成本下行，内部建设优化，2018年有望成业绩拐点。公司规划产能8600万箱，目前实际可用产能2000多万箱，其中天津（4000万箱）、上海（600万箱）工厂2016年已投产折旧，成都（2000万箱）工厂2017年10月竣工调试，佛山工厂预计2019年竣工。按10年期限折旧，预计2018/2019年厂房折旧0.8/1.0亿元，销量增加带动单位固定成本下行，毛利率可上提0.91pct/0.32pct。同时，公司销售人员由3000人降至800人，销售费用大幅缩减。未来公司将不断修炼内功，大幅提升运营能力。预计2018/2019年毛利、净利将有大幅提升，2018年有望为业绩拐点。

长期看点：气泡水有望成为下一个增长点，原酒基地建成可大幅降低原料成本。气泡水在国内市场空间约为400亿元，目前尚无龙头出现，在供应链、营销上跟鸡尾酒具有很大的协同性，未来有望成为新的增长点。公司出资5亿元在成都邛崃设立原酒厂，产能规划3.1万吨伏特加和0.5万吨威士忌，预计将于2020年完工投产，届时将大幅降低公司原料成本。

盈利预测和投资评级：给予增持评级。百润股份作为预调鸡尾酒的绝对行业龙头，微醺、强爽产品契合预调酒非嗜酒、嗜酒人群消费。公司经过2016年存货处理，2017年经销商存货已基本出清，大经销商、新零售等助力渠道更优下沉，2018年鸡尾酒业务步入正常轨道。销量带动单位成本下行，叠加内部建设优化，2018年有望成为业绩拐点。不考虑2018年回购股本的影响，预计2017-2019年EPS分别为0.31元、0.50元、0.69元，对应PE分别为44X、27X、20X。给予公司“增持”评级。

风险提示：预调鸡尾酒推进不达预期；食品安全问题；渠道铺设不及预期；产品推广不及预期；公司产能投放不及预期；经销商存货出清进度的不确定性影响；公司回购股本进程存不确定性。

中天科技：不断斩获海缆订单，光棒产能快速释放

研究机构：中泰证券

投资要点

公告摘要：公司中标国家电投大丰H3#300MW海上风电场工程35kV及220kV海底光电复合电缆及附件项目，中标金额约5.5亿元。该中标项目的执行对公司2018年经营业绩将有积极影响。

不断斩获国内外海缆订单，中国海缆第一品牌，市场前景广阔。中天科技是中国海缆第一品牌，工信部2016年海缆制造业单项冠军培育企业。近年来公司海缆业务快速发展，海上风电、石油钻井平台等对海底电缆和海底光电复合缆的需求快速增加，海底电缆应用于风电站及海上油气田钻井平台等；海底光缆也在军用通信领域得到更多应用，如国防、海底观测网等应用。1月德国Tennet海上风电1.85亿海底电缆；3月国家电网舟山1.66亿海底电缆；4月沙特阿拉伯国家石油公司海底光电复合缆2.08亿，国家电投滨海海底光电复合缆及附件3.5亿；10月中标如东H3#项目6.5亿元；11月国家电投大丰5.5亿。2017年合计中标金额21.09亿元，大部分将在2018年结算，海缆业务预计未来两年复合增长达50%。

光纤光缆五巨头之一，光棒产能国内第三，明年产能规模释放。从光棒生产环节来看，全球套管供应量基本稳定，管内法扩展光棒产能的潜力很小。管外法目前新增的产能大部分还处于基建或点火试运行阶段，短期内难以规模上量。预计光棒紧缺将持续至2018年底或2019年上半年。中国移动2018年第一期招标1.1亿芯公里，大超市场预期，我们预计2018年国内总需求3.3亿芯公里。得益于多年光纤预制棒全合成（管外法）的工艺路线以及具有完全自主知识产权，中天科技有效控制了预制棒相关制造成本，技术掌握更为成熟。2017年Q1实现1200吨光纤预制棒的产能，2017年底可达1500吨，预计2018年下半年可达1800吨。

新产能释放加速公司成长，多业务布局共筑制造强兵。除光纤光缆外，公司其他业务同样处于稳步推进的态势。电力线缆产能逐年扩充，积极提升特高压电缆、特种电缆等高附加值产品的销售占比。新能源板块已经成功进入分布式光伏电站、背板材料、锂电池等细分领域，分布式光伏电站并网规模已达230MW,2017年底有望增长至300MW；背板材料产能规模扩大，上半年市占率进一步提升；动力锂电池产品达到国家能量密度比最新指引要求。公司始终将“制造技术”作为公司发展的立足点，近年来又成功跻身国内海缆第一梯队供应商，可为客户提供海底光缆、海底电缆、接驳盒、水下连接器等海洋系列产品。通过在多项业务领域的先期布局，公司新增的产能稳步释放，各项业务均保持着较快的发展态势。未来，公司将基于现有业务继续进行纵向和横向的突破与发展，致力于将公司打造成为一流的“制造业强兵”。

投资建议：中天科技是光纤光缆五巨头之一，光棒产能国内第三，明年产能规模释放。目前公司形成了光通信、电力传输、新能源、海底光电缆等多元业务布局，加速布局“一带一路”，进一步强化智能制造竞争优势。中国移动2018年光缆集采大超预期，全年市场需求快速增长，有利于光缆一体化产业链公司发挥竞争优势。我们预计公司2017-2018年净利润分别为20.12亿和28.05亿，对应2018PE=16X，维持买入评级。

风险提示事件：光纤光缆市场需求低于预期的风险；光纤行业竞争加剧的风险；新能源业务拓展不及预期的风险。

旗滨集团：从原片巨头向深加工龙头迈进

研究机构：联讯证券

投资要点

玻璃供给在环保高压、冷修等因素下将进一步收缩

房地产投资2018年预计仍有望保持低位（3-5%）的增长，需求端总体平稳；而从供给端来看，玻璃原片未来两年新建产能几乎没有增长，排污许可证制度18年初执行、行业排放标准明年中面临提升、冷修高峰来临等因素可能造成明年供给出现10-20%的收缩，由此将导致玻璃行业供需格局显著改变，我们判断玻璃价格将保持高位震荡甚至在某些时点继续上行。

供给收缩不利于纯碱价格继续上行，行业毛利率有改善空间

我们的测算显示，纯碱价格每变动100块钱/吨，玻璃成本变动1.1元/重量箱，石油焦价格每变动200元/吨，玻璃成本变动2元/重量箱。11月以来，由于沙河地区9条生产线关停，产能受到冲击，纯碱需求受到影响，玻璃企业对纯碱企业的议价能力增强，纯碱价格有望回落，随着明年玻璃产能的进一步缩减，纯碱价格继续大幅上涨可能几乎不可能，行业毛利率有改善空间。

转型升级战略持续推进，积极布局深加工延伸产业链

相较于玻璃原片，玻璃深加工行业利润率更为稳定，早在2015年，旗滨集团就提出转型升级战略，开始布局转型深加工，2015年由新加坡旗滨以增资扩股方式，投资10,140万新台币取得拥有电致变色玻璃核心技术的台湾泰特博48.63%股权；2016年公司投资建设郴州光伏玻璃基地，预计将于18年投产；公司还于今年董事会换届聘请了3位原南玻高管到公司任职，转型决心可见一斑。

借“一带一路”政策东风，积极拓展海外市场

旗滨集团抓住“一带一路”历史机遇，提出海外战略，于2014年在马来西亚投资建厂，未来将依托马来西亚，覆盖到东盟所有国家。2017年3月，马来西亚新建的浮法生产线投产，产能700T/D，对于今年产能总量的贡献约为4个月，而明年能够达到满产，对明年贡献约6-8%的产能增量。

风险提示：玻璃价格大幅下跌；新线投产不及预期；转型进度不及预期

盈利预测及投资评级

预计公司2017-19年收入分别为79.75、94.09和103.73亿元，同比分别增加14.6%、18.0%和10.3%，净利润分别为11.02、13.60和15.97亿元，同比分别增长32.0%、23.4%和17.4%。EPS分别为0.41、0.51和0.60元，对应的PE为14/11/9x。未来两年较好的供需格局下玻璃价格有望高位震荡，为公司向深加工转型赢得时间，而转型一旦成功，公司估值有望向福耀、南玻看齐，我们按照18年13-15倍PE，合理估值6.63-7.65元，给予“买入”评级。