近期内地宏观调控空气骤紧，北京“两会”闭幕翌日，内地央行即挥出利率之剑，宣布将存贷款利率上调0.27厘。

不到1年间，内地已经5次动用上调准备金率回收流动性资金，但是“马力”十足的中国经济列车，却并未在这种温和的货币调控工具下彻底“驯服”。

经济面临反弹 “三过”阴云压顶

投资增长率过高，信贷投放过多，货币流动性过大，外贸和国际收支不平衡一直是中央高层挥之不去的眉间愁云。总理温家宝本月16日记者会对内地经济的四大忧虑之首便是“不稳定”。部委大员对投资、信贷、顺差“三过”问题亦感深切不安。

去年8月至今，虽然市场多次出现“加息”传闻，但央行始终不为所动。 但眼下投资、信贷、顺差过高情况愈演愈烈，终令其无法坐视不理。

就在全国“两会”期间，国家统计局、央行及海关总署等部门接连出炉的多个重要统计资料，反映出问题的严重性：CPI、信贷增速、M1、M2、投资增速以及外贸顺差同步“发烧”，其中，信贷和顺差更是热得烫手。

央行政策渐与市场预期一致

这些资料叠加起来，中央显然已得出一个结论：去年底已显现降温象的内地经济正面临新的反弹压力，投资、信贷、顺差“三过”阴云卷土重来。

尽管近期央行已多次发行大额央票回收流动性资金在先，但此次仍祭出加息杀手，实属釜底抽薪。无论上调准备金率抑或发行央票，均是仅从收缩流动性资金一端发力，加息则是从资金需求方和供给方双向发力。

与以往惯以“出奇不意”方式出招不同的是，上周六央行加息选在“意料之中”的时点。.

有金融专家认为，此次加息的时间选择，显现央行货币政策理念已有所转变，以往“狼来了”的惯用做法副作用显而易见，只有当公众、企业与央行预期一致时，中央的货币政策才能达至较为理想的效果。

人民币面对更大升值压力

对于央行而言，加息无疑是一个艰难的抉择。受汇率掣肘，内地利率一动，人民币升值压力亦随之加大几分。倘若美国利率维持不变，无疑将激发更多热钱涌进套利。

目前人民币升值压力已不容小觑。有专家预期，今年上半年内地经济若持续过热，动用存款准备金或公开市场操作可能性会大增，利率工具则将暂时“马放南山”。实际上，动用利率工具难以避开“两难怪圈”，只有改革外储管理体制和增强人民币汇率弹性，才是治本之道。

冯其十

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