合肥百货：传统主业调整 金融板块弹性可期

原标题：合肥百货：传统主业调整 金融板块弹性可期

传统主业业态调整,经营持续改善。 百货方面,由于业态调整、品牌更新,客单价近期有所提升,叠加百货业态占据核心商圈,拥有密集网点资源的核心竞争优势,公司百货业态呈现“弱复苏”趋势。超市方面,目前合家福超市在安徽省内与竞争对手形成错位竞争,短期内所受影响不大,并且“三自”产品自采品类不断丰富,生鲜自营持续推进,自有品牌研发与推广进一步深入,以及超市业态外延网点快速拓展、积极拓展跨境业务、 重视线下渠道价值挖掘,看好公司未来超市业态发展。农产品交易市场方面,农产品流通主业转型加速推进,已实现老市场业务搬迁,推进省内首个进境口岸,以及拟投资 42.76 亿元建设肥西百大农产品物流园,公司将进一步巩固农批业务的优势地位。

消费金融板块业绩弹性可期。 消费金融公司成立初期成本费用投入较大,一般而言成立后次年略亏或微利,第二年 ROA 开始逐步上行,到第四年左右 ROA 可以稳定在 5-6%左右水平。 综合来看, 消费金融行业高速增长叠加股东优秀资源禀赋及管理层更新,未来看好消费金融板块贡献的业绩弹性,保守测算 2017-2019 年华融消费金融对合肥百货的净利润贡献分别为 0.25 亿元/0.89 亿元/1.87 亿元。

盈利预测及估值: 预计公司 2017-2019 年营业收入分别为 101.16 亿元/109.15 亿元/117.39 亿元,同比增长 3.91%/7.90%/7.55%。综合考虑消费金融板块贡献利润,归母净利润分别为 3.03 亿元/4.50 亿元/6.35 亿元,对应 EPS 为 0.39/0.58/0.81 元/股。给予公司传统主业 2017年 25 倍 PE,主业对应合理估值为 69.50 亿元,给予消费金融板块2017 年 PE 为 40 倍,该部分合理估值为 9.90 亿元。综合来看,公司合理估值在 79.40 亿元,对应目标价 10.18 元,给予公司“买入”评级。

风险提示: 传统主业业态调整不及预期; 消费金融板块业绩不及预期。