兴业证券张忆东：现在是底部区域 三季度初是加仓点

兴业证券全球首席策略分析师张忆东

上半年多次建议投资者轻仓“卧倒”的兴业证券全球首席策略分析师张忆东，在6月12日对澎湃新闻记者表示，二季度末、三季度初这个时点，会是较好的加仓点。

“现在是大家都比较悲观的时候，我反而没有那么悲观。现在是一个底部区域。”张忆东在兴业证券当日举行的中期策略会上，以“否极泰来的芳华”为主题，提出三季度是反击窗口，投资者此前担心的风险已经得到了市场价格的反映，虽然风险释放可能仍将继续，但低估值和业绩增长正在构筑和夯实底部区域。

在2017年新财富最佳分析师评选中，张忆东获得最佳港股策略分析师第一名。

回望港股市场2018年以来的表现，年初曾有过一波强势上涨，恒生指数从2017年底的不足30000点跃升至突破33000点以上，不过，今年2月份之后，恒指始终在31000点上下震荡。

张忆东笑称，港股估值水平从全球来看还是非常低，“死猪不怕开水烫”，不怕有风险，只要没有危机，不需要过度悲观，自己仍然非常看好港股市场。

在采访中，张忆东对澎湃新闻记者解释了为何投资策略从“轻仓”转为“加仓”，主要是源于三方面的预期差。

第一，风险偏好上的波动。

张忆东说：“今年年初的时候，中美贸易摩擦大家都很慌，但慢慢的，大家对特朗普的特立独行习以为常，所以只要做好自己就行了。在这种海外的政治博弈、经济摩擦所带来的风险偏好波动上半年集中释放之后，未来虽然有扰动，但是边际效应在递减。”

第二，资金面的风险。

张忆东指出，资金面风险是全球市场都在面临的现状，而非中国股市的独特环境。

他说：“有盛夏就有寒冬，全球货币政策的正常化是一个必然的趋势。经过将近2年的经济复苏之后，2018年出现全球流动性紧缩是大概率。年初我预计三季度可能出现新兴市场被美元拉爆的情况，事实上二季度就出现了，美元反弹、美债收益率上升带来新兴市场债务风险的暴露，阿根廷、土耳其这两个市场最严重，2月初以来墨西哥、巴西都有调整。上半年流动性收缩的冲击已反映在资产价格上了，下半年欧美货币政策反而可能比预期的鸽派，新兴市场迎来喘息期。”

张忆东进一步表示，现在还不到出现极端危机情况的时候，比如，市场当前对欧洲颇为担忧，但实际上，目前的环境和2011年、2012年的欧洲危机时期并不一样，当时欧洲经济差、债务压力大、欧元区有解体风险，但现在更多是短期政治的不确定性，欧元区崩盘的预期现在很低，下半年欧债危机不太会出现。

对于中国的资金环境，张忆东特别提到，信用风险释放是一个持久战。他说：“坏消息是信用环境不会快速走向宽松，不要幻想走以前经济一差就大放水的老路。好消息是去杠杆是有底线思维的，宽货币来对冲系统性风险，紧信用会持续，总量经济下滑但是不会失速。”

第三，基本面的逻辑。

张忆东谈到，市场对于基本面的分析存在认知的偏差，建议淡化宏观周期的视角，强调结构分化的思维。过去几年一直不认同“经济新周期”的理论，而始终坚持经济不是大起大伏，不会大好也不会大坏，总量平庸，波动收敛。中国权益投资相关的基本面分析应该立足寻找中国的核心资产，逻辑是大分化并非周期波动。

他解释：“很多分析师过度地用总量逻辑看经济，但是2016年开始，随着‘三去一降一补’的推进，应该用结构思维的分析框架去看中国经济基本面。我总结起来就是，总量平庸，微观精彩，赢家通吃。对周期的过度担忧有点杞人忧天，总量的下行是收敛的，但微观是非常精彩的，强者恒强、赢家通吃。”

除了这三大预期差，张忆东还向澎湃新闻记者表示，2018年中国权益资产的投资逻辑中，跟随全球投资者的资金趋势和投资理念，是非常重要的一个操作方面。

他说：“今年无论是港股还是A股，有一个资金的趋势一定要跟着，就是跟随全球投资者长期配置，不是因为MSCI的概念炒作一把，而是因为今年市场是存量博弈，增量资金极为明显，这个时候就是物以稀为贵了，持续的增量资金就是关键的少数派。而他们的配置风格又趋同，所以就容易集中力量办大事。”

张忆东再次重申，自己看好的核心资产不等于大型白马股，而是顺着中国经济的核心战略，受益于供给侧改革的各类资产，既包括受益于竞争格局大分化、赢家通吃的传统蓝筹，也包括受益于大创新的新兴领域优质成长股。相比A股，他依然更加看好港股市场，除了估值因素，也因为恒指中龙头公司占比更高，盈利确定性更强，受国内信用风险、股权质押风险的负面影响更小。

下一步的投资操作上，他建议投资者在两个领域寻找机会，首先，在价值股和周期股里面找被错杀的资产，看好房地产、保险、手机产业链、航空、造纸等细分行业龙头。选股逻辑包括，一方面，估值有优势、业绩稳定，最好能够持续派息，类似2017年初的内地房地产板块以及2018年初的能源股。另一方面，微观优势被低估而宏观风险被高估，或者，周期属性的负面影响被过度高估但是消费属性的正面影响被低估的相关龙头公司。其次，在“抱团取暖”的行业，例如医药、教育、消费、TMT等之中，找真正的核心资产，以长期竞争力坚守未来。