• Talk 19月4日过后，微博达人刘强东便停止了微博更新。据京东商城内部员工透露， 8月"价格战"以后，刘强东就一直呆在美国，或许正是为了这轮融资进行活动。
• Talk 211月，京东商城获第六轮风投3亿美元，估值72.5亿美元。"老东家"仅老虎基金跟投，更重要的是，无论是从融资额还是从估值上看，比之一年半以前都是江河日下。
• Talk 3京东，离最成功的B2C电商企业和最失败的B2C电商企业似乎均只有一步之遥。有人说，京东要么是中国电商业中最大的奇迹，要么就是中国电商业最大的丑闻。

11月，京东商城完成新一轮私募融资，总融资额3亿美金，老股东仅老虎基金跟投，估值72.5亿美金。这轮领投方是一个新面孔，即安大略教师退休基金。安大略教师退休基金(Ontario Teacher Pension Fund，简称“OTPF”)对整个国内风投界来说，都不是一个熟悉的角色，中国此前没有进行直接投资的办公室。

1、仅有一老股东跟投。

该笔融资由安大略教师退休基金领投，京东商城的第三轮投资方老虎基金跟投，两者分别投资2.5亿美元和5000万美元。

对此，京东商城官方回应称，京东的确已获得了第六轮融资，领投方为安大略教师退休基金（OTPF），估值为72.5亿美元。但是，京东并未透露具体融资数额。

对新面孔OTPF，目前国内介绍最详尽的一篇文章来自《陆家嘴》杂志，据该文章提供的信息：

安大略省教师退休基金会是加拿大最大的单一型专业化退休金体系，它是由安大略省政府和该省教师联合会共同创立的一家独立机构。

作为一家教师退休基金，OTPP不像一般的PE、VC那样对单一项目表现激进活跃，而注重长期收益性与稳定性。2010年，基础设施投资业务的经营收益高达6亿加元，占总收益的14%，远超4%的行业基准水平。

此次对京东的投资，应该不属于其典型投资案例。

OTPP在中国此前没有进行直接投资的办公室。2008年，OTPP下属机构表示,向一家私人直接投资基金FountainVest注入2亿美元，双方合作对中国民间企业进行投资。

“OTPF并非风险投资专业的投资机构，这非常意外。”北京某外资创投投资经理表示。他认为，这意味着京东商城并未从专业创投机构获得支持。“创投机构对京东已非常谨慎，不知道烧钱会到何时。”

除第三轮投资者老虎基金跟投外，其他老股东DST、KPCB、红杉资本等并未跟投，更有甚者，据消息人士称，网上流传的4亿美元说法之所以与3亿美元不同，主要出入恰好在对老股东老虎基金跟投金额数额的不同说法。

据悉，在老虎基金与京东对此轮投资的洽谈中，的确有提供过两种不同方案，而最后确定的投资金额为5000万美元。仅有的老股东跟投却最终缩减了投资金额，由此也看出京东内部投资方对其的不确定性。

2、估值较上轮少了1/4，东商城此前五轮融资详细信息如下：

2007年8月，今日资本注资超过1000万美元；

2009年1月，雄牛资本和梁伯韬分别注资1000万美元和2100万美元，当时估值4000万美元；

2010年1月，老虎基金投资7500万美元，当时估值4亿美元；

2010年底，高瓴资本投资约3亿美元，估值大约10多亿美元，持股比例估计30%；

2011年4月，DST、红杉资本、老虎基金、沃尔玛等注资约15亿美元，京东商城估值约100亿美元。

一年半以前的第五轮融资，是当时中国互联网市场单笔金额最大的一笔融资，约100亿美元的估值更是令许多线下零售商咋舌，业内人士惊呼15亿美元的融资额已经超过了多数的IPO。事实上，15亿美元的融资额也远远超出了年初京东商城董事长刘强东透露的数字，当时刘强东只表示，第三轮融资总金额将超过5亿美元。更有趣的一个现象是，线下零售巨头沃尔玛也赫然位列投资者之中，这显示出当时投资者对于这家电子商务网站前景的看好。

但今年以来，市场对京东的预期却急转直下。3月，当当网CEO李国庆公开称京东商城资金仅够烧到8-10月份；5月底京东商城传出提前IPO，最终又传出IPO计划被迫搁浅，据悉，券商因其低毛利给出仅60亿美元的估值；到了8月，消息人士称，京东商城正在试图通过机构投资者融资逾10亿美元，但刘强东否认了融资传闻，称京东商城账上资金充裕。

从100亿美元到60亿美元再到72.5亿美元，一年半时间，京东商城的估值如过山车一般。

3、可转债式间接融资

“之前很难想到，京东商城会以可转债的方式进行融资。”前述北京外资创投的投资经理称，“这种方式对京东而言并不利，虽然避免了短期股权稀释，但却增加了财务成本，并且在到期后还有需进一步融资的风险。”

这种方式对OTPF而言无疑是合适的。作为一只风格偏谨慎的基金，以可转债的方式投资京东商城，可攻可守，大大规避了京东商城股权贬值或者套现困难带来的风险。

一般来说，参与这种融资的投资方并非长期目的，更多是中短期的财务投资，如果债务到期，投资者不愿意转股，那么京东商城还需支付债券票面利率。

9月4日过后，微博达人刘强东便停止了微博更新。据京东商城内部员工透露， 8月“价格战”以后，刘强东就一直呆在美国，或许正是为了这轮融资进行活动。

CEO刘强东专程赴美活动两月，最终接受非风投专业机构OTPF的风投，还是以可转债的方式进行间接投资。在笔者看来，京东的第六轮风投虽然成功上位，抢了“双11”电商战天猫191亿的风头，但这出电商大戏却又蒙上些许悲情色彩：京东，真的到了不得不融资的地步了吗？

电商十年，京东商城是最大另类，野蛮的增长速度令其赚得成功光环，不盈利靠资本驱动的模式又令其招致空前的质疑。

京东，离最成功的B2C电商企业和最失败的B2C电商企业似乎均只有一步之遥。有人说，京东要么是中国电商业中最大的奇迹，要么就是中国电商业最大的丑闻。

京东的销售额目前主要来自3C产品，但是毛利率只有5%左右，能否支撑物流费、广告(去年京东广告费用支出为4.9亿元)、技术和管理费用？

5月底，有消息称京东在香港举行了上市推介会，其间流出了京东去年的销售数字：2011年收入为212亿元人民币(流水含平台269亿元)，毛利率为5.5%，净亏损5%左右。

以此计算，单2011年京东就亏损了10亿多，之前有业内人士透露，刘强东曾告知其京东每年的亏损率在8.9%左右，这还不算此前动辄几十亿的仓储物流投资。而此前据多家媒体报道，京东最大的一笔15亿美金融资，其实到账就10亿美金左右，资金链吃紧已是定局毋庸置疑。

当当网CEO李国庆则称，亏损企业该备多少资本金才算安全？当然是未来一年的亏损额，否则就要积极融资。那么，不赚钱的京东，为什么不会死？

因为其绑架了庞大的利益集团。规模最大的第五轮融资，投资方包括了俄罗斯投资者数字天空技术(DST)、老虎基金等6家基金和一些社会知名人士，其中DST集团投资了5亿美元。DST集团由俄罗斯亿万富翁尤里•米尔纳（Yuri Milner）领导创建，参与投资了包括Facebook、Groupon在内的最成功美国互联网公司。

此前，京东商城的四轮融资，投资方包括今日资本、雄牛资本、高瓴资本、及亚洲投资银行家梁伯韬的私人公司。两年前，当当网首次登陆美国股市，吸引了全球投资者的目光，但如今市值已跌至3亿美元，而京东的近三轮融资额都已超出当当市值，规模不可谓不大。要知道，京东的销售规模也仅为当当的6倍左右，即使按5月份流出的计划IPO估值60亿美元市值计算，京东也已是当当的近20倍。称刘强东为资本玩家，也当之无愧。

在今年以前，在团购网站以每天消失5.9个的速度过冬之前，人们关注到的更多的是国内电商行业的巨大市场和更大的潜力。2011年年初，英文好的马云说道：从淘宝现在的交易额和交易笔数来看，我可以很骄傲地告诉大家，我们超越了亚马逊、eBay，已经成为全世界最大的商圈。他还预言，不同于欧美国家已经有比较完善的线下零售系统，“我的判断是未来中国网络零售份额的占比一定能达到15%至20%”，“所以我们从不把自己当作一家电子商务公司，我们觉得要为中国建立一个未来商业的基础。”

由此看来，当初风投机构看好的不仅仅是京东这家企业，更是整个电商行业，更是庞大的国内市场。

据投中集团提供的数据显示，2011年，中国创投投资电商的笔数是114起，达历史峰值，但今年骤然下降，且仍呈下降趋势。今年一季度为16笔、二季度降到12笔、三季度只有9笔。如此算来，预计今年全年的电商投资笔数大约只到去年的三成多。

紧随野蛮生长期的过分膨胀，当投资大潮已然退去，谁在裸泳？那是京东。

根据易观智库发布的2012Q3中国B2C交易额市场份额数据，天猫商城以45.1%稳居首位，京东商城市场份额达17.4%，紧随其后的事腾讯B2C占3.5%、苏宁易购占3.3%。当然这还不算在总的B2C+C2C市场，腾讯电商同京东商城所占份额已经大致相当。 在市场份额的第一梯队里，坐拥支付宝、阿里云，号称打通“信息流、物流、资金流”，“双11”促销当天从商家分成超4亿的阿里巴巴，是没有明显软肋的，资金链当然也不是。从《变形金刚》、到《饥饿游戏》、到《中国好声音》，苏宁易购的广告总是舍得下血本第一时间赚足噱头，身为2012中国民企前三强、拥有1000多家实体连锁店的苏宁，短期内也无资金之忧。互联网有三种盈利模式，电商、广告和用户付费，用户付费目前无疑是用户粘性最大、品牌附加值最高的；Q3网络游戏收入59.7亿、占总营收51.6%的腾讯，全球互联网资产排行名列前五。

当国内电商遭遇寒流、风投断奶，媒体预言“2012，独立B2C已死！”“2013年则是综合B2C平台之战”。而在国内电商的第一梯队里，最先受到冲击的则无疑是京东。

京东会不会因为资金链断流而倒闭？这样的讨论似乎从未停止。

“目前京东占有自营B2C电商的51%市场份额，未来5年预计会提升到60%以上。如果自营B2C达到一半的市场份额，京东到2016年有多大的市场规模，也是大多数人不可想象的。”然而，画饼充饥能否继续打动风投机构？

就整个行业来看，诸多原因造成创投对电商的厌倦。创投募资比较低迷，因退出渠道收窄，回报率下滑，投资者对一级市场趋于谨慎。更重要的是电商盈利能力得不到保证，“很少有盈利的案例，创投对这个行业失去信心。”今年电商公司唯品会流血上市更让创投记忆深刻。

刘强东和投资人的关系，其实才是现在最大的看点，我们很少能获得直接相关信息，但是最近的一二个热点事件可以让我们窥见一斑。

7月，刘强东突然借雷士照明纠纷向赛富亚洲创始合伙人阎焱开炮，称投资人要学会尊重创业者，分析人士称刘强东其实是“杀鸡儆猴”，意在警告京东的投资人。刚刚完成的第六轮融资，仅有一老股东老虎基金跟投，却又最终将投资金额缩减为5000万美元；非专业风投机构OTPF投资2.5亿美元，却是以可转债的方式进行融资——投资人实则已然做出了选择，若继续依赖资本驱动，京东恐怕将来更难获得融资。

对于京东商城此轮融资的主要用途，业内认为，同前几轮融资一样，京东商城将投入到基础设施以及自建物流上。今年初，京东商城CEO刘强东曾公开声明，今年对物流投资将达36亿元，包括土地、房产和各种设备采购。

针对京东商城依靠“烧钱”迅速扩张的说法，早在去年3月的电子商务投融资高峰论坛上刘强东就已表示：如果不计算在物流方面的巨大投入的话，京东两年前已开始盈利。

从2009年开始，京东商城在全国密集购买仓储用地，如今，3年过去了，京东商城手持的土地数量翻了6番，手握约1800亩土地。2009年底前，京东商城完成两轮融资共计3100万美元，彼时，其手持的土地数量仅有位于江苏宿迁的300亩。2011年初，刚刚完成15亿融资，京东商城宣布将在截至2013年底的3年内，斥资超50亿元打造物流体系。

亚洲一号物流项目，是京东2009年于上海签约的，号称2011年建设完毕投入使用，可至今仍是一片荒地。今年7月份，苏宁易购常务副总裁闵涓清微博爆料，“一个一贯坚称投入巨资买地自建物流的电商，已将上海沈阳等地块出售给外资工业地产商，以补充紧缺的现金流”，京东再度深陷“资金链紧张”的质疑。

电商跨界物流利弊几何？天猫和凡客恰是京东的正反两个例子。

5月底凡客旗下如风达与京东同时申请快递牌照，虽然最终落榜，但并不影响这家2008年即创立的电商快递公司的扩张愿景，甚至逐渐涉足“纯快递”，接凡客之外的订单。可紧接而来的确是如风达裁员2000、退出二三线城市。同是在5月底，为回应电商跨界物流，天猫一石二鸟连横九大快递，开通“次日达”与“1—3日限时达”服务，也逐步能做到了订单网上跟踪。

马云在最近的一次接受采访时谈到物流，“什么能阻碍电商增长？”“物流。”艾瑞咨询的有关数据也显示，从2011年起，用户选择网购的首要因素中，价格的占比较2010年已有所下降，而物流等服务的影响增长6.4个百分点达25.7%。

电商的物流瓶颈是一个老生常谈的话题，当日达、次日达、夜间配送等接连出现，逐渐成为国内电商新标准；除天猫外，国内主流综合性电商平台京东、苏宁易购、亚马逊中国、当当皆已形成自营物流+第三方的模式。但对于缺烧钱的京东而言，自建物流的成本无疑是评估中最重要的一环。

有业内人士估算了自建物流的成本账，若将租厂房、传送带、货架、IT系统、降温、电缆等全方位的投入都算在内，那么每1万平方米的仓，可能需要1000万元。而京东的“亚洲一号”仓库计划，采取的还并不是租毛坯房，而是自买土地自建的方式，其成本无疑将更高。

然而仓储方面的资金投入还只是一部分，乐蜂网副总裁沈玄昊说道，“电商自建物流，不会比传统物流成本更低。电商物流信息化程度更高、服务水平更好，这毫无以为带来了更高的设备成本、人力成本。”另一方面，京东目前的快递政策是，金额不足39元的订单收取5元运费，而我们知道民营快递行业的单笔起价就达十余元。

重金砸向物流，固然有利于提升服务、进而抢夺市场，但在当前的国内电商而言，用户忠诚度在便利的比价面前捉襟见肘，资金链的保持稳定却在很大程度上决定谁能笑到最后。

当然，很少有人会真的判定京东会因资金链断裂死掉；但京东自己也知道，真到了没钱的时候再IPO将更加被动。

如果一家电商缺钱，一般会怎么做？有业内人士出谋划策道：如果是刘强东，我觉得他1.首先解雇CFO陈生强，太不称职；2.即便不裁员，也至少停止扩招；3.缩减业务线和区域扩张；4.停止价格战，立马拉升毛利；5.停建总部大楼，出售仓储土地，停建改租；6.延长账期和大量的赖账。

但是，实际结果显然不是如此：1.CFO陈生强是6位O级别高管中唯一内部提拔的，办公室紧靠刘强东；2.2012年员工扩招1.6倍以上；3.收购网银在线，拓展海外业务；4.挑衅苏宁，价格战愈演愈烈；5.大楼和仓储正在加速建设；5.账期，按老规矩走（7月底已经和多家银行合作，通过银行授信的方式给供应商贷款）！

对于京东商城的未来，刘强东是怎么想的？