中国需要强大的财富管理行业

1998年春天，我国第一只证券投资基金诞生。短短14年里，中国的财富管理服务蓬勃发展。

从封闭式基金到开放式基金，从信托计划到银行理财，从投资连接保险到天使基金和阳光私募，从各种各样的资产管理公司到林林总总的另类投资项目，都显示出勃勃生机，中国的金融业也因之而熠熠生辉。

截至2011年底，证券投资基金资产净值2.19万亿元，银行理财产品余额达到4.57万亿元，信托资产4.81万亿元，保险资产6.01万亿元，各类创投与私募股权投资4.77万亿元。

然而，我们的财富管理行业总体上还处于幼年时期，不仅远远未能满足市场的需要，而且自身也存在种种缺点与不足。如产品设计针对性不强，行业分割还比较严重，监管标准不尽一致，对投资者保护的制度安排存在缺失等。总之，前述各个领域都遇到严峻的挑战，同时也蕴藏着巨大的潜力。摘文1:
我们的财富管理行业总体上还处于幼年时期，不仅远远未能满足市场的需要，而且自身也存在种种缺点与不足。

一、对经济转型具有根本意义

首先，这是提高我国经济效率的需要。

中国是世界少有的储蓄大国，截至今年4月底，全部本外币存款余额达到86.5万亿元。但是，储蓄向投资的转化还不够顺畅、不够理想。

中小企业、“三农”、教育、医疗、文化及其他民生服务领域，资金都十分紧缺，但制造业、重化工业、矿业、能源交通等领域，投资冲动却非常强烈，出现了较为普遍的产能过剩。中小企业多、融资难，民间资本多、投资难的“两多两难”问题突出。这说明，我国经济中存在比较严重的资源错配和资源浪费。

国内外经验表明，专业的财富管理，能够以市场化的方式，把社会资本集中起来，在实体经济不同领域和企业发展的不同阶段进行资本的优化配置，从而把资源引导到国民经济最需要和最有竞争力的环节。

例如，天使基金、风险投资可以培育创意、鼓励创新，股权投资基金可以帮助企业把特有的业务模式变成市场竞争优势，证券投资基金等机构投资者则可以通过参与股票公开发行、购买债券、支持并购重组等方式，推动优势企业发展壮大。

这些多样化的直接融资方式，对科技创新和文化创意等产业具有根本的推动作用，是间接融资所不可能具备的特性。

第二，这是改善国民收入分配的需要。

在市场化和国际化日益发展的背景下，不仅个人、企业的财产需要保值增值，社保资金、养老基金、保险资金、住房公积金，也都面临着投资运营的挑战。这也涉及到我们每一个人的切身利益，事实上也是收入分配和再分配的一个重要方面。

尽管我国资本市场还很不成熟，但是这个市场在总体上已经具备投资价值，并不是所谓的“零和游戏”场所，因为绝大多数上市公司保持着世界公认的稳步快速成长。摘文2:
尽管我国资本市场还很不成熟，但是这个市场在总体上已经具备投资价值，并不是所谓的“零和游戏”场所。

根据有关市场机构的计算，2001年到2011年，购买股票的年化平均投资收益率是7.8%，公司债是6.7%，国债是3.6%。这里最关键的是要避免急功近利和短期炒作。

由于坚持了长期稳定的价值投资理念，全国社保基金在过去11年里，年化收益率为8.41%，比同期通胀率高出6个百分点；2003年6月投资股票以来，历年股票资产占全部资产的比例平均为19.22%，占全部投资收益的46%，年化收益率达到18.61%。

另外，境外合格机构投资者也采取了相近的投资策略，同样取得了较好的投资收益。据统计，境外合格机构投资者自2003年7月进入我国资本市场以来，先后共汇入资金1200多亿元，累计赢利1500多亿元，年。

第三，这是改善金融体系结构的需要。

我国直接融资长期滞后，到目前为止，企业部门融资的80%左右仍然依靠银行信贷。在整个金融体系中，银行业资产规模占90%。另外，近60%的债券由银行体系持有。截至今年4月底，我国银行贷款余额达到61.45万亿元，比全部股票市值和公司债券余额多出一倍以上。

国际经验表明，这种过度依赖银行信贷的金融体系存在着较大的脆弱性，一定条件下很容易形成金融体系系统性风险。

大力发展财富管理行业，有利于分流银行资金，改善直接金融与间接金融的比例失衡。通过专业机构的理财服务，转化为对企业的直接融资支持，在平衡企业资产负债水平、改善企业财务结构的同时，分散和化解金融体系内部的风险。

特别是对许多具有创新性质的小型企业，一些专业财富管理机构还可以通过利益共享、风险共担的机制，开展高风险、高回报的股本或债券融资，从而有效弥补银行类机构风险识别能力和承受能力不足的缺陷，增强整个金融体系的弹性。摘文3:
一些专业财富管理机构还可以通过利益共享、风险共担的机制，开展高风险、高回报的股本或债券融资，

中国有80多万亿元的银行存款，如果分流一半，无疑会造就出一个规模十分可观的财富管理行业摘文4:
中国有80多万亿元的银行存款，如果分流一半，无疑会造就出一个规模十分可观的财富管理行业

更重要的是，社会融资结构会大为优化，实体经济能够从中获得恒久的好处，虚拟经济也会增强抵抗危机传染和扩散的能力。

第四，这是推进资本市场健康发展的需要。

长期以来，个人投资者为我国资本市场的发展做出了巨大贡献，其中，部分投资者经过市场历练，现在已经非常专业。但是，从近年统计情况看，多数个人投资者在多数时候处于亏损状态。分析其原因，有两点值得关注。

一是个人投资者往往喜欢频繁买卖，支付了大量的市场交易成本。

二是个人投资者常常倾向于高买低卖，市场热的时候容易跟进，市场冷的时候又急于退出，这样就把账面亏损很快转化成了实际亏损。一些个人投资者还热衷于炒新、炒小、炒差，那就更容易导致损失。

从经济理论来分析，说到底是因为信息不对称，因为一般居民个人对市场情况、公司处境的了解总是非常有限的，而专业化的机构或企业就很不一样。我们无意要求个人投资者远离股市，但是数以千万计的居民家庭可能不宜直接理财。

因此，要大力发展专业投资，鼓励和引导个人投资者主动改变财富管理习惯，通过机构的专业理财来分享资本市场的成长收益。这是投资者的根本利益所在，也是我国资本市场持续健康发展的基础。摘文5:
鼓励和引导个人投资者主动改变财富管理习惯，通过机构的专业理财来分享资本市场的成长收益。

从另一个角度来观察，结论也非常一致。上市公司是资本市场投资价值的源泉，要提升上市公司质量，就需要有更多的专业机构投资者积极参与公司治理。

二、加快向现代财富管理机构转型

众所周知，基金公司的转型不是一个新话题。2009年证监会就提出，要把基金公司建设成为专业精良、治理完善、诚信合规、运作稳健的现代资产管理机构。

这几年来，基金行业做了不少努力，但行业总体资产管理规模刚过3万亿元，其中专户业务不过1000多亿元。2011年底，基金公司持有的流通股，只占到沪深两市的7.71%，而美国共同基金和ETF持有美国股票市场份额的将近四分之一。

近年来中国基金业在全球排名始终在十强门槛之外，这与我们的经济总量和资本市场名列前茅的地位极不相称。2010年，中国基金规模仅相当于GDP的6%，而同期，美国的这一比例高达80%，巴西、马来西亚和韩国也分别达到45%、31%和27%。

在非常相对的意义上说，公募基金之外的其他财富管理业务近两年发展颇为迅速。基金公司被其他同行赶超，这是有多方面原因的。

第一，产品结构不合理，创新能力不足。整个行业的整体投资收益率受股市波动影响很大，难以提供差异化的理财产品。

第二，投资行为散户化、短期化特征明显。去年下半年，尽管基金对股市持谨慎态度，但整体换手率仍然达到100%左右。有些公司研究不深入，跟风炒作，与价值投资理念背道而驰。

第三，公司治理问题突出。比如，如何充分维护基金持有人利益仍然缺乏制度保障，整个行业在公司治理、人才培养和激励约束等方面缺乏长效机制。

当前，成熟市场的财富管理行业已经进入多元投资管理时代，而中国的基金行业则刚刚开始转型，差距还比较明显：

从产品结构看，国内基金公司主要以公募基金等零售产品为主，海外机构则既提供多样化、个性化的零售产品，也包括大量的私募计划和专户产品。

从投资方向看，国内基金公司主要集中在股票、债券和货币市场工具等领域，而海外机构还包括衍生产品及各种资产证券化品种。

从资产管理方式看，国内基金公司主要是自己发行基金产品，并直接投资于基础投资品种，海外机构还包括投资于基金产品的FOF(fund of fund)和通过选择基金管理人来管理资产的MOM(manager of managers)等模式。

从涉及的市场看，国内基金公司基本还限于境内单一市场，与境外市场相关的业务都还处于起步阶段，而海外机构基本上都是全球募集资金，全球配置资产。

从上述几方面来看，我们的基金公司转型发展还有很大空间，还有很长的路要走。

为此，基金公司要加快创新发展步伐，需要把握以下几点：

第一，坚持从实体经济需要出发，通过设立专项资产管理计划，投资实体资产，扩大专户产品的覆盖范围，服务实体经济。

第二，认真学习、消化、吸收国外资产管理公司的先进模式和成功做法，深入分析自身的优势和劣势，明确创新战略。既可以提供全面服务，实现在专业化基础上的多元化、集团化发展；也可探索部分业务外包，走特色化、个性化道路。

第三，重视分析研究工作，下大力气提高研究能力。不能完全依赖外部的研究报告，更不能靠小道消息、盲目跟风。

第四，坚持价值投资、长期投资理念，建立科学清晰的决策流程和管理制度，形成成熟稳定的投资风格，发挥对市场的引领作用。

第五，认真研究改进绩效考核与激励机制，要使从业人员和机构的收入与投资者的回报紧密联系在一起。

他山之石，可以攻玉。美欧资本市场上的一些投资企业为我们提供了许多可资借鉴的经验教训。

沃伦·巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司，始终坚持长期投资、价值投资理念，40多年来每股净资产增长了5000多倍。据说今年这家公司召开股东大会，有400多位中国人前往参加，这可能是一个非常有意义的信息。摘文6:
据说今年这家公司召开股东大会，有400多位中国人前往参加，这可能是一个非常有意义的信息。

三、树立以客户为中心的经营理念

推进财富管理行业发展，要害在于普遍建立起以市场为导向、以客户为中心的经营理念。摘文7:
推进财富管理行业发展，要害在于普遍建立起以市场为导向、以客户为中心的经营理念。

过去商业银行改革的时候，社会舆论往往把焦点都集中到引进战略投资者、股票上市等事件上，其实真正的核心是转变经营理念，再造业务流程和提升客户服务水平。

千千万万的老百姓、各种各样的经济组织，实际上有多种多样的财富管理需求，客观上呼唤多元化的理财服务和产品。关键是根据客户偏好，既能够为大众投资者设计出一些可以跑赢通胀、风险又不太大的产品，也能给少数高端客户提供一些较高风险、较高收益的投资组合。

我们必须承认，中国的财富管理行业目前正处于一个比较矛盾和尴尬的发展境地。一方面我们有世所罕见的储蓄资源，另一方面我们有许多缺乏资金的企业和产业，但是中间的桥梁或通道不够用。

除了知识、经验和人才不足之外，我们还缺乏品牌，缺乏值得市场和公众信赖的投资理财机构，缺乏人们可以将自有财产放心托付的，或大或小、或进取一点或审慎一些，但确实能够信守承诺，永远把客户放在第一位的金融投资企业。

我国古代历史上有过的钱庄和票号，就是因为坚持“信取天下”、“以义制利”，构建出道德为本、人格为用、伦理约束为保障的信用与品牌体系，曾经创造出今天看来都令世人所难以置信的辉煌。完全复制老祖宗的模式，既无可能，也无必要。但是，我们不能不看到的是，在财富管理方面，品牌一直比技术更重要。摘文8:
在财富管理方面，品牌一直比技术更重要。

毫无疑问，目前各家机构的基础条件和外部环境不尽相同，不能简单类比，盲目照抄。但是，有一些必须共同遵守的行为准则。

一是讲求诚信，时刻把客户利益放在优先位置。行业管理的资金，代表着社会公众的重托。要珍惜这份信任。只有懂得珍惜，才会找到正确的发展思路。只要对得起投资者，市场就一定会给予很好的回报。

二是强化信息披露，保证投资者能够按照约定及时、准确、完整地获取信息。

信息披露是保障客户权益的一项重要措施。对于公募产品，相关的投资策略、标的、风险等都要在媒体上及时披露；对于私募产品，则要在合同中充分揭示，让客户购买前对相关的风险有足够的认识。

三是注重创新，切实满足多样化的理财需求。要持续加大创新产品的研发力度和对市场的研究能力，不断深化市场细分，开发出更多符合市场需求的产品。

四要合规运作，注意风险控制。要强化合规意识，完善合规制度，采取形式多样、灵活有效的措施，加强合规教育，健全依法运营保障机制。从业人员特别是高管人员要坚守职业道德，忠诚于投资者的利益，敬畏于法律的威严，不触碰底线。

证监会将继续加强基础制度建设，不断优化有利于行业发展的外部环境。

当务之急，是要配合立法机关，加快《证券投资基金法》的修订，争取在拓宽基金公司业务范围，扩大基金投资标的，松绑投资运作限制，优化公司治理，规范行业服务行为等方面取得突破性进展。

同时，要切实强化监管，对银行、信托、保险、证券、基金、期货、股权投资等各个领域的财富管理产品，在依法合规、公平竞争的前提下，按照分业监管行为监管的原则，重点解决好监管标准协调统一的问题，避免监管套利和监管真空情形的出现。对损害市场“三公”、侵犯投资者利益的，不管涉及什么机构，都要坚持“零容忍”。严厉打击“老鼠仓”、操纵市场和各种形式的利益输送等违法行为，发现一起，查处一起，公布一起。在财富管理方面，品牌一直比技术更重要。摘文9:
对损害市场“三公”、侵犯投资者利益的，不管涉及什么机构，都要坚持“零容忍”。严厉打击“老鼠仓”、操纵市场和各种形式的利益输送等违法行为，发现一起，查处一起，公布一起。

本文是前证监会主席郭树清2012年6月7日在第一届基金业年会暨基金业协会成立大会上的讲话，本文有删节