今年经济增速料前高后稳 整体平稳运行

预计一季度经济增长6.8%

交通银行(601328,股吧)金融研究中心

CPI同比回落

PPI持续下降

CPI同比明显回落。春节过后，需求回落叠加气温回升导致供应充足，3月份以来国内食品价格持续回落。根据商务部监测数据，三月份前三个星期食用农产品(000061,股吧)价格出现了较大幅度的回落。综合来看，预计本月非食品价格同比涨幅与上月相比可能小幅回落至2.2%。同时，本月翘尾因素为1.3%，比上月回升0.33个百分点。综合以上因素，初步判断2018年3月份CPI同比涨幅可能在2.3%-2.5%左右，取中值为2.4%，涨幅相比上月有明显回落。

近期，因为中美两国贸易战持续升温，市场担心贸易战导致国内通胀压力重新抬头。但分析后发现：首先，当前中美两国的贸易战还并没有真正开打，双方还在试探阶段，未来不排除会通过谈判解决争端的可能性；其次，目前中国对美国开出的反击措施中，重点是对水果、坚果、猪肉等几类美国对中国出口的农产品分批加征关税。因为这几类农产品在中国进口商品中占比较小，占国内消费量的比重更是可以忽略不计，即使加征关税，对国内物价的影响也将非常小；第三，美国对华出口商品中，大豆和废纸等产品占比较高，不排除未来贸易战升级后，中国为反制美国对这些产品增加进口关税，从而导致国内相关产品价格上涨，进而推升国内CPI。但预计这种可能性不大，届时即使发生，考虑到这几类商品在国内CPI权重并不大，对CPI同比的整体拉升幅度也不会超过0.5个百分点。

2018年物价仍将温和运行，通货膨胀卷土重来的可能性很小的判断。预计2018全年CPI同比的中枢不会超过2.5%，仍将低于3%的政策目标，更谈不上是高通胀，物价将不会成为年内宏观政策重点关注的目标。

PPI涨幅继续回落。PPI已经连续3个月下降，今年3月份同比涨幅可能继续回落。综合判断，预计3月份PPI同比涨幅在3%到3.4%之间，取中值为3.2%，延续下跌趋势。

综合CPI和PPI走势来看，预计未来二者之差会继续收窄，物价运行整体温和，一方面为经济由高增速向高质量发展转变提供了较好的环境，也为宏观政策操作留下灵活空间。如果中美摩擦加重，贸易战达到一定程，有可能对未来工业产品价格和整体物价水平带来影响。

出口增速放缓

进口增速微升

3月出口增速下降。全球经济增速保持良好，外需整体环境较好。预计3月份出口增速有所下降，出口同比增长10%，出口额1970美元左右。

进口增速微升。3月份CRB指数整体略有下降，月末为436点左右，仅比去年同期略微上升0.1%。不同初级产品价格涨势差异较大，食品、家畜、油脂等农产品价格比去年同期略有下降，商品价格指数同比上涨约6%，工业产品价格同比涨幅明显，金属类涨幅超过10%。3月份原油价格普遍高于65美元/桶，比去年显著上升，WTI、布伦特和OPEC一揽子原油价格同比涨幅都超过35%。原油价格对相关产品进口起到提升作用。高频数据显示，大豆和玉米等主要农产品进口价格有所上升，同比出现明显上涨，涨幅在8%-12%左右。进口铁矿石价格环比也有上升，但低于去年同期水平，价格同比在-20%左右，降幅较大。在进口量上，受到内需趋弱的影响，货运量、集装箱物流、汽车运输量表明不理想。今年鼓励进口政策逐渐见效，消费品进口量增加。去年同期进口增长20.2%，增速较高形成同比高基数。综合判断，预计3月份进口同比增长8%，进口额约1700亿美元。预计3月份贸易顺差约270亿美元。

投资增速下降

消费增速放缓

固定资产投资增速回落。今年前两个月固定资产投资增速超预期上升，第一产业和第三产业投资加快，但工业投资增速是下降的，不存在持续走高的条件。从周频的中钢协综合钢材价格指数来看，在春节后两周有所上涨至117.66点，但最近两周再次回落到112.63点，表明需求不旺。随着年初土地购置款影响因素减弱，预计房地产开发投资增速可能放缓至8.5%左右。外需环境整体较好，出口增长较快，民间投资有所加快，促进制造业生产和投资恢复性增长，预计制造业投资增速略有上升。但当前经济环境下企业自主扩大投资的积极性不高，制造业投资需求难以显著提升，增速在4.5%左右。综合判断，预计3月份固定资产投资累计增长7.6%，比前两个月略有下降。

年初消费增速放缓。从年初以来消费增长乏力，呈旺季不旺特点。3月份商品房销售延续平稳负增长态势，前两旬全国30个大中城市商品房成交面积同比增速为-40%，其中一线、二线、三线城市增速分别为-39%、-32%、-52%，三线城市降幅扩大。近期汽车销售有所回升，3月份前两周汽车零售同比增长3.9%，之前负增长势头得到改观。预计3月份CPI略有回落至2.4%，可能影响到名义消费增速。综合判断，预计3月份消费增速小幅下降至9.6%左右。

PMI低位微升

工业生产高位回落

工业增加值增速比上个月放缓。1月份-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额9689亿元，同比增长16.1%，保持快速增长势头，有助于工业企业开展生产。但工业企业利润增速已经显著低于去年，依靠价格上涨对工业生产的拉动作用减弱。综合判断，预计重工业生产较弱，轻工业运行平稳，3月份工业增加值增长6.5%。

制造业PMI略有上升。由于2月份受到春节生产淡季的影响，制造业PMI显著下滑1个百分点。随着季节性因素影响的减弱，3月份应该有所回升。综合判断，预计春节过后3月份制造业PMI回升，预计为50.5%，上升幅度较小。

非制造业PMI小幅上升。虽然2月份非织造PMI下降，但业务活动预期依然高达61.2%，但非制造业订单指数下降，对非制造业PMI生产活动带来影响。预计3月份非制造业PMI小幅上升至54.8%。

新增贷款环比反弹

M2增速持续回升

信贷增速保持稳定，M2增速或持续回升。3月份新增贷款量环比应较2月份有所回升，因为2月份信贷增量受假期影响较大。然而3月份开始国内债券发行逐渐开始增加，1月份-2月份债券发行约4.85万亿元，而截至3月28日的数据显示3月份已发行债券3.75万亿元。尽管银行通常优先考虑信贷投放，但银行业金融机构债券配置增多，会一定影响信贷投放。而金融去杠杆后，部分表外融资需求又逐渐参与到竞争表内融资需求的队列中来。综合预计，3月份的信贷增速保持稳定的可能性较大，信贷增量约1.25万亿元。

基准利率保持不变，市场流动性总体保持稳定。未来一个月，货币政策的基调应该仍保持稳健中性。虽然中美贸易给未来国内经济产生一些不确定性，但其冲击程度尚未达到货币政策基调改变的程度。此外，由于金融去杠杆已经取得一定成效，相比近两年同期市场所受流动性冲击明显减小。目前国债利率短期仍在利率回落轨道上，但10年期国债在3.70%附近应有较大阻力。综合预计，国内基准利率会保持不变，未来一个月市场流动性整体适度。

贸易摩擦

加大汇率波动

3月下旬，受美联储加息、中美贸易冲突以及英央行和欧央行加息言论的影响，美元指数下跌，人民币对美元显著升值，中间价和盘中都一度创“8.11”汇改以来新高。展望4月份，中美贸易冲突仍是影响美元指数及人民币汇率的重要因素。预计4月份美元指数仍在低位整理，加之原有期货推出对人民币有一定提振作用，人民币对美元保持震荡或略有升值，但不会出现持续单边升值的局面，市场应密切关注中美贸易谈判进展以及月底欧洲央行、日本央行利率决议情况。外汇占款或继续小幅增加。预计3月份总体上跨境资金保持弱平衡状态，外汇占款或继续小幅增加。

一季度出口加快投资反弹消费略缓，经济增长6.8%。一季度投资增速明显加快，显著高于去年全年增速，对经济增长的拉动作用略有增强。投资增速加快主要受到房地产开发投资和民间投资反弹回升的带动，但基建投资下降，整体投资增长可能不具备持续加快的动能。一季度出口贸易增长加快，对经济增长的促进作用有望进一步增强。当前经济增长对外需的依耐性较强，已经成为支撑经济保持中高速增长的重要动能。一季度消费增速回落，显著低于去年增长水平。预计一季度消费、投资、出口对经济增长的贡献率分别为55%、35%、10%，消费的贡献率略有下降但依然是最大动能，出口对经济增长的贡献作用持续增长。

预计2018年经济增速前高后稳，经济整体平稳运行。随着消费超过投资成为拉动经济增长的主要动力，我国经济增速的季度波动幅度明显缩小。虽然一季度投资增长加快，但难以改变内需趋弱的状况。在房地产投资增速放缓和基建投资难以加快的作用下，预计之后整体投资增速会有所放缓。虽然年初消费增速略微方法，但仍然具备保持平稳增长的潜力，依然是经济增长最大动能。当前出口增势较好，我们维持出口形势整体改善的判断。但在全球贸易保护主义影响下，特别是美国单边发起贸易战，未来出口形势存在很大不确定性，有待持续关注。综合判断，2018年中国经济整体有望平稳运行，增长质量提升加快，产业结构升级逐渐推进。（和讯网）