我国当前通胀有加快趋势，但是6月份的CPI涨幅并不高，仅为4.4%，这是一个令人十分困惑的数字，与我们的感觉严重不符

□文 缥缈

4.4%，3.2%。前者是我国6月份的CPI（消费物价指数）增幅，后者是上半年的CPI增幅。现在看来，进一步紧缩的宏观调控政策出台，只剩下时间和力度问题。

CPI的强劲增长有点不合时宜。我们似乎还有点时间反思一下：导致CPI连续4个月在3%黄线上运行的动力，难道真的是生猪们身价的一路狂奔吗？

其实未必。“输入型通货膨胀”的影子，正在生猪背后逐渐清晰。

先看资本流入。截至2007年6月末，国家外汇储备余额为13326亿美元，同比增长41.6％。统计显示，今年上半年国家外汇储备增加2663亿美元，同比多增1440亿美元，而去年全年的外汇储备也不过增长了2473亿美元。这是个什么概念呢？更直观地说，2663亿美元，相当于在今年上半年，无分昼夜，平均每分钟整整增加100万美元。

再看流动性的吸纳与驱动。自2003年4月起，为应对外汇储备骤增、货币供应过度的局面，央行开始大规模发行票据，并将央票推向银行间市场流通。此后四年间，央票发行规模迅速扩大，品种也不断增多。目前其未清偿额已经超过政策性金融债，成为中国债券市场上仅次于国债的第二大品种。大约4万亿—5万亿元人民币的央票构成央行负债，大规模的央票发行不仅增加了调控成本，且央行兼为做市商与调控当局两种身份是相矛盾的，但此举令央行可以承接更多的外汇。由此可见，中国外汇储备的过量增加，很大程度上是政府管制的结果。

三看海外投资。我国投资于美元的外汇金额，约占国家外汇海外投资的60%。据国际结算银行（BIS）的数据，历史上，中国的绝大部分外汇储备都流回了美国，其中有近70%左右认购了美国金融国债，剩下的由中央银行投资其他货币市场，参与欧元与日元的部分有价证券。据相关研究机构的报告，目前我国的外储结构中，投资于美国的部分合计约为5600亿美元，其中有“3600亿美元美国的国债”，“对美国房地产背景的公司持有2000多亿美元资产化的证券”，后者当前的风险较大。

四看消费市场。比如，由于人民币对美元的“低估”，导致来自全球各发达国家的“临时消费人口”纷纷举家迁入我国内地各大城市。因为“地球是平的”，于是有些人可以到中国要粮食吃，还有些人可以到中国来吃粮食。这部分来自发达国家的“消费型移民”，极大地消耗着我国的各种生活资料以及基本生活资源。今年上半年，CPI上涨3.2%中，食品价格带动了2.5个百分点；在食品价格中，肉禽及其制品上涨20.7%，蛋价格上涨27.9%。连价格“铁打不动”的麦当劳和肯德基的销售价格最近也被他们给“吃上去了”。

于是我们看到，在GDP同比劲增11.5%的同时，上半年，社会消费品零售总额42044亿元，同比增长15.4%，增幅为1997年以来的新高。今年已经如此，明年将会怎样？

此外，一个更为明显的“移民指标”，就是上半年的住宅价格开始了新一轮的暴涨。深圳、北京房价均达到两位数，上海、广州、重庆以及大批二三线城市楼盘也开始跟进。

必须看到，这是在“5·30”之后所出现的新的价格信号。持续时间达一年半的A股走强，已经创造了5万亿元的民间资本与消费财富。

对于股市，我个人的判断是震荡整理仍然需要一段时间，也许几周，也许几个月，如果措施不够有力，也许就会是几年。从技术层面上，虽然对短期市场可以做出较为乐观的判断；但也可能是新一轮下跌的开始。

我国当前通胀有加快趋势，但是6月份CPI仅为4.4%，这是一个令人十分困惑的数字，与我们的感觉严重不符。请问主要消费城市，住宅的价格指数同比涨了几多？肉、禽、蛋的价格同比又涨了几多？这是不是证明了，我们的CPI增长数字可能“特别滞后”呢？

加息是抑制通货膨胀和经济过热的最直接手段，这是每个教科书上都会给出的标准答案。但本轮CPI的走高，是由于“新移民潮”的“放量”而引起的（这个趋势还在加剧），我想，只要“消费型移民”的倾向继续，CPI只会单边走高。难道由此所带来的通货膨胀，可以用加息的方法解决吗？如果主要是突发因素或者情况不明朗，那么贸然升息恐怕不仅不能抑制物价，还会把物价推得更高。

对此，对市场好的消息是，人民币几乎铁定持续升值，人们仅仅持有现金并不安全；而坏的消息是，由于市盈率是利息的倒数，所以市场对于加息的预期，会形成股票供给的高溢价以及未来市场将从外部引进大批更高市盈率的股票，从而把更多的资金挤进股票一级市场。

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