国信证券：沪指年内有望重回3500点以上

证券时报网 06月06日讯 国信证券6月6日发表研报指出，上证综指年内有望重回3500点以上的年初高点位置。研报指出，理论上而言，指数的变动幅度约等于盈利增速加上估值（PE）的变动率。2017年底时上证综指为3307点，预测2018年上市公司净利润增速在11%左右（这个判断市场分歧很小），如果估值不变的话，那指数应该有望看到3600以上。而从利率及净利增长水平来看，2018年市场整体估值不应该有明显下降。

以下为国信证券研报原文：

盈利增速：预计全年上市公司净利润增速11%左右

名义GDP增速有望保持平稳。2018年一季度名义GDP增速10.2%，相比去年四季度回落1%。5月份公布的PMI数据51.9%，较前期上升0.5个百分点，企业利润增速仍有处于回暖通道。综合来看我们认为名义GDP增速2018年“下台阶”的可能性不大，仍将维持目前较高水平，这也将成为支撑上市公司净利润增速的重要因素之一。历史数据走势显示，名义GDP增速与上市公司营收增速走势基本一致。从经济逻辑上讲，企业的营业收入受到价格和销售量的共同影响，名义GDP的走势既反映了需求的变化，又涵盖了价格的变化，因而也能够较好的解释企业整体营收增速的走势。

行业集中度持续提升利好上市公司盈利弹性。上市公司净利润增速和GDP增速从2016年开始出现了背离，在GDP增速波动不大的大环境下，上市公司净利润增速受益于行业集中度提升的格局优化大幅上升。我们认为产业资源整合优化和行业集中度提升的红利将持续增厚上市公司利润，因此即使GDP增速小幅下行，上市公司净利润增速也并不必然会下降。

整体判断上市公司净利润增速11.2%。在2018年名义GDP增速10%及行业集中度持续提升的假设下，我们的A股上市公司净利润增速预测模型预计2018年全部A股整体（含金融）净利润增速11.2%，其中非金融上市公司净利润增速为13.1%。相比2017年21.1%的整体增速和37.1%的非金融增速来看，今年的净利润增速将大大降低。这一方面是由于2017年上市公司的高增速大幅增加了明年盈利增长的基数。另一方面，GDP增速小幅下降必将带来上市公司的净利润增速的回落，但回落幅度有限。同时我们对各宏观变量对企业利润的影响进行了敏感性分析，各在宏观变量上下浮动20%的情况下，我们的模型显示A股净利润增速大概在7.5%-14.4%之间。

估值：基本面条件不支持2018年估值明显下降

影响估值的基本面因素主要是利率和盈利增速变化。影响估值（PE）变化的驱动变量究竟是什么？市场讨论中谈及的影响因素有很多，包括政策变化、流动性因素、风险偏好等等等等。在国信策略组的研究框架中，我们认为从基本面的角度来看，决定估值变化最重要的变量是两个，一是利率、二是盈利增速的变化趋势。

2018年底利率大幅上行超过年初的可能性不大。从利率方面看，预计2018年底利率再度上行超过2017年底可能性很小。年初十年国债和国开利率分别为3.90%和4.87%，目前中债国债到期收益率自年初回落到3.6左右，回落幅度大概在30BP，3A企业债到期收益率目前在5.1%左右，较年初回落40BP左右。无论从货币政策的基调还是基本面变化来看，利率即使再度上行也不太可能超过2017年底的水平，因此利率对估值造成的负面影响的不论从概率上还是幅度上都无需担忧。

2019年利润增速相比2018年回落幅度有限。2017年底的估值反映了市场对2018年的预期，2018年底的估值反映的是市场对2019年盈利的预期，因此如果我们认为2018年估值会因为盈利而显著下降，一定是在2018年底是市场对2019年的盈利增速预期出现了大幅下修，但我们认为这个可能性并不大。

从利润增速方面看，我们判断2018年A股上市公司增速11%左右，对2019年的利润增速我们粗略估计可能仍有9%以上。之所以这么说是因为GDP仍有较大概率维持在目前水平，预计2019年实际GDP仍能在6.5%以上，假设GDP平减指数为2%（该指数水平自2017年以来一直在3%以上），名义经济增速仍有望在8.5%左右，对应上市公司利润增速可能有9%，相比2018年增速回落幅度不大。

因此，从基本面看，我们认为2018年市场整体估值不应该有明显下降（利率是下降的，盈利增速不会下降太多），在11%盈利增速的背景下，上证综指年内有望重回3500以上。另外，我们还想补充一点，就是由信用风险、贸易摩擦等风险偏好因素造成的扰动，本质上这些变量的属性一定是周期性而非趋势性的，换言之风险偏好会将也就会上，总体上会呈现均值回归的特征，风险偏好（信用风险）不可能单边下降或者上升。因此，信用风险等因素对市场产生的负面制约更多的是暂时性的而非趋势性的。