11月28日晚间机构研报精选 10股值得关注

贵州茅台：高端茅台有长期增长空间

研究机构：中金公司

投资建议

建议投资者长期持有贵州茅台，关注公司高端酒增长机遇，真正做到价值投资。

贵州茅台在零售价2000元以上的高端酒快速增长，借助中国巨大的经济体量和升级需求，茅台产品结构将持续优化提升。

理由

高端茅台正在主导公司增长，消费者需求推动高端放量。2017年零售价2000元以上的高端酒实现较快增长，我们预计全年营收达到137亿元，未来两年仍将实现较高的增速。

根据贝恩咨询的预计，2017年中国个人奢侈品的消费规模已达6325亿元。

飞天茅台将实现长期的量价齐升，未来供给将长期紧张。飞天茅台已经成为中高端商务和大众高端宴请的主导品牌之一，商务消费升级和中产阶层扩容将带来长期空间。

2018年公司有望进一步加大飞天茅台计划外投放量以控制价格，保证茅台价格不脱离大众高端定位，我们对53度飞天茅台2018年的销量增长预期只有6%，存在进一步超预期空间。

整个酱酒品类正在被茅台撬动，茅台系列酒营收实现150%增长，特别是300~1000元价位将迎来全国放量的重大机遇，品类消费升级将使得茅台全价位受益。

盈利预测与估值

上调2017/2018年营收2.8%/2.7%至585.5/784.9亿元，上调归属净利3.5%/3.4%至261.8/353.6亿元，维持2018年目标价845元，对应2018/19年29/21XP/E，维持推荐评级。

风险

如果宏观经济出现较大波动，那么公司营收难达预期。

中航高科：航空复材龙头，受益装备建设和国企改革

研究机构：国海证券

投资要点：

航空复材龙头，同步受益于装备周期。轻量化是军机重要指标之一，以碳纤维复合材料为代表的新材料在国产新一代军机Y20、J20、Z20等型号中广泛应用，随着各重点型号飞机放量，复材重量占比不断提升，公司作为中航工业旗下复合材料供应商，将持续深度受益。民机方面，公司重点谋划，有望在当前研发的新型宽体客机中打开空间，对标空客A350和波音787，后两种机型复材用量都在50%左右。非航方面，公司积极推进在通航飞机、无人机、高铁、汽车等领域的合作，为多种平台提供复材制品。随着各国对新能源汽车推广制定时间表，而减重对新能源汽车有重要意义，中国作为全球领先的汽车市场之一，将带动民用领域复材用量的显著提升。

刹车盘副国产替代空间大，骨科植入产品引入市场机制。近年来，国内民航机队规模快速增长。国产刹车盘副价格低，性能不输进口产品，刹车盘副存在大规模国产化替代的需求，预计年均市场空间数十亿。同时，国内高铁建设持续投入，刹车盘副市场空间年均40-50亿元，依托航空领域技术积累，公司积极探索产品在列车中的应用。骨科植入物业务是公司新材料业务军民融合发展的代表，公司具备先发优势，壁垒高，拥有多项资质与专利成果。虽然受两票制影响，产品市场渠道拓展暂时受到影响，但随着体制的逐渐开放，公司有望在当前渗透率极低的骨科植入市场占领相当份额。

机床业务持续减亏，有望重借航空产业实现升级；房地产业务将有序退出，打造更纯粹的航空复材与专用设备平台。公司原有传统机床业务亏损，航空工业入主后持续减亏，下一步公司管理层以及控股股东将实施更有效的动作，帮助上市公司实现设备类型和性能的升级换代，融入航空专用设备的产业链。按照上市公司战略定位，房地产业务最终将退出，但近两年地产业务持续贡献可观利润，为公司传统业务转型升级提供了较好的基础条件，公司资金也将重点投向主业航空复材和专用设备领域。

院所改制深入推进，公司平台定位或将受益。今年，国家实施首批院所改制计划，预计年底完成方案报送，2018年底前有望完成改制，后期或将视情况实施有关资产注入。上市公司大股东及实际控制人旗下涉及复材业务的有济南特种结构研究所，涉及航空专用设备的有北京航空制造工程研究所及下属相关企业。随着首批院所改制工作推进，后续改制工作扩围，上市公司将扎实做强做大航空复材与专用设备业务。

盈利预测和投资评级：增持评级。公司是航空复合材料的龙头企业，复材业务充分受益于新型军机的列装；刹车盘副、骨科植入物业务未来有望成为新的业绩增长点；机床业务有望实现升级；同时公司作为上市平台有望受益于国企改革。首次覆盖，给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为3.03亿元、3.30亿元以及3.76亿元，对应EPS分别为0.22元、0.24元及0.27元，对应当前股价PE分别为46倍、42倍及37倍。

风险提示：1）盈利不及预期；2）军机列装进度和数量不及预期；3）市场拓展风险和政策风险；4）资产注入不及预期；5）系统性风险。

光迅科技：光电子国创中心成立获批，光模块龙头强芯之旅扬帆起航

研究机构：招商证券

事件：公司发布公告，国家信息光电子中心成立获得湖北省经信委和工信部批复通过，中国光模块龙头强”芯“之旅扬帆起航。

评论：

1、光电子创新中心获批正式成立，强"芯"之旅扬帆起航

近日，国家信息光电子中心获得工信部和湖北经信委批准通过。国家创新中心将围绕信息光电子产业发展需求，重点开展测试能力验证，加速核心芯片自产话进程。具体目标上，到2020年，解决25G速率及以下光电子芯片技术，实现国内厂家在核心光电子芯片和器件的市场占有率不低于30%的目标。我们认为，中心正式成立也标志着中国光器件龙头强"芯"之旅扬帆起航。

2、5G时代，25G光芯片将成为主流，公司25G芯片研发恰逢其时

5G时代，我们预计25G激光器芯片将成为5G时代最为重要的光芯片，承载网对于25G激光器芯片的需求量在4000万片以上。按照创新中心规划，2020年核心芯片占比不低于30%，对应自产25G光芯片有望达到1200万片。公司芯片研发进度上，10GEML芯片预计今年年底量产，25G激光器芯片预计2018年Q3/Q4量产，比照5G商用时间，公司芯片研发进度恰逢其时。

3、我们认为公司的价值在于光芯片的平台能力

当前市场上认为光迅仅仅是一家光模块公司，与市场观点不同的是，我们认为光迅本质上是一家光芯片公司，公司的核心能力在于近年来通过外延并购构建起的光芯片平台能力，公司的核心价值在于依托其光芯片平台制造出满足不同行业应用的光芯片及相关产品。而光通信、量子通信、3Dsensing的行业应用则是公司芯片能力的变现手段。近期公司同科大国盾合作布局量子通信领域正是基于公司光芯片平台能力实现了产品由传统光通信领域向量子通信领域的延伸。

4、投资建议：维持强烈推荐

我们长期看好公司逐步构建起来的光芯片平台能力，这种能力的构建将帮助公司由传统光通信业务向更广阔业务领域的拓展，打开公司行业应用边界。我们预计2017年~2019年公司实现净利润分别为3.47亿元、4.51亿元、5.61亿元，对应EPS分别为0.55元、0.72元和0.89元。维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：光芯片研发不及预期，5G需求发展不及预期。

兴业矿业：持续成长的锌银矿业巨头

研究机构：国泰君安

投资要点：

首次覆盖增持评级。银漫矿山产量不断提升，预计大幅增厚公司业绩，此外公司外延并购频繁，未来有一定的外延预期。预测公司2017-2019EPS0.36/0.63/0.81元。首次覆盖目标价13元，对应2017-2019年PE36/21/16，空间38%，增持评级。

银漫产量持续提升，银锌价格居高位，公司业绩快速释放。公司优质矿山银漫矿山禀赋优异，投产后产量释放超预期，2018年有望贡献年产银210吨/锌2万吨/铅3000吨/铜5000吨/锡7500吨，未来银漫仍将通过扩产不断的提升精矿产量，具有很强的成长性，我们判断银漫业绩将大幅度超业绩承诺（2017-19业绩承诺3.66/4.64/4.64亿元）。此外，我们认为未来银、锌等有色金属价格将维持高位，公司迎来业绩高速增长期。

收购频繁，外延预期强烈。兴业矿业自借壳上市以来，积极收购矿山，增加自身金属矿石储量。大股东兴业集团承诺未来将旗下有色金属矿权注入上市公司平台，同时公司成立30亿元的产业并购基金，用于矿产资源及相关领域的投资，我们预计公司未来将进一步的通过外延并购，增强自身的上游资源布局。

催化剂：银漫、白旗乾金达矿山开发超预期

风险提示：银锌金属价格波动的风险，安全生产的风险。

黄河旋风：顺德IPP产业基金落地，开启IPP无担保模式

研究机构：国信证券

事项：

黄河旋风发布公告，全资子公司明匠智能参与发起设立佛山市顺德区复本明匠投资管理合伙企业，其中广东粤财信托作为优先级出资67%，上海明匠作为劣后级出资32%，上海复本创新作为劣后级出资1%。基金认缴规模3亿，存续期间4+2年。

评论：

智能制造新龙头，IPP项目加速落地

明匠智能是我国从事工业4.0、智能工厂研发及项目实施的领先企业之一，2016年在国内率先发起IPP模式，即工业领域的PPP模式。通过该模式，将有效解决制造业企业智能化改造所面临的资金困境，同时极大改善明匠的现金流状况，缩短回款周期。IPP模式推出以来，已经在广西、江西两地落地，在谈项目遍布全国（预计超过30亿元），预计从四季度开始加速落地。

首只无担保模式IPP基金，利于后续基金加速落地

顺德IPP产业基金首次采用无担保模式，由社会资本与明匠智能两方参与，消除之前由政府和银行资金介入而带来的繁琐流程和担保手续，具有可复制性更强和无需上市公司担保等优势，进一步加速了基金落地速度。

国家政策扶持力度逐渐加大

11月20日，工信部等十六部委联合印发《关于发挥民间投资作用，推进实施制造强国战略的指导意见》，引导并保障民间投资充分参与到制造强国战略落实的进程中去。在五大保障措施中重点提及“探索和实践股权投资、资本合作方式、撬动社会资源……运用政府和社会资本合作（PPP）模式”。随着政策扶持力度加大，明匠智能充分收益，IPP项目有望加速落地。

股权激励实现利益绑定，高解锁条件彰显信心

公司9月12日发布了5000万股的股权激励计划，占公司总股本3.51%，其中37%授予黄河本部高官，63%授予明匠核心人员，分5年解锁，解锁条件为2017-2021年扣非净利润分别不低于4.17亿、5.00亿、6.26亿、8.01亿、10.42亿元，CAGR+25.7%。此次股权激励计划绑定了本部和明匠核心人员的利益，打消市场对公司治理问题的担忧，同时高解锁条件彰显了公司对未来经营业绩的信心。

盈利预测与投资建议

预计2017-2019年净利分别为4.44亿元，5.67亿元，7.61亿元，对应EPS分别为0.31元，0.40元，0.53元；对应PE分别为30.8X，24.1X，18.0X。明匠智能作为国内智能制造龙头企业，充分受益于我国制造业升级的进程，其提出的IPP模式有望在全国范围内加速复制，给予“买入”评级。

佳都科技：投资华视智能新媒体，轨交场景布局“运营”环节

研究机构：天风证券

公司宣布投资华视智能，由城市轨交建设环节向C端运营环节延伸

公司拟对智融创业控股的深圳市华视智能新媒体有限公司增资，双方以华视智能为平台，依托公司在城市轨道交通领域的智能化技术，以及华视智能在地铁公交电视媒体领域的资源和运营实力，共同拓展地铁新媒体运营业务。此次投资是佳都科技城市轨道交通智能化业务从建设环节向运营服务环节延伸的重要布局，有利于发挥公司在轨道交通领域的技术优势和资源协同优势，加速公司在轨道交通领域的品牌传播，创造新的盈利增长点，实现可持续发展。

投资计划分三期共8000万元，2017-2019年承诺利润为业绩提供保障

公司投资计划将分为三期以3000、3000、2000万元投资华视智能，同时提供更加富于弹性的业绩对赌条款：1.华视智能2017-2019年实现净利润300万元、2,000万元、3,000万元，完成2018年及2019年业绩承诺时可获得第二期及第三期投资；或2.当华视智能业务在一线城市、省会城市或经济发达城市落地线路合计达到5条和10条时亦可获得第二、三期投资；或3.若未完成利润对赌，智融创业按《增资扩股协议》补偿后，亦可获得第二、三期投资。若对投资与利润进行简单估算（不计算时间成本），2019当年华视智能为公司带来的收益达到1350万元，按投资8000万元计算，投资市盈率为5.9倍。

公司Q3-Q4报告期内多项举措表明公司业务拓展的决心

公司今年Q3至Q4期间发布设立人工智能产业投资基金，并与广州创钰投资管理有限公司、广州市工业转型升级发展基金有限公司达成战略合作协议。同时，公司宣布与梅州市签署智慧城市战略合作协议，并在梅州建设大数据产业园，为公司获得更多发展所需资源。此外，公司还宣布发起广州花城银行，并占股11%。我们认为，公司多重举措显示公司持续进行业务延展，在AI技术带来的变革下，公司纵向打造咨询/产品/集成/维保/运营全产业链能力，进一步夯实公司上下游一体化的盈利能力。

投资建议

公司作为AI图像识别龙头标的，此次投资城市轨交媒体运营服务商，有望夯实上下游一体化的盈利能力，同时公司受益于安防、轨交业务持续的区域扩张与新一轮雪亮工程投资周期，有望成为AI领域中变现速度较快的智慧城市运营龙头企业。公司2017、2018年净利润预测2.7、3.8亿元，对应PE估值53、37倍，鉴于公司在技术与市场上所取得的突破，维持目标价12.80元/股，维持“买入”评级。

风险提示：1.安防投资低于预期，2.AI技术落地进度低于预期，3.轨交新媒体市场新进入的竞争对手。

美的集团：美的，还是智能的、创新的

研究机构：爱建证券

投资要点：

由综合性家电龙头企业朝向科技集团发展，过去历史业绩表现良好，未来新增业务可期。从美的集团发展至今，通过并购式的扬长补短，不断扩展产品线、市场渠道等等，公司产业链从最初单一产品单一市场到现今的多元化产业链、多品类多品牌产品及国内外市场共同发展，加之今年成功收购德国库卡发展机器人业务，美的已经由一个传统家电企业成功转型为一家全球化科技巨头。根据美的集团在家电行业的龙头地位+不断研发的创新产品+中国市场机器人的前景度，预计2017/2018/2019年各业务板块的增速有望达到：空调业务（+40%/+17%/+13%）、洗衣机业务（+40%/+18%/+13%）、冰箱业务（+26%/+18%/+16%）、小家电业务（+40%/+30%/+14%）、机器人业务（-/+20%/+14%）。

盈利预测与投资建议。大家电方面，今年上半年三四线火热的地产销售滞后传导对下半年及明年上半年带来增量需求，加之更新换代周期已至高端产品需求旺盛，行业景气度有望持续；小家电（含厨电）方面，新品类产品推出引爆市场热度；全球机器人也将受经济复苏保持平稳向上，美的集团2017年收入规模仍将保持良好增长，因此给予公司19倍的动态PE，并预计公司2017和2018年公司的EPS分别为2.79元和3.43元。结合行业当前估值水平，我们给予美的集团“推荐”评级。

风险提示。1、全球经济复苏的不确定性、房地产政策调控持续趋紧、消费市场不景气使得家电销售不及预期；2、主要原材料成本上涨；3、海外市场拓展所面临当地国家的法律、政治、经济等风险；4、汇率风险；5、其他系统性风险。

中科曙光：AI产业全面开花，云计算产业链成长空间可观

研究机构：西南证券

投资要点

中科曙光牵手AMD、寒武纪，有望打造全新产业布局。子公司与AMD的深度合作，中科曙光将有望掌握x86服务器芯片研发技术，打破英特尔垄断局面，在高端服务器领域取得新突破。自中科曙光与寒武纪牵手后，双方首个落地成果“Phaneron”于近日重磅推出，其为深度学习的在线推理业务环境提供强大的计算支持。未来，中科曙光将进一步开发更多搭载寒武纪专用芯片的信息基础设施，这些基础设施不仅在实时分析方面达到新的高度，还将为中科曙光在未来智能时代的战略布局奠定基础。

云服务日益丰富，城市云全国范围布局，“数据中国”战略稳步推进。公司自2009年陆续在成都、无锡、南京、包头、哈尔滨、宜昌、乌鲁木齐、邯郸等22个城市投资建设和运营城市云计算中心，在2016年，曙光城市云的数量超过了30个。以“物联网、大数据、云计算+系统集成”的方式加大在智慧城市业务的市场拓展，打造全系列的智慧城市一体化解决方案。随着智慧城市的普及，“数据中国”或将从局部范围向全国范围稳步求进。

AI政策红利优惠，云计算产业链业绩持续增长。2017年4月，工信部印发《云计算发展三年行动计划（2017-2019年）》，《计划》提出要重点增强云计算技术、发展产业、促进应用。2017年7月国务院印发《新一代人工智能发展规划》对人工智能发展进行了战略性部署。人工智能领域实行的税收优惠政策，国家层面自主研发的迫切需求以及大数据时代的数据加速膨胀，都能促使云计算产业链的需求持续增长。全球公有云市场规模在2020年预计达到3834亿元，年复合增长率高达20.51%，中国公有云计算市场可能超过全球云市场增速，未来还有较大的渗透与业绩成长空间。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年营业收入年复合增速为28.3%，归母净利润年复合增速为40.5%，EPS分别为0.45元、0.57元、0.97元，对应的PE分别为95倍、76倍、45倍。考虑到芯片行业，是我国自主可控最重要、最核心、技术难度最高的行业，属于国家战略定位较高的行业，我们长期看好。鉴于目前估值过高，首次覆盖，暂不给予评级。

风险提示：1）城市云推进或不达预期；2）芯片研发或不达预期；3）海光产品落地及销售或不及预期；4）市场竞争加剧的风险、服务器毛利率进一步降低的风险；5）资本市场风险偏好降低的风险。

保利地产：拿地积极，销售冲刺，业绩可期

研究机构：银河证券

核心观点：

1、事件

截止2017年11月27日，公司本月涨幅9.83%，板块中排名第8位。

2、我们的分析与判断

（一）前10月新增建面超去年全年，储备以一二线为主

2017年前10月公司新增建面约3200万平米，同比增幅达141%，已大幅超越2016年全年2404万平米的水平，按新增建面及总地价占同期销售面积及销售额的比重来衡量投资力度，前10月分别为189%及78%，相比2014、2015年的拿地水平，2016、2017年公司持续加大投资，为未来销售提供有力保障。从分布来看，2016、2017年前10月拿地依然以一二线城市为主，按金额占比分别约95%及80%。从成本来看，2017年前10月公司平均楼面价5800元/平米，略低于2016年高位，而2017年前10月销售均价13979元，创历史新高，给予公司维持相对较高的盈利水平一定支撑。

（二）前10月销售额增速37.01%

2017年前10月公司实现销额及销面2379亿元及1702万平米，同比分别增37.0%及30.0%，根据三季报披露，前三季度公司销售额中一二线城市贡献了84.6%。在经历了2014及2015年的低潮后2016年起公司销售强势反弹，尤其在2017年重点一二线城市调控后表现低迷的背景下，公司销售增速依然维持了30%以上的高增速，市场占有率快速提升。

（三）受益毛利率及权益比例提升前三季度业绩增16.3%

2017年前三季度公司营收、营业利润及归母净利润同比分别降13.3%、升0.7%及升16.3%，营收下降有营改增的因素，业绩提升主要是受益结算项目毛利率及公司权益比例的提升，前三季度公司毛利率24.7%，相比去年同期提升超3个百分点，少数股东损益占净利润的比例18.6%，相比去年同期下降超11个百分点。考虑到2017年拿地成本相对平稳，公司未来盈利能力有一定保障。

（四）拿地支出攀升，负债水平提高

随着拿地支出攀升，2017年前三季度公司经营支出同比大增118.4%，期末存货同比升幅达到32.0%。受存货增加影响，前三季度存货周转率放缓。从负债水平来看，三季度末公司长期有息负债同比大幅增加，净负债率达到102.6%，但货币覆盖短期有息负债的比例依然在3以上。

（五）租赁住房资产支持计划挂牌转让获批，房地产金融及社区消费服务逐步推进

2017年10月，公司作为发行人的"中联前海开源-保利地产租赁住房一号资产支持专项计划"挂牌转让获上交所批准，发行总额不超过50亿元，标志着首单央企租赁住房REITS获批。该计划由保利地产自持租赁住房作为底层资产，优先级及次级的比例为9:1。此外公司以"一主两翼"为业务布局，除了房地产开发经营之外，公司逐步推进房地产金融和社区消费服务。房地产金融方面，公司形成了信保基金、保利资本、养老基金并驾齐驱的发展模式；社区消费服务方面，公司致力于成为涵盖物业管理、增值服务、社区商业、养老适幼服务在内的综合服务商。

3、投资建议

公司前三季度拿地已超去年全年水平，政策调控环境下无论是资金还是资源上龙头企业均呈现明显优势，在土地市场的优势也将反映在未来行业集中度的进一步提升。此外公司土地储备以一二线城市为主，随着调控政策边际效应减弱叠加今年的低基数，明年一二线城市的整体表现可能会企稳回升。我们预计公司17-19年EPS分别为1.23/1.43/1.65元，按目前股价PE估值约为9.7/8.4/7.2倍，估值处于较低水平，我们维持公司"推荐"评级。

4、风险提示

调控超出预期，新业务拓展缓慢。

聚光科技：环境监测、外延并购与水环境治理，论聚光科技高成长性的三大理由

研究机构：安信证券

■论聚光科技高成长性的三大理由：聚光科技自主研发、生产和销售仪器仪表，是国内环境监测领域的龙头公司。公司自2011年上市以来业绩持续增长，营业收入和归母净利润年复合增长率分别达到23%和18%。我们认为公司未来业绩增速有望上升至新高度，主要得益于三方面因素：环境监测行业的高景气度、持续开展外延并购和从监测走向生态环境治理的发展战略。

■监测行业景气度持续提升，行业龙头强者恒强：十九大报告将建设生态文明提升到中华民族永续发展的千年大计的高度。中央环保督察的力度不断加码，散乱污企业大面积关停，生态环境治理市场进一步打开。环境保护、监测先行，监测行业的景气度也有望持续提升：非电领域提标改造、新增VOCs监测指标、新增大气和水质监测站点等，都为整个监测行业注入新的动力。公司作为监测行业龙头，顺势而为、精耕环境监测领域，并伴随着仪器行业集中度的提升，环境监测业务有望实现新的突破。

■并购扩容、多元发展，效仿"丹纳赫"扩张之路：公司通过并购手段不断拓展自身的业务边界。在收购对象和模式上，公司与国际仪器行业巨头"丹纳赫"相似，采取现金收购的方式在缝隙市场中寻找市场份额高的公司。公司通过收购吉天和安谱，进入实验室分析市场；收购东深电子切入水利水务领域；收购鑫佰利、三峡环保、华春环保，涉入污水治理领域。

■从监测走向治理，积极拓展水环境治理PPP项目：在环保PPP模式快速推进的背景下，公司积极布局"智慧环保"前后端产业链，提供"监测+治理"整体解决方案。公司中标黄山、淄博两个水环境治理PPP项目，合同金额共计26.54亿元。为更好地承接水环境治理项目，公司拟成立水生态环境治理公司"聚光环境"，进一步加强了公司在水环境治理领域的竞争力。水环境治理PPP项目订单金额大，公司从环境监测的小市场，走向了生态环境治理的大市场。同时，水环境治理对于水质监测装置的需求量大，也带动了公司监测主业的发展。

■上下齐心，定增绑定大股东利益，股权激励提升员工积极性：2017年8月29日，公司非公开发行获批，拟向大股东关联方发行股份募集资金7.34亿用于补充流动资金。定增深度绑定大股东利益。2014年9月和2015年8月，公司分别对核心管理层、业务骨干和子公司管理层及业务骨干进行了股权激励。限制性股票激励政策后，公司业绩显著提升，2016年实现净利润较2013年增长152.8%，远超解锁条件的60%的增速目标。

■投资建议：公司作为监测龙头受益于监测行业的高景气度；持续开展外延并购战略，不断拓展业务边界，实现业务多元化发展；通过PPP模式向生态环境综合治理进行业务延伸。假设公司增发2018年完成，预计公司2017-2019年EPS为1.15元、1.56元、2.05元。按照当前股价，对应PE为26.9X、19.8X、15.1X，给予买入-A评级，6个月目标价40元。

■风险提示：监测领域订单释放不及预期，PPP项目落地不及预期，并购整合业务效果不及预期。