12月13日午间机构研报精选 10股值得关注

原标题：12月13日午间机构研报精选 10股值得关注

碧水源：环保综合平台战略持续推进

研究机构：华泰证券

事件：碧水源公告两项对外投资

碧水源公告：1）拟与关联方西藏必兴以现金1.44亿元收购中兴新通讯持有的中兴仪器60%的股权，其中公司出资0.96万元，西藏必兴出资0.48万元。转让后，公司将持有中兴仪器40%股权，西藏必兴将持有中兴仪器20%股权。2）拟与西藏必兴以现金出资7.4亿元认购德青源新增发行的2.3亿股，其中碧水源出资5.2亿元，西藏必兴出资2.2亿元。增资后，公司持有德青源23%股权，西藏必兴持有德青源10%股权。两项对外投资将帮助碧水源在纵向、横向上延伸环保产业链布局，是公司环保综合平台战略持续推进的体现。两项投资均已通过董事会审议，无需提交股东大会。

与关联方一同收购中兴仪器60%股权，向产业链上游监测延伸

中兴仪器是国家高新技术企业，自1999年开始致力于环境监测仪器的研制、生产、销售，环境监测网络设计、建设以及环境连续监测设备和监测网络的运营等业务。产品涵盖了水环境、空气质量、污染源水质、工业废气、环境应急、污染源排放过程（工况）在线监测系统、园区环境监控预警系统及智慧环保等。中兴仪器2016年收入1.6亿元，净利润0.21亿元，净资产0.88亿元，收购价格对应2016年P/E11.5倍，P/B2.7倍。该投资是碧水源向产业链上游拓展的重要举措，若收购完成，我们认为未来可通过提供环境监测+第三方治理的整体解决方案，推动智慧环保的综合应用。

增资生态养殖企业德青源，加码农村固废和污水市场

德青源集团成立于2000年，是以蛋品为核心，产业链上下游涵盖种禽和生物质能源的大型产业化集团，集团设立多个养殖基地，可在养殖过程中实现农业废弃物资源化利用。德青源2016年收入5.9亿元，净利润0.03亿元，2016年底净资产5.4亿元。若增资顺利完成，将打开碧水源在农业废弃物处理领域的市场，德青源预计未来每日至少可产生1,900吨固体废弃物与5,700吨农村废弃物污水。若增资完成后，随着未来德青源市场的不断扩大，结合碧水源现有农村治污小型设备（CWT）与饮用水设备（惠民水站）等，公司将进一步提升在农村水环境综合治理领域的整体竞争力。

订单充裕，外延加速，维持“买入”评级

公司的MBR+DF膜构筑技术壁垒，根据公开调研纪要，年初至10月25日新签订单超400亿；同时，公司今年以来积极并购完善产业布局，2017年6月，公告收购定州市冀环危废和京城环保，布局雄安新区，首次进军危废领域；同月公告收购业内一流的城市光环境运营商——良业环境70%股权。此次公司公告两项对外投资，是公司环保综合平台战略持续推进的体现。我们看好公司“内生+外延”加速成长，预计公司2017-2019年EPS为0.83/1.05/1.40元，目前PE估值仍处于历史低位，维持目标价24.9-27.4元（对应2017年30-33倍目标PE），维持“买入”评级。

风险提示：应收账款增大风险；PPP项目进度不及预期；毛利率降低风险；新业务整合风险。

东方财富：强强联手，合力打造零售证券龙头

研究机构：东吴证券

事件：公司与工商银行签署业务合作框架协议，未来将在平台引流、资讯互通、零售金融产品销售、基金代销业务、私人银行业务、证券业务、托管业务等八个方面展开长期、全面、深入的合作。

投资要点：

优势互补，打造互联网技术与传统金融深度合作新典范：东方财富作为科技金融龙头企业，在资讯、基金代销、互联网证券、线上流量资源等方面优势明显；工商银行作为国内传统金融的龙头，在银行业务、消费金融业务及线下客户资源等方面具有绝对优势。双方无论从业务层面、还是客户渠道都是“弱竞争，强互补”的关系。因此，此次合作，双方将实现优势互补，并有望在客户资源共享，线上线下渠道互补及产品和业务的交叉销售等方面充分受益。

与工商银行客户资源共享，叠加已有的线上资源优势，公司零售证券龙头地位正逐步确立：双方将开展平台引流合作，通过商城入驻、业务互嵌等方式实现工商银行三融平台（融e行、融e联、融e购）与公司全平台客户资源共享。截止2016年底，工商银行拥有5.3亿个人客户（其中融e行平台客户2.53亿），工商银行上亿级客户导入公司业务平台将进一步加快公司各项业务，尤其是互联网证券市占率的提升，加速确立公司在互联网证券业务领域的龙头地位。

深度合作，打造极致用户体验，提高客户粘性：基于公司业务及功能的互补性，工商银行和公司有望通过联名信用卡、互通积分体系和内容互嵌及场景共建等方式，实现双方业务的有效融合，构建综合金融服务闭环，打造极致客户体验，有效提升客户粘性。新版融e行平台已经将东方财富开户交易功能成功嵌入，一方面实现了对工行现有客户向东方财富的引流，另一方面也丰富了融e行的场景和功能，双方均充分受益。

投资建议：此次与工行的业务合作，一方面将实现客户的相互导入，加速提升公司零售证券业务的市场份额，另一反面通过业务协同、渠道协同及客户资源共享，打造综合金融服务闭环，提升客户粘性。长期而言，作为成长性最好的科技券商，公司业绩弹性和估值弹性均具明显优势。预计公司17、18、19年归母净利润分别为7.99、10.15、11.73亿元，对应EPS分别为0.19、0.24、0.28元，看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。

风险提示：1）证券市场景气度波动对业绩造成影响；2）互联网金融行业竞争加剧；3）监管趋紧抑制互联网金融创新。

恒瑞医药：吡咯替尼临床数据优异，有望加速获批上市

研究机构：西南证券

投资要点

事件：公司子公司上海恒瑞近期完成马来酸吡咯替尼片的II期临床试验，并公布吡咯替尼II期临床数据。

效果优异，临床数据远超预期。公司经过长期的随访与跟踪，公司公布的吡咯替尼II期临床数据效果远超初期公布的数据。在针对治疗经蒽环类和紫杉类药物治疗失败，且复发/转移后化疗不超过2线的乳腺癌患者的II期临床试验中，吡咯替尼组的客观缓解率为78.5%，对照组拉帕替尼组的客观缓解率为57.1%，吡咯替尼组提升了约21%；吡咯替尼组的中位无进展生存期（PFS）为18.1个月，拉帕替尼组的PFS为7.0个月，吡咯替尼组PFS比拉帕替尼组显著延长，超出拉帕替尼组PFS159%；吡咯替尼组与拉帕替尼组相比，患者的疾病进展或死亡的风险下降了63.7%，而且在患者疗效改善的同时，耐受性良好。

有望成为国内乳腺癌小分子靶向治疗重磅品种。吡咯替尼是EGFR/Her2靶点小分子药物，目前国外已上市用于该靶点治疗乳腺癌小分子抑制剂有拉帕替尼（Tykerb，GSK）和来那替尼（Nerlynx，Puma公司）。拉帕替尼于2007年获得FDA上市批准，2013年获批进口国内销售，2016年全球销售额约为1.6亿美元；来那替尼于2017年7月被FDA批准上市，暂无销售数据，暂未在国内申报。吡咯替尼临床数据大幅优于拉帕替尼，在晚期Her2阳性乳腺癌治疗领域已领先于国内外其他企业，有望独享国内晚期转移性Her阳性乳腺癌市场。

近期有望通过临床数据核查，加快上市步伐。预计吡咯替尼将于12月份进行临床数据核查，2018年上半年获批概率大，或将成为公司历史上首个、国内第二个以II期临床数据获批的创新药品种。上市初期将以晚期Her2阳性乳腺癌作为适应症，后期将逐步拓展至肺癌、胃癌等适应症，国内市场空间有望突破30亿元，成为公司超级重磅创新药品种。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.11元、1.41元、1.83元，对应PE分别为63倍、49倍、38倍。我们坚定看好公司未来在国内医药行业中的龙头地位，强者恒强效应逐步凸显，近几年将有多个重磅品种待获批，维持“买入”评级。

风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。

昆仑万维：业绩超预期，社交媒体及内容平台战略推动公司持续成长

研究机构：国信证券

业绩预告超越市场及我们预期

公司发布2017年业绩预告，预计全年净利润达10.4亿元至11.95亿元，增长幅度为95.67%至124.84%，对应全面摊薄EPS0.9元至1.04元；其中Q4预计实现净利润4.63亿元至6.18亿元，同比增长1087%至1485%，主因系趣店上市确认部分投资收益、各项主营业务保持稳定增长。扣除3.45亿元投资收益影响，Q4扣非净利润预计为1.18亿元至2.73亿元，同比增长203%至600%。

游戏业务高增长，“社交媒体与内容平台”战略打开成长空间

游戏业务是推动公司收入和利润高增长的主要驱动力。1）17年公司棋牌游戏表现亮眼，闲徕互娱继续领跑地方性棋牌市场，并成为公司利润高增长的主要来源；2）手游自研及代理保持较高增长，新品开始陆续上线：《新世界》在港澳台、东南亚、拉美地区陆续上线并取得好成绩，《BLEACH》9月28日开启首测，《轩辕剑汉之云》四季度开测，《神魔圣域》流水贡献稳定；代理手游《皇室战争》、《部落冲突》、《海岛奇兵》有效沉淀核心用户，继续保持稳定的收入利润贡献。

“社交媒体与内容平台”发展战略持续打开未来成长空间。信息分发平台Opera市占率继续提升，社交平台Grindr注册用户数量翻倍、占美国同类型市场份额第一，为公司互联网平台战略奠定良好基础；基于庞大的用户基数，商业化若能顺利推进有望持续打开未来成长新空间。

投资建议

我们上调公司盈利预测，预计2017/18/19年EPS分别为0.95/1.31/1.55元（未考虑映客及趣店剩余股权转让投资收益），对应同期24/17/15倍PE；刨除所持趣店16.86%股权价值，公司当前估值214亿元，主营业务对应2017年PE19X，对应2018年14X，显著低于游戏行业平均估值。我们看好公司游戏业务后续发展及新兴互联网平台Opera、Grindr商业化前景，维持“买入”评级。

风险提示

政策监管风险、游戏发行不及预期风险等。

现代制药：发行可转债突破发展瓶颈

研究机构：国海证券

事件：

公司发布公告：拟发行20.35亿元可转债，期限6年，转股期自可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。

投资要点：

可转债解决资金瓶颈问题。公司以银行贷款的方式完成海门基地建设和焦作容生的并购整合，资金问题一直是制约公司进行产业升级和外延的并购整合的关键因素。2015-2017年公司进行资产重组期间，拟定增融资15.10亿元，但后因政策调整，融资规模缩减至9788万元，资金问题仍未解决。此次发行可转债，将解决公司的资金瓶颈，预计转股后公司财务压力也将减轻。

融资推动产业升级，储备外延发力。此次可转债将用于3个建设项目和偿还银行贷款。其中制剂项目拟投资10.7亿元，定位缓控释等高端制剂品种，标准参考出口认证市场，未来有望探索开拓国际市场。威奇达资源综合利用项目对排污系统升级改造，消除超标排放和限产停产的风险，预计项目周期18个月，投产后制约威奇达发展的环境因素有望得到有效解决。可转债融资补充公司银行贷款约6.10亿元，若转股后，公司资产负债率将下降，有力支持公司外延整合。

Q3停产影响,期待逐步恢复。3季度威奇达停产检修延续较长，青霉素产业链受到严重的产能制约，业绩完成情况低于我们的预期。考虑目前6-APA成交价格已上调至230元/kg,阿莫西林上调至190元/kg,威奇达产能也基本恢复。Q4业绩环比业绩有望显著恢复。同时，海门子公司已获得阿奇霉素批文，原料药业务有望进一步提升，海门基地继续减亏。

盈利预测和投资评级：考虑到6-APA限产影响，我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.64、0.73和0.88元，目前市值137亿元，对应2018年PE为16.86X。公司作为国药集团的化学制药平台，未来有望通过工商联动实现突破发展，维持买入评级。

风险提示：环保限产时间较预期延长；一致性评价不及预期；可转债发行进度及募投项目建设进度不达预期；公司未来业绩的不确定性。

申能股份：参股煤化工项目顺利投产，分红预计增厚投资收益

研究机构：申万宏源

事件：

公司12月11日公告称，近日公司投资的中天合创能源有限责任公司鄂尔多斯煤炭深加工示范项目正式投入商业运营。

投资要点：

参股优质能源资产如期投产，预计18年起开始增厚投资收益，贡献业绩增量。公司07年与中煤能源、中石化一起参与设立了中天合创能源有限责任公司，公司持有中天合创12.5%的股份。中天合创主要负责运营和建设鄂尔多斯煤炭深加工示范项目，项目总投资591亿元。项目设计产能：葫芦素、门克庆两座煤矿年产2500万吨煤炭；化工部分年产360万吨甲醇（中间产品）、137万吨聚乙烯、聚丙烯产品。项目投产后，计划部分煤炭用于煤化工生产，剩余部分对外销售。近日该项目顺利投产，该项目历经多年投入终于步入收获期，预计将从明年开始为贡献投资收益。同时由于该项目拥有2个配套煤矿，中天合创股权可以部分对冲公司煤电项目的燃料成本波动风险，增强业绩稳定性。

发电资产结构优良、盈利稳健，未来继续加码清洁高效电源项目；电价上调、煤价回落公司煤电机组盈利能力有望逐步恢复。目前公司控股装机达904万千瓦，权益装机达940万千瓦，其中清洁能源装机占比35%以上。公司清洁能源装机结构多元且优质，盈利能力较强且波动较小。公司未来还将继续加码清洁高效电源项目，在建崇明燃机（84.8万千瓦）、奉贤热电（80万千瓦）以及安徽平山二期（135万千瓦清洁煤电示范机组）三个主要电源项目。上述项目预计将于18-20年间投产，新增装机有望进一步提升盈利规模。另外，由于煤价高企及16年的电价下调，公司煤电资产盈利处于近年来的低位，17年7月电价小幅上调1-1.5分，18年初有望煤电联动，公司煤电资产盈利有望逐步好转。

参股优质金融资产，发挥盈利稳定器作用；处置海通证券股权，兑现投资收益增厚17年业绩。公司目前持有较多的优质金融资产，金融资产的投资收益成为公司盈利的重要组成部分。由于电力行业具备一定周期性，公司通过合理处置持有的金融资产，可平抑电力行业波动对整体业绩的影响。12月4日公司公告将持有海通证券股权出售并及换购“上海改革”ETF基金，上述处置预计实现税后投资收益约3.23亿元。由于煤价高企今年公司前三季度业绩显著低于正常水平，上述资本操作有利于公司整体业绩保持稳定。

盈利预测及投资评级：考虑公司煤电资产盈利能力有望触底反弹，以及新增装机逐步投产，参股中天合创明年起贡献投资收益，我们维持预计公司17~19年归母净利润分别为19.84、23.31和24.92亿元，对应EPS分别为0.44、0.51和0.55元/股，当前股价对应PE分别为13、11和10倍。公司资产结构优质盈利能力稳健，清洁能源领域的布局带来发展增量，维持“增持”评级。

华海药业：管中窥豹，从阿立哌唑看美国仿制药市场变化及未来中国市场发展方向

研究机构：安信证券

■公司今年第9个ANDA品种阿立哌唑获批，海外研发投入产出加快：阿立哌唑片目前总共有几十家企业拥有ANDA批文，其中有实际销售的企业18家。根据IMS数据，2017年前三季度销售额约2.17亿美元，原研药仍占据最大市场份额（23%）。公司今年获批ANDA速度明显加快，显示前几年在美国投入的研发费用陆续产出。由于拥有阿立哌唑的原料药DMF，公司有望凭借成本优势获得可观的市场份额。

■2016-2017年的美国仿制药市场：降价浪潮中，两类品种大有可为：2016年以来美国仿制药市场的新一轮降价潮主要受前些年流通业整合及FDA有意加强竞争引导降价有关。不同品种的壁垒决定了其价格走势，仿制药企的竞争优势可以建立在两大类品种上：高技术壁垒品种（如抢首仿、高难度剂型等）和规模优势品种。公司的33个ANDA中有29个可以自供原料药，成本优势显著，同时在高壁垒品种方面也多有斩获，为其市场份额的提升奠定基础。

■国内仿制药行业向无品牌时代转型，行业龙头勇担使命：我们判断一致性评价促使国产仿制药质量大幅提升后，国内有望迎来无品牌仿制药时代，成本、规模因素主导市场格局重新划分，而非销售能力，公司作为行业龙头之一有望受益于行业整合。

■一致性评价已申报17个品种，有望于明年陆续获批：公司目前已总共申报品种17个，涉及29个文号（缬沙坦有望于今年底或明年初获批），明年有望成为通过评价品种数量领先的企业。

■投资建议：首次覆盖，买入-A投资评级。我们预计公司2017年-2019年净利润为6.11/7.62/10.38亿元，增速为22.1%/24.7%/36.1%。看好公司在一致性评价中的机遇，首次给予买入-A的投资评级。

■风险提示：产品降价风险；一致性评价进展不达预期。

生物股份：中国版“硕腾”，时代造英雄

研究机构：天风证券

公司的护城河优势明显：1）规模化养殖造就龙头赛道里的领跑者。公司技术研发、市场口碑、营销渠道等首屈一指，未来市场份额仍可保持55%左右，预计17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为12.8/17.3/22.5亿元，同比增速分别为35%/35%/30%。2）非口蹄疫产品从“一枝独秀”到“全面开花”。口蹄疫市场苗等核心技术改造畜、禽、宠物疫苗等新产品，被改造的第一款产品圆环疫苗17年率先实现放量1.3亿元，预计17/18/19年非口蹄疫产品收入分别为2.9/4.8/6.7亿元，同比增速分别为100%/66%/40%。3）走国际化道路，做国际化企业。公司国际化研发、生产和渠道有望在18年加速落地。

市场对动保市场化的预期差：规模化养殖造就龙头赛道。从需求结构来看，目前大型养殖企业才是高品质动物市场疫苗的主要驱动力。国内养殖产业结构正发生剧烈变迁，大型养殖企业占比将加速提升。根据产业链上下游的供需判断，我们预计我国生猪养殖百强企业（TOP100）未来3-5年出栏量从17年的8500万头提高到2亿头，占全国生猪出栏量的比例将由10%提升至30%。根据养殖企业生物性资产增量，我们预计大型养殖集团如温氏、牧原的出栏量三年复合增速分别为17%和74%。百强养殖企业更加注重疫苗防疫效果，以口蹄疫市场苗为代表的高端刚需产品将大爆发。我们预计仅口蹄疫市场苗规模未来3年将从目前17亿扩张至40亿。其他如猪圆环疫苗、伪狂犬苗、腹泻苗等渗透率也会加速提升。

对比茅台，营收、净利率、净资产收益率等财务指标，我们认为在农业股中公司的成长性、盈利能力、资本投入效率与白酒中的“茅台”有些类似！具体而言：生物、茅台近5年营业收入复合增速分别为28%、19%；生物净利润率呈逐年上升，17年前三季度达51%，茅台近几年均在50%左右徘徊；生物、茅台近5年平均净资产收益率（扣非摊薄后）分别为19%、27%。我们认为公司是规模化养殖造就龙头赛道中最具护城河的动保企业。

对标硕腾，公司未来成长路径“先出业绩再拉估值”，时代造就中国版硕腾！过去10年公司创造了口蹄疫市场苗“一枝独秀”，已经证明了管理层敏锐的市场预判能力和公司强大的执行力。借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，我们预计未来5-10年公司产品线将从“一枝独秀”快速发展到“全面开花”。我们认为公司是顺应国际化行业整合趋势中，有望最快成长为中国版硕腾的标的，未来公司的横向扩张将与国际化资源整合相辅相成。

投资建议：我们预计，公司17/18/19年净利润分别为8.4/11/14亿元（股权激励费用摊薄后），同比增速分别为31%/31%/28%，EPS分别为0.94/1.23/1.57元。实际上扣股权费用前，预计17年业绩同增40%，18年同增35%。我们认为公司在口蹄疫行业的竞争优势持续强化，圆环、伪狂、猪瘟、宠物疫苗等品种有望先后放量，国际化合作有望加速推进。行业可比公司平均市盈率在40倍以上，公司历史市盈率在30-35倍之间，给18年33倍市盈率，6个月目标价40元。给予“买入”评级。

风险提示：产品销量不达预期，国际化合作不达预期，市场竞争格局加剧。

南京医药：区域流通龙头，未来具有较大改善空间

研究机构：华创证券

主要观点

1.两票制带来的负面影响将逐渐弱化

公司主要业务覆盖江苏、安徽和福建三省，安徽和福建是国内医改的前沿地区，都是国内较早实施药品零加成的地区，福建是国内最早开始实施药品配送两票制的省份，安徽是2016年年底开始全面实施药品两票制，江苏将从2017年年底开始执行两票制。全国和区域性的流通龙头公司将是两票制的长期受益者，行业集中度会有进一步提升。但是短期对于省内一些区域，比如这些龙头公司的配送网络还没有覆盖到的地方，之前通过调拨的模式覆盖，现在两票制下只能做直销，龙头企业要么收购当地小型流通公司，要么暂时失去这一部分市场。所以从公司所辖省份的两票制推广进展判断，今年公司收入增速下滑反映了安徽福建地区两票制的负面影响。江苏是公司的根据地，2016年10月份公司已经把原子公司南京医药药事服务有限公司吸收合并至母公司体内，开始为江苏后面即将推广的两票制做准备。所以我们预计明年两票制对公司安徽和福建地区的冲击将弱化，业务有望恢复，江苏地区两票制的执行对公司或有影响，但我们预判负面影响较小。所以整体上公司收入增速下滑趋势能够得到遏制，并且或有小幅回升。

2.业务结构调整，毛利率小幅上升

两票制的执行给公司收入端带来负面影响的同时，也使公司业务结构发生变化，纯销比例加大，毛利率小幅上升。期间费用率基本保持稳定。所以公司实现了较高的净利润增速。公司未来药品纯销的比例还有继续上升空间，所以毛利率也有提升空间。公司业务结构方面，除了药品流通业务之外，公司药事服务、医疗器械等盈利水平较高的业务未来将是公司发展的重点领域；同时，公司在公告中提到的药事服务业务的模式创新——供应链运营服务平台，实现医院“零库存”管理，符合未来医院药房的发展趋势；中药药事服务业务也已取得了较大进展，公司中报披露该项业务客户数已达32家医院；此外我们认为未来随着医疗领域信息技术的发展，医院控费的需求，以及人口老龄化带来的医疗服务服务需求的增长，公司凭借现有资源和股东优势，能够围绕大健康产业找到更为广泛的利润增长点。

3.资本结构和费用有效控制

公司资产负债率和财务费用率在行业中处于较高水平。2014年增发引入外资股东之后，资产负债率从85%以上下降到80%以下，最近三年保持在78-79%之间。过往五年公司财务费用率一直处于下降趋势，今年前三季度公司财务费用率同比基本保持稳定，但目前公司财务费用率尚处于行业中等偏上水平。

4.关注公司非公开发行推进情况

公司2016年的非公开发行方案已经于2017年8月份拿到证监会核准批文。此次非公开发行拟募集资金20亿元，发行价格6.55元/股，发行数量3.05亿股，募集资金主要用于贷款与债务偿还，以及补充流动资金。我们认为此次非公开发行对于公司至关重要，除了能够进一步优化公司资本结构，降低财务成本之外，也有助于未来公司在配送网络建设和业务纵深拓展方面实现更快的发展速度。

从非公开发行的参与方来看，公司现在的大股东二股东均有认购，并且将前期非公开发行股份的锁定期连同此次一并延长36个月。公司的员工持股计划也有参与，虽然总量和金额在此次发行中占比较低，但是我们依然将其视为公司在员工激励方面的一次重大突破，并给未来的持续激励创造了更大的可能性。

5.投资建议：

我们预计公司2017-2019年营业收入分别为277.95亿元、294.43亿元和313.83亿元，同比增速分别为4.0%、5.9%和6.6%；归属于母公司净利润分别为2.43亿元、3.08亿元和3.96亿元，同比增速分别为34.6%、27.0%和28.7%；EPS分别为0.27元、0.34元和0.44元，目前股价对应的PE分别为23倍、18倍和14倍。

医药流通行业未来可能还将继续面临药品、器械价格下降带来的系统性风险，医院利益结构的调整也可能会给流通环节带来账期延长的风险，公司立足江苏辐射华东安徽、福建两省，所处国内医药市场最发达地区之一，也是医改政策推行的前沿地区，所以我们认为政策的负面影响已经得到了较大的体现和释放，而公司本身的经营质量还具有较大的改善空间和潜力，再加上增发的推动，未来公司业务能够实现持续好转。所以我们首次给予"推荐"评级。

6.风险提示：

医改政策风险；回款周期风险；增发事件的不确定性。

韵达股份：匠心独韵，达持续高增之势

研究机构：平安证券

投资要点

行业仍处快速发展通道，格局改善：我们依然看好快递行业发展，未来三年快递行业规模增速预计保持20%以上，行业仍处成长周期，空间值得期待，进一步，目前行业格局改善，价格战放缓、大企业上市、兼并重组推升集中度，行业已由粗放式转为精细化发展，行业龙头在新一轮竞争中更具实力，有望在竞争中树立差异化优势、脱颖而出。

公司业绩增速、智能化投入、服务质量提升优势显著，高增速可持续性强：加盟模式的选择奠定了公司高盈利能力的基础，同时，公司主攻主流快递市场，积极拓展业务，增强网络管控能力，强化成本控制力度，呈现出领先行业的业绩增速（归母净利润2013-2016年CAGR90.5%，2017年1-9月增速38.4%行业领先）。公司一向注重智能化、信息化发展，已建成物流、信息流、资金流"三流合一"的信息化系统，且开发出匹配仓储、运输的多项先进智能化设备，未来公司在信息化、智能化方面将持续投入且力度领先行业，叠加公司一以贯之的精耕细作经营方式，我们认为公司的高业绩增速将大概率得以延续。客户服务方面，公司有效申诉率已处行业低位，可与顺丰媲美，反映出公司精细化运作的成效。

股权激励增效：公司2017年3月推出第一期限制性股票激励计划，主要倾向中层技术管理人员及核心业务（技术）人员，将充分调动各层积极性，利好持续发展。

投资建议：我们认为公司属于成长行业中极具成长性的公司，首先，公司未来将受益于行业高增长，除此之外，公司作为龙头之一自身在商业模式选择、网络管控、成本控制、信息化智能化投入方面独具优势，因此自身增长相对于行业发展还有溢价空间即可期待公司市占率的进一步提升。综上，认为公司未来经营表现值得期待。预计公司2017年-2019年营业收入分别为102.54亿元、133.75亿元、162.11亿元，同比增速分别为39.5%、30.4%、21.2%，归母净利润分别为16.2亿元、21.32亿元、26.57亿元，同比增速分别为37.6%、31.6%、24.6%，EPS分别为1.33元、1.75元、2.18元，目前股价对应PE分别为31.1倍、23.6倍、19.0倍。首次覆盖，给予"推荐"投资评级。

风险提示：宏观经济下行风险，快递需求量下滑风险，智能化、信息化提升程度不及预期风险。