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国金证券杨帆陈东
高增长并发症引发紧缩预期
2007年1－5月工业企业利润以及1－6月重点国企利润都继续保持较高增速，但与2006年成本费用增速不断下降不同，2007年上半年工业利润高增长的同时，企业销售成本与三项费用增速也开始回升。在上游成本压力导致企业销售成本回升的情况下，连续的加息也推动工业企业费用的增长，从而对企业利润增长以及利润率提高形成一定程度的负面影响。
目前失衡式高增长所带来并发症主要表现在三个方面：贸易顺差激增、通胀压力加大、“两高一资”领域投资反弹。政府已经对出口增长所带来的贸易顺差问题相当重视，我们也预计三、四季度将继续出台相关关税政策；对于通胀的压力，目前的货币政策也在做出相应的调整；而“两高一资”行业在盈利增长推动下，投资出现反弹，企业的逐利行为导致发改委抑制固定资产投资反弹以及淘汰过剩产能的产业政策在实施过程中难度增加、有效性下降，预计今年下半年，在出口关税上调、资源价格上涨、外部成本内部化等方面综合调控，才能控制这一领域的过快过热增长。我们认为这三个方面的问题是引发今年下半年一篮子调控措施出台的重要诱因。
在通胀压力下，我们从相对价格波动优势的角度分析，可以发现，资源品包括煤炭、有色等行业在CPI上涨周期中具有提价优势，而消费品中，农副食品加工的提价优势最为明显，食品、饮料、医药等基本同步于CPI的波动。
7月23日公布新一批加工贸易限制类目录，我们认为这又是一次力度较大的贸易政策调整，针对占据出口比重近60％的加工贸易进行结构调整，实质上是对出口导向发展战略的修正，也是转变经济增长方式的必然路径，预计在2007年下半年这一政策方向将继续保持。
加息加深中国“资本洼地”
央行7月份的加息已经导致中国成为世界上利率较高的地区之一。如果考虑到6％的本币升值，则中国目前已经成为全球资本追逐的洼地，加息将促使洼地更深。
加息后中国的银行存贷利差成为国际上较高的国家之一，由于下阶段贷款利率上调的压力有所减弱，而存款利率的上调压力依然在累积，这将导致管理层陷入两难境地，通过实质性推动银行业的混业经营来降低银行体系对存款利差的依赖将成为下阶段管理层的重点政策突破方向。
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编辑：
徐会玲
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