中国私募股权投资基金行业发展前景

中国的机构投资人是不想赔钱的，个人投资者也不愿意赔钱，赔了钱会很麻烦。所以，要提高成功率，作为一个长期稳健的投资者，已经到了要从繁荣走向成熟的阶段。另类资产大概包括股权投资、创业投资、高息债和夹层基金，真正比较可以形成规模的资产，应该讲在美国是并购资金，我国基本上是少数股权增长资金。高息债和夹层基金这方面跟中国许多环节有关，跟地产、理财产品都相关联。地产的背后造成了一些借贷关系，在某种程度上已经通过信托方式建成了一个在理财市场上最活跃的产品。但是，把这个产品往深处剖析，实际上是因开发商资金匮乏造成的高息，这在今天也还有很多的商机。邓峰 推荐语1:
这两三年的投资方向发生了变化，不像以前一样盲目了。当打完兔子的时候，只剩下老鼠，还不如去种地。大家去种地了，该好好深耕了。

我们谈论尊严、死前预祝等概念,绕不开死亡，如果要用别的名称代替死亡和我们的初衷夫妇和我们谈论尊严、死前预祝等概念,绕不开死亡，如果要用别的名称代替死亡和我们的初衷夫妇和我们谈论尊严、死前预祝等概念,绕不开死亡，如果要用别的名称代替死亡和我们的初衷夫妇和王瑛 批注1:面对医生的职业道德与尊严，怎面对医生的职业道德与尊严，怎么做出平衡？作为医生，职业道德么做出平衡？作为医生，职业道德

如果能够把股权投资、创业投资、高息债券和夹层资本这件事看成一个很广义的资产类型，那你的市场定位就很宽泛了。今天中国有两类投资人，第一类是机构投资人，例如社保、保险公司，它们可以承担股权投资，它们不想要种子基金或创业投资这么高的风险；第二类是个人投资者，有些钱现在投在种子基金或创业投资，但是我相信绝大部分人的钱不应该在这方面，他一定会向高息债券和夹层资本转移，90%的钱不在种子基金和创业投资这类资产里面。

天上难掉下的政策红利

今天的竞争肯定比以前更激烈，但是不是比以前更难了？不一定。只是各个阶段的挑战不一样了，我们早年做的时候，首先是解决上市的问题，这样才能创造业绩。后来，要解决融资难，要能够说服投资人把钱投进来，再后来有些制度建设。每一步业务往前发展，都得益于这些法规在改革过程中所创造出的一些特殊机会。某种程度上要能够利用改革所带来的商机和不确定性，同时，又能够在突破这些点之后取得很大的进步。我认为，PE也好，VC也好，最重要的是要去同质化。大家所能想到的赚钱方式，从某种程度上看，基本上是资本市场给了很好的一二级市场差价，这个差价再往前走未必可持续。因为你现在投一个企业，重组、审批、上市、锁定、套现，我估计得需要三四年。可能有些人说他有这样那样的办法，他能搞定谁或者怎么样，但是，不管怎么样还是有巨大的不确定性。很多人鼓吹的增值能力是减少这些不确定性，这是一种商业模式。这种商业模式过去所创造的业绩，是在股权分置之前承担了巨大风险做出来的，这是一个天上掉下来的政策红利，投资者们承担了风险，取得了最大成功。后期一批人追求这个，迅速看到差价，跟上市操作能力和迅速融资能力有关，这也是一个商业上的成功。邓峰 推荐语2:
投资要顺应大势，根据社会发展趋势挑选行业。未来，城镇化将带来系列深刻变化：中产阶级兴起，导致消费升级；低端制造向高端创造逐步转型。此外，政府对低碳经济、清洁能源等的力推将转向更多市场化操作。还有，消费者对生命质量的重视所带来的新型服务业的升级，以及移动互联网等带来的生活、消费方式的改变。

但是再往前看，这种模式的可持续性未必长，你给实体企业带来多少价值，对风险的差价能够维持多长，这就已经开始出现了问题。一方面我觉得在香港市场这个一二级市场的差价已经出现倒挂，在A股市场上还是存在的，特别是中小企业，大企业基本上已经不太大了。所以，如果是4年的期限，你今天把钱放进去，4年以后来预期这个差价，我认为今天的预期回报和今后可能实现的回报风险不确定因素就已经很大了，必须要有一个更重要的因素支撑你的回报。

可以说，我们原来投资的这些企业，我们是占了差价的好处。但是，这在回报率上占的比例不大，因为在香港市场差价本来就不大，主要是靠企业自身的增长。所以，从我们的策略来讲，所谓冷静思考，是要寻求一些可预测的增长、可预见的回报。当一二级市场差价没有的时候，还能够取得一个可预期的回报，如果这个差价存在，那是政策给的，是白拿的，那也是钱；但如果是作为一个风险调整后的估算，就不应该把它做得太大。

最重要的是要去同质化

我们如何区别于其他竞争者？第一条就是做最难的、最好的、高质量的产品。我们投资的企业包括分众、南孚，以及其他A股上市公司，像百丽，现在市值大概100多亿美元。

想要做到最好，依托于中国经济有一个长远的方向。如果经济下滑，如果经济不好，如果认为中国明天动乱，经济要彻底完蛋了，那就什么都不要干了。2008年资本市场掉得那么厉害，我们很多股票腰斩，从来没有那么便宜过，所有流动性都没有了，投资人已经成了惊弓之鸟。到第四季度企业业绩下滑，出口企业一塌糊涂，跟房地产相关的都非常糟糕。我们当时压力非常大，你管着别人的钱，股票好不容易上市了，你赚的钱却又全被吐回去了。关键是你的业绩在下滑，不是中国经济出现问题，而是美国经济出现问题，就已经折腾成这样。所以，如果中国经济出了问题，压力必将是很大的。邓峰 推荐语3:
整个变革过程中，科技企业的作用将越来越明显。中国投到科技这块的时机已经成熟了。这几年，政府把创新提得很高，这是好事，但把好事做好，首先要搞清楚，谁是创新者。大公司从来不是创新的地方。全世界80%以上的创新来自中小企业。对于政府来讲，鼓励创业、创新就是鼓励自由竞争，鼓励创新就是鼓励市场经济，鼓励创新就是鼓励中小企业。

另外就是信心。如果投资时老想着拿的是别人的钱，这种想法不是很好。你要随时反思，如果是我自己的钱还投不投，那就是质量高不高，如果你可以把你自己的钱狠狠地砸进去，这个项目应该是不错的。市场上不缺聪明人，缺的是有诚信、又聪明、又有经验、又能把控各种各样诱惑的团队。要使投资成为一个集体决策、有约束、有判断的过程。

选择投资一定是双向的，我有权利选择企业，企业也有权利选择我，有点像谈恋爱，看不上就罢了。我觉得投后管理也非常重要，因为它的激励机制是后端分成，不是前端交易，靠前端交易就赚钱不是这个行业应该做的事。所以，投后管理应该是以最后赚钱为目标，不会不重视后续管理，这种事情是不存在的。

用专注和卓越对冲风险

要找到最好的东西。中国今天的产业链还很分散，集中度非常低，但是行业的整合在一个良好的经营环境下是不会发生的，没有人愿意被合并、兼并，没有人愿意让自己的员工回家、企业关门，政府也不愿意。

但危机来临的时候，改革是没有办法的事情。怎么样来防范这些风险呢？第一，做到最好，付合理价钱。不要跟风，不要着急，踏踏实实地去建立战略性的合作观念。因为这些企业融资的时候，价钱没有那么重要，为什么？就占20%，却是“结婚”了，要找了一个至少要在一起“生活”五六年的伙伴。为了10%的差价——实际上相比80%，10%只是很小很小的部分，我犯不上找一个不靠谱的人一起做，所以不一定要出最高价。做股东并不容易，做股东需要有股东的心态、有股东的能力，才会是一个好股东，这是最主要的。我们的角色是股东，是要让其他的股东跟我们一起赚钱承担风险，如果他只是把你当成钱就算了。

所以，这是我觉得最根本的一个事情，就是即便在相对比较浮躁的环境下还要坚持做好产品、高质量的产品，并且有合理的价格。

第二，差异化。差异化可以有很多种，比如更专注，我只做医药、医疗，在这个行业里不断地挖深挖精。这个行业里要做最好，不要做最大，不追求规模，也不追求让所有人都知道你。你只要让你的投资人知道你给他赚了钱，你让企业知道你是一个很好的合作伙伴就可以了。邓峰 推荐语4:
从另一个角度来说，支持创新、创业，背后支撑的是一种企业家精神。我觉得中国应该把企业家精神作为中国发展的推动力之一，应该鼓励探索、创新，允许试错。以前谁也没想到把企业家变成国家的长期竞争力，其背后的重要支撑，就是一套完善的市场经济体制。

改革过程中比较敏感的行业，比如今天的医疗改革，医疗这个行业肯定是供不应求。而大多数行业像水泥、玻璃都是供大过求，就要等着行业整合。但是，医药、医院是普遍需求。

所以，在这个行业里，如果你很专注，就会很成功，为什么？比如医疗改革提出一个医生可以多点就医，听起来并不很重要，但是实际非常重要，这些试点如果你没有关注，你可能根本不明白。因为你什么都做是不可能的，怎么可能天下什么事都是你做得最好呢？所以，要避免同质化。如果需要在这个基础上再多做点什么，那么一定程度上就是专注加卓越。

当我们服务中国投资人的时候（先不说国内机构投资人），我已经感觉到他们认为创业投资是伟大的发明，但这只是少数，大多数的需求都集中在股权投资、高息债券、夹层基金、保险产品，而社保基金是大家的活命钱，他干吗要去做这个事。

长线放在自律、审慎的人的手里

我们每次都跟被投企业说，要有很清晰的战略，要有最好的内部管理，反正所有高要求都给了被投企业。反过来再问问那些资金管理人，有多少内部管理制度是很清楚的、内部激励机制是很透明的、是有良好的战略的？我认为这些都还在非常初级的阶段，我们自己要加强管理，人才上要能够有更新鲜的血液。

融资方面也面对着非常大的挑战。首先是法律法规，监管还在逐步形成过程中，现在证监会也在修改《证券投资基金法》，这个过程最终会形成一种什么样的状态，跟现在的发改委会形成什么样的交叉还不完全清楚，希望能够更加清晰，税务也是一样的。在融资过程中，机构投资人对这些资产类型认识也在逐步深化，但是过程比我们原来想象的要慢一点。现在社保是可以做了，保监会终于让保险公司做了，企业年金还不能做，这些都有待于机构投资人逐步了解。

对于中国大的形势，我个人是看好的。如果出现下滑，甚至出现大规模金融危机，要判断概率。因为我们进行的是一个10年投资，风险是很高的，要判断在这种条件下，相对于其他资产类型投资是好还是不好。假设你是一个投资人，我觉得资产配置对于我们远远优于其他资产。首先，我拿的是长线的钱，今天中国的企业结构是非常分散的，就拿做猪肉的企业来说，双汇是最大的，这么大市值却不到10%的市场份额。如果来了危机，比如说出现瘦肉精事件，如果严格监管，先倒闭的肯定是那些小的肉厂。

如果出现大的金融危机，谁是赢家？长线一定是赢家。当然长线也得放在自律、审慎的人的手里。如果我们看好中国总体发展前景，可能对我们的经济规模，对我们企业最终成为世界型规模的企业，从这个大的宏观前景判断，短期的动荡，对我们这样的基金，这种以自律立身、以最优秀企业为合作伙伴的，这样的战略是大好事。

摘选自证监会研究中心主任祁斌主编《未来十年：中国经济的转型与突破》一书>