热门文章换一换

华创证券：两会投资方向八大猜想

2018-02-27 09:23:43
来源：凤凰网财经

两会系列之一：洞鉴古今，见微知著——两会投资方向八大猜想华创证券王君徐驰赵鹏宇投资摘要一、以史为鉴，看“新时代”首次换届两会中期影响以史为鉴，改革开放以

两会系列之一：洞鉴古今，见微知著——两会投资方向八大猜想

华创证券王君徐驰赵鹏宇

投资摘要

一、以史为鉴，看“新时代”首次换届两会中期影响

以史为鉴，改革开放以来，最高领导人第二届任期开始之际往往是“加油干”的黄金时间。而第二届任期开始的首次两会的重点强调改革内容、产业政策，往往后续会有密集配套政策支持落地，对于未来5-10年相关行业发展有决定性作用。如：98年两会住房商品化改革带来了地产20年牛市；08年两会首次提出着力突破新能源汽车至今，新能源汽车数量保有量由不足3000辆发展至全球保有量过半。

二、从历史两会复盘看每年主题轮动规律

从过去5年“两会”行情历史量化复盘来看：两会召开前后市场波动率也处于较低水平，且会后一周大概率收涨，呈现会前优过会后，会前中小创好于上证综指，会中喜忧参半，会后上证综指优于中小创的规律。从结构性行情来看，两会常规主题：绿色环保、三农、医疗改革、居民消费、社会保障、教育改革等重大民生话题基本年年提及，其超额收益规律特征呈现出开启于两会前1周左右，持续至会后两周的特点。

三、两条线索预测18年两会八大投资方向

每年两会最大投资机会在于，当年两会新增或最重点强调的内容。上述内容，可以从自上而下，上一年党代会、中央经济工作会议；自下而上，各地方两会新增变化中挖掘出“蛛丝马迹”。基于对上述两条线索的综合，我们对于18年两会热点及投资机会作出如下八大猜想：

1）领导班子人事任命和机构改革是本届两会最“重头戏”内容之一，精兵简政释放体制改革活力之下，两会之后，有望加速进入实干阶段；

2）淡化经济增长数量目标，金融全年强监管，环保成为综合性考评重要目标，环保常态化机制或将减弱周期产能波动等均使得龙头仍是18年市场的主线；

3）精准扶贫今年将完成3000余万总目标的半壁江山，关注基金化运作下特色产业扶贫下光伏产业以及异地扶贫下，大众消费品牌化加速；

4）供给侧结构性改革重心向新动能倾斜，国家大基金对于重点产业的加持以及战略性新兴产业集群建设过程之中的税收优惠均是可能的突破，伴随研发支出纳入GDP考核，关注5G、集成电路、面板、新能源汽车、创新药等五大战略性新兴产业龙头以及“新动能三剑客”——工业互联网、高密度能量电池、智能汽车中期布局机会；

5）房地产长效机制加速，长租与供地主体多元化或优先推进，房地产税落地尚待时日，龙头房企无忧；

6）乡村振兴高度再提升，宅基地流转适度放开，鼓励农村经营建设性用地入市，三权分置及农民整体“安家落户”或将得到进一步推广，将促进种植龙头集中度提升及大众消费崛起；

7）对外开放，关注自由贸易港及城市群战略的进一步提振，重点关注，改革开放40周年背景下的海南与粤港澳大湾区；

8）国企改革向管资本转变或带来考核方式向ROE及分红回报率的明确，混改18年或进入地方全面铺开阶段，优质资产注入、专业化整合及市值管理有望加强。

投资建议：精准脱贫、乡村振兴之下的大众消费品牌化或将是18年两会带来的最确定投资主线，重点关注：双汇发展、伊利股份、格力电器、小天鹅A；逢低可适当布局“新动能”之下五大战略性新兴产业“大国重器”龙头，重点关注：亨通光电、京东方A、信维通信，以及“新动能三剑客”——工业互联网：汉得信息，高密度能量电池：华友钴业，智能汽车：欧菲科技；短期主题弹性可关注确定性较高的粤港澳大湾区优质房企龙头：招商蛇口及海南旅游、免税龙头，重点关注：海南瑞泽，中国国旅。此外，可关注，农业供给侧改革种植龙头：苏垦农发以及混改央企—油气以及上海、山东、天津等地的投资机会。

四、风险提示：政策推进力度不达预期，公司所在行业不及预期。

报告正文

每年2、3月份，地方及全国两会所释放的政策信号对于指导全年资本市场投资方向有着重要意义，今年与往年最大的不同当属近期中共中央政治局所决定的，将中国共产党第十九届中央委员会第三次全体会议提前至两会之前，三中全会与全国两会会在2月底-3月初这段时间相继召开，标志着以主席为代表的中央将把机构调整与重大人事任命进行统一改革，或将代表着新一轮改革“顶层设计”完成，两会之后进入实干阶段，在政策密集出台的风口，全国两会将要释放出的经济、改革信号更应受投资者关注。

华创策略团队作为全市场跟踪经济、改革政策最为紧密的团队，十九大与中央经济工作会议结束后，第一时间通过历史政策对比，寻找“新增亮点”，挖掘投资机会。对于本次两会可能存在的“新增”看点，我们强调通过两条主线挖掘其潜在投资机会：1）自上而下来看，历来年终中央及部委的重大会议——如：中央经济工作会议、年终政治局会议、中央农村工作会议等是新一年经济工作的“总纲”，而两会政府工作报告则是对“总纲”细化下的“蓝图”。因此，17年中央经济工作会议、年终政治局会议、中央农村工作会议等新提法或将成为18年两会最为重要的“增量”内容。2）自下而上来看，全国“两会”代表由地方两会选举产生，可以看做地方两会在全国层面的总结与升华。因此，18年地方两会的新动向、关注点或是全国两会及政府工作报告的重要前瞻指标。

一、历年两会行情量化复盘

从大盘指数角度来看，上证综指、中小板指和创业板指在“两会”前后“赚钱效应”有较为明显的风格变化：整体来看，呈现会前优过会后，会前中小创好于上证综指，会中喜忧参半，会后上证综指优于中小创。

历年“两会”主题往往会成为市场投资热点。综合近五年情况分析，绿色环保、三农、医疗改革、居民消费、社会保障、教育改革等关乎人民群众的重大民生热点话题基本年年提及，从相关概念近5年市场表现来看，其运行规律有如下特点：“两会”前夕投资者对政策预期开始发酵，市场热点轮动良好带动市场活跃度，13-14年“两会”召开前两周相关热点概念市场表现达到高点，15-17年“两会”召开后两周收益达到高点。

我们强调，除每年较为固定的“两会热点”之外，每年最重点强调或首次提及的“增量部分”，对应二级市场主题与板块往往能够获得更高的超额收益，往往也是当年“两会行情”的重要主线。2017年“两会”关注一带一路及自贸区对外开放战略，与之相对应的丝绸之路、一带一路、粤港澳自贸区、中日韩自贸区、福建自贸区等热点板块表现突出。2017年“两会”还将人工智能上升为国家战略，人工智能板块也在近三年首次进入前二十。同时，2017年政府工作报告首次提到“第五代移动通信技术（5G）”，5G首次进入概念类板块并产生超额收益，表现相对较好。

资料图

二、以史为鉴，看“新时代”首次换届两会中期影响

我们认为，除了上述历年两会的通用性规律外，2018年作为19大之后的“新时代”开局之年，以及改革开放40周年，其新的改革思路或将对未来5-10年中国经济蓝图产生重要影响。为此，我们重点研究历次党代会，特别是第二任期党代会后的首次两会中的重点强调的内容（第一任期的党代会后或以人员换届等党务、政治工作为主），对未来五年相关行业、改革等带来的实质性产业影响。

1、江时代两会精神开启房地产“黄金十年”

1998年两会明确强调：加快普通民用住宅建设，积极推进住房体制改革，采取切实措施促进住房商品化，使居民住房建设成为新的经济增长点。之后，我国政府出台了一系列政策支持房地产行业。1998 年国务院发出《关于进一步深化城镇住房制度改革加快住房建设的通知》，确定停止住房实物分配，逐步实行住房分配货币化。主要的房地产调控政策包括：实行住房市场化改革，吸引社会资金进入房地产领域，促进房地产发展；通过商业信贷、住房公积金为购房者和投资者提供融资，增强房地产企业开发能力和居民购房能力；通过免个人所得税、免征营业税、契税减半等税收政策提高居民购房和银行发放贷款的积极性。因此房地产市场获得政策鼓励与信贷支持，发展平稳。

1998年-2007年这十年间，中国经济平均增速达12%，人口城镇化率从33%提升至46%，城镇居民可支配收入从5100元上升至13800元。同时，这十年也是房地产行业高增长、高回报的“黄金期”：1）有效拉动经济增长，对国民经济做出重大贡献。随着产业规模的扩大，我国房地产业已经逐步成长为国民经济的重要支柱，有效拉动了我国经济增长，2007年房地产业增加值占GDP比重已达1.8%，2008年房地产产业增加值1.27万亿，超过2000年3倍，年均增长15.1%；2）显著改善居民居住条件，有力促进民生发展。2000年-2008年我国累计竣工商品住宅32.9亿平方米，城镇人均住宅面积由2000年的20.3平方米增加至2008年的28.1平方米，居民居住条件显著改善，同时住房成套率由72.7%提升到81%，居住房屋质量、品质均有明显提升；3）形成了较大的开发规模，房地产市场体系逐渐成熟。

资料图

2、胡时代两会精神掀开新能源汽车产业浪潮

2008年召开的两会为胡锦涛第二任期内的首次两会，提出推进产业结构优化升级，坚持走中国特色新型工业化道路，推进信息化与工业化融合。而高新技术产业和战略性新兴产业作为实现中国特色工业化发展的支柱产业备受关注。两会提出着力突破新能源汽车、高速轨道交通、工农业节水等一批重大关键技术。继续实施新型显示器、宽带通信与网络、生物医药等一批重大高技术产业化专项。充分发挥国家高新技术开发区的集聚、引领和辐射作用。

新能源汽车作为汽车产业发展大方向，被列为战略新兴产业，一直以来受党中央和国务院的高度重视。从2008年两会政府报告首次提出发展新能源汽车产业至今已经走过近十个年头，而中国新能源汽车产业伴随国家政策的不断演变迅速推进，中国新能源汽车造车运动悄然兴起以及产业的蓬勃发展离不开国家政策的逐步完善。

经过几年的政策推动（补贴类的优惠、推广类的加码、各地方支持），新能源汽车产业在经历2-3年的积累期后，业绩在2013年形成拐点（增速扭负为正）。2013年9月四部委联合发布《关于继续开展新能源汽车推广应用工作的通知》以及11月新能源汽车推广应用城市扩充为28个等产业政策支持，新能源汽车业绩也开启了真正意义上的爆发，一直持续到2016年底，增速均保持正数。2008年至2013年新能源汽车产销量增长缓慢，14年开始呈井喷态势，不断增长。与此同时中国电动汽车在全球的比例也在不断增加。从资本市场反应来看，也正是在2013年初，伴随行业业绩的拐点，股价开启了真正意义上的主升（不畏熊市调整与去泡沫化进程），同时，也能看到整体行业估值也由于产业红利的不断释放而没有过度泡沫化（即使在15年牛市期间也仅略高于09年时期），并且16年随着业绩持续释放，整体股价虽呈上涨趋势但估值仍稳定在中枢附近，其核心因素也在于产业层面新能源汽车产销量不断扩张带来的业绩支撑。

资料图

三、从中央会议、地方两会看今年两会可能的“新变化”

通过梳理近期重大中央会议，如中央政治局会议、中央经济工作会议、中央一号文件等，以及各地方政府工作报告新增或着重强调要点，我们聚焦三大核心关注点：精准脱贫与乡村振兴、新动能、对外开放。

1、乡村振兴与精准脱贫：1500万人群今年脱贫目标助力大众消费崛起

1）对于精准脱贫而言，我们认为今年两会应关注以下三方面：

第一，从各地两会目标看，今年1500万人口脱贫接近贫困人口“半壁江山”。今年精准扶贫将进入大力度推进之年，根据我国现行扶贫标准，截止2017年底，中国约有3000余万年均纯收入2855元以下的绝对贫困人群，需要在三年内完成脱贫。而根据我们对18年各地两会的梳理，各省市今年扶贫目标均较以往有所扩大，全国各省市今年脱贫目标加总超过1500万。这意味着今年将有一半贫困人口脱离贫困状态，而作为收入极低的群体，其较高的边际消费倾向，意味着其收入的提升将很大部分用于消费的支出，进而助力大众消费崛起的大趋势。

第二，从扶贫方式看，扶贫基金与产业扶贫将利好光伏等产业发展。从扶贫方式看，精准扶贫有特色产业扶贫、劳务输出扶贫、易地扶贫搬迁、交通扶贫、生态保护扶贫、教育扶贫、健康扶贫与社保兜底扶贫以及金融扶贫等八个重点。其中，特色产业扶贫占比超过一半以上。我们认为，未来国家有一定可能性以专项基金等方式系统性地支持光伏、农村电商等适于扶贫的产业进一步发展。

第三，易地扶贫与劳务输出扶贫将助力大众消费品牌化。特色产业扶贫之外，易地扶贫与劳务输出扶贫是精准扶贫的另外“半壁江山”。我们认为，配合户籍制度改革，与农村土地制度“三权分置”改革的推进，或将推动农民工加速进入城市群“安家落户”。而根据我们对于农民工消费习惯的调查，70%的农民工没有明确的品牌的意识，习惯于消费周边人相同的品类。农民工进入城市群“安家落户”之后，有助于消费习惯由当地杂牌向全国性品牌转变。进而有助于大众消费品龙头集中度提升。

2）从18年一号文件看，今年乡村振兴的看点在于以下点：

第一，农村土地制度改革破冰，适度放活宅基地流转，允许农村经营建设性用地被首次提及，在2014-2017三年试点之后，预计今年或将进入全国性推广阶段。而土地作为农民重要乃至唯一的资产，其盘活将系统性增加农民财产性收入，并增加其消费购买力；

第二，土地“三权分置”改革与鼓励农村转移就业同时推进，农民整体进城“安家落户”方案有望加速。在上述土地制度加速之下，配合户籍制度改革，或将为农民提供农村土地置换城市户籍、就业及住房的“安家落户”提供了可能性。而农民在城市群“安家落户”的加速将加速种植龙头规模化集中度提升及大众消费品牌化的大趋势。

资料图

2、供给侧结构性改革转向“新动能”：关注战略性新兴产业“大基金化”与减税

我们认为，供给侧结构性改革转向新动能的背景下，关乎中国未来转型方向的五大战略性新兴产业代表的“大国重器”——5G、集成电路、面板、新能源汽车、创新药等或成为重点支持的方向，同时，重点关注工业互联网、高密度能量电池以及智能汽车形成的战略新兴“新动能三剑客”：1）工业互联网：2月26日为贯彻落实《国务院关于深化“互联网+先进制造业”发展工业互联网的指导意见》，加快推进工业互联网创新发展，在国家制造强国建设领导小组下设立工业互联网专项工作组；2）高密度能量电池：2月13日，四部门调整新能源车财政补贴政策：提高电池系统能量密度门槛，鼓励高性能动力电池应用；3）智能汽车：根据今年1月发改委新闻发布会内容，其正在以市场化运作模式，凝聚汽车制造骨干企业、信息通信领军企业、互联网龙头企业、重点科研单位和高等院校、金融机构等多方力量，共同组建国家智能汽车创新发展平台，形成发展合力，承担战略任务，保障战略落地。经历了前期的试点探索，我们认为，18年上述五大战略性新兴产业以及“新动能三剑客”或迎来两个重要举措的支持：

1）国家产业基金支持。2014年9月成立的集成电路基金，目前规模已达1300亿元，由“大基金”撬动的地方集成电路产业投资基金（包括筹建中）达5145亿元。集成电路行业及龙头企业取得明显发展，目前大基金累计有效决策60余项目，涉及近50家企业，在集成电路产业链各环节前三位企业的投资占比达到70%以上，有力推动了龙头企业核心竞争力提升，如由大基金投资的长电科技、紫光展锐分别列全球封测业第3位、设计业第10位。我们认为，在集成电路I期基金取得良好成效基础上，我们认为，除了已经在酝酿的集成电路基金第二期之外，5G、面板、新能源汽车、创新药等关乎“大国重器”的战略性新兴产业也存在得到国家基金大力加持的可能性。同时，我们认为，在研发支出纳入GDP考核的“倒逼”之下，18年地方及社会资本或将进一步参与对上述战略性新兴产业的投入规模。

2）减税降负助力培育经济发展新动能。2017年4月，国务院出台六项减税政策，构成“1+4+6”系列减税政策体系。“1”是1项增值税简并税率政策。“4”是4项新增所得税减税政策，包括扩大享受企业所得税优惠小微企业范围、提高科技型中小企业研发费用加计扣除比例、开展创业投资企业和天使投资个人有关税收政策试点、推广商业健康保险个人所得税税前扣除试点政策等。“6”是指6项执行到期后今年延续执行的税收政策，包括物流企业大宗商品仓储设施用地城镇土地使用税政策、有线电视收视费增值税政策、农村金融税收政策等。2017年，我国通过实施减税降费政策，已减税降费超过1万亿元。我们认为，减税降负将进一步为高新技术企业、双创企业减轻企业负担，进而起到激发市场活力、促进供给侧改革、助推经济高质量发展的作用。

资料图

3、对外开放新格局：粤港澳大湾区及海南或将是今年区域亮点

我们认为，两个改革开放总设计师邓小平“钦定”的区域——粤港澳与海南值得投资者高度关注：

1）粤港澳大湾区。以深圳、广州为核心的粤港澳大湾区，作为改革开放的起始之地，同时，粤港澳大湾区规划即将出台是今年关注的焦点。我们认为，除了政策因素外，从基本面分析看，粤港澳大湾区是中国城市群中最有潜质向“世界级城市群”突破的区域之一：

第一，从人口角度看，粤港澳大湾区上承过去20年“人口红利”，下接未来10年“工程师红利”，是中国最有可能建设成国际性大都市圈的地区。在人-户分离型城镇化发展之中，以粤港澳为核心的广东每年净流入122万，成为中国人口净流入最强区域，充分享受人口、人才所带来的红利；

第二，从产业上看，从发改委公布的战略性新兴产业景气度数据看，2017年广东GDP与战略性新兴产业景气度位于全国前三。产业带分为由东岸知识密集型产业带，西岸技术密集型产业带和沿海生态环保型重化产业带协同组成。

第三，从创新发展来看，东京湾区产、学、研协作平台，科研经费的大力投入与成果高校转化是其核心经验，而对于粤港澳大湾与来看，研发经费约占GDP3%，与美国、德国处于同一水平线，中高端制造业属于全国最强区域之一；

第四，从配套基建来看，构建交通便利、宜居宜业的城市环境是旧金山湾区核心经验之一，对于粤港澳地区，实现“12312”交通圈，即广州与珠三角各市1 小时通达，珠三角与粤东西北各市陆路2 小时左右通达、与周边省会城市陆路3 小时左右通达，广东与全球主要城市12 小时通达。

因此，从投资角度看，在粤港澳大湾区向更高水平发展过程之中，湾内拥有优秀土地储备及拿地能力的龙头房企、区位优势明显的港口龙头以及区域内优势明显的支柱产业龙头值得投资者高度关注。

资料图

2）海南。海南作为中国最大的经济特区，4月即将迎来建岛30周年。我们认为，海南或将迎来国际旅游岛及自由贸易岛发展的重要拐点。从基本面情况看：

第一，从海南本身大发展来看，借鉴国际旅游岛——佛罗里达优秀经验，美国人均收入和财富的增长带来的旅游和消费升级需求是佛州旅游岛发展的最核心驱动，目前中国人均GDP8000美元处于美国第一、二次跨越关口，并且中国消费理念向“富日子富过”转变之中政策助力或将使海南发展迎来腾飞。

第二，从发展内驱力来看，海南省总体规划纲要提出将生态与发展作为“出发点”和“归属点”，突出海南“生态、经济特区、国际旅游岛”三大优势，海南省未来发展重心依旧是以旅游服务业为主的第三产业。如今正是中国跨入“大众旅游时代”之际，预计未来海南旅游业将拥有巨大的消费需求和广阔的市场前景。

第三，从产业维度来看，根据海南省“十三五”规划，海南基础设施将迎来六个维度的全面提升：点25条海南环岛旅游风景道，计划投资135亿元，修建现代有轨电车，项目概算总投资14.77亿元，“四方五港”、首条环岛高铁、四大机场全面升级，美兰机场升级为3500万人次，2000-2500万人次/年；博鳌机场将由国内支线机场升格成为国际机场，11个度假人工岛，总投资超过2200亿、五大主题乐园、免签/落地签正在推进。

第四，从人才和科技维度来看，海南省鼓励科技人才创新创业，加强高层次人才和团队的引进，通过完善户籍制度留住人才。改进财政科研项目资金管理机制，激发广大科研人员积极性和创造性。重点发展高新技术产业，打造文昌城航天基地以及“两极多点”的互联网产业布局。

第五，从生态环保维度来看，海南大力开展生态环境治理，在划定生态红线的前提下，明确了全省开发建设了总体布局和开发重点，加快特色产业小镇、美丽乡村的建设，构建总体格局。

这其中，参考《海南2017-2030旅游规划》，南海旅游及游轮航线的进一步开发以及离岸免税等优惠措施的进一步提振或是下一步海南发展的重点。建议关注海南旅游、免税等特色产业龙头。