风雨过后或见彩虹

□ 本报记者 闫 铮

宏观调控所带来的不确定性，在上半年一直重压着A股。不过，申银万国在近日的研究报告中认为，通胀洪峰已过，CPI增速将在下半年放缓。其他的研究机构也在各自的研究报告中指出，下半年从紧的货币政策或会松动，资金供给也可能在四季度得到改善，A股的市场环境开始走出“最坏的时候”。

CPI:高位回落

申银万国得出通胀洪峰已过这个结论的原因有三:一是短期因素，随着生猪存栏缓慢上升，春季油菜种植面积扩大并丰收，夏粮丰收，食品价格涨幅放缓；二是中期因素，货币供应量自2007年四季度不断下行；三是长期因素，随着经济下行，产品缺口不断缩小。申银万国宏观分析师李慧勇在接受《证券日报》采访时表示，基于上述因素，他预计2008年全年CPI增速将在6.5%左右。

银河证券在近日的研究报告中测算，1-5月份翘尾因素对CPI的影响在5%左右，6、7、8三个月的影响分别为4.5%、3.5%、2.3%。今年新增涨价因素并不大，2月份最高为3.8%，3、4两个月分别为3.1%、3.2%。随着食品供应改善，以及假设价格管制政策继续实施，预计5月份以后新增涨价因素将下降至2.5-3%之间。因此，预计今年9 月份的CPI将回落至4.5-5%，10-11月份回落至4%左右。

中金公司在《2008年下半年股票投资策略》中也比较乐观。报告指出，尽管目前中国通胀压力仍然很高，但失控的可能性较小。从结构性的角度看，中国未来3-5年的通胀水平将在保持在4%-8%，反映的是国际能源价格持久性的影响，国内资源价格的理顺，人口红利下高增长对人力和自然资源的需求。而经济结构的调整使得外需对增长的贡献下降，内部需求在工业化、城市化和服务产业的扩张下推动经济保持8%-10%的增长。对于CPI走向，中金公司分析了两种情形:在基本情形下，中国政府在2008年中期将国内成品油价格与国际价格接轨而提高50%，今明两年的CPI通胀将达到8%和7%左右；而在高油价的情形下，政府继续控制成品油价格，将其保持在目前水平，而国际原油价格在来自包括中国在内的发展中国家需求的推动下2009年达到200美元一桶，中国的CPI通胀会在今明两年分别接近7%和9%的水平。由于两种情形下我们假设经济增长的速度仍然较快，上述的CPI通胀的预测可以认为是比较极端的结果。综合起来，预计未来5年中国CPI将保持4%-8%的高位，中值6%。

政策面:从紧政策或松动

随着下半年CPI增速回落，有专家认为，在此条件下，从紧的货币政策会因阻止经济下行而有所松动。申银万国宏观分析师李慧勇7月15日接受《证券日报》采访时表示，货币政策会随着经济的运行态势不断调整，在下半年通胀放缓的趋势下，为保障经济不会大幅下滑，货币当局很有可能松动从紧的货币政策。不过，他预测，短期内货币当局改变从紧的货币政策可能性不大。他认为，从紧的货币政策出现松动，至少要等到2008年四季度。

与李慧勇的观点不同。华泰证券宏观经济分析王佩艳认为，货币政策可能在四季度会更加趋紧。王佩艳7月15日在接受《证券日报》采访时表示，从目前的情况来看，一方面，下半年的宏观经济形势不容乐观，实体经济依然会处于比较紧张的状态；另一方面，虽然近2个月的CPI出现了回落，但是国际市场价格没有出现实体性的扭转。综合以上两方面，王佩艳认为，2008年下半年，从紧的货币政策可能会有所松动，但力度不会从实质上改变。王佩艳分析，目前加息的动力不大，但如果四季度市场价格上调幅度较大，不排除加息的可能。关于存款准备金率的调整，王佩艳认为，下半年可能会出现1次，但调整幅度不会超过1%。

上市公司业绩:持续增长 增速减缓

上半年，受多种因素的影响，上市公司利润增速出现下滑，部分研究机构认为，下半年这种趋势仍将持续。6月25日，银河证券在研究报告中指出，2008年上市公司利润增长明显放缓，固定资产投资与出口增长放缓、人民币升值、以及雪灾冰冻灾害、通货膨胀带来的价格管制是导致上市公司利润增长下滑的主要原因。根据银河证券行业分析师的预计，并综合国家统计局、国资委有关数据，尽管一季度上市公司季报可比利润增长31%，但利润下降趋势没有中止，预计二季度利润增长进一步下降，全年利润增长25%。金融行业盈利预期由45%下调至31%，原因在于股市下跌、地震导致保险投资收益大幅下跌，证券行业利润也出现较大幅度的缩水，而央行持续提高存款准备金率，股市大跌导致的理财业务以及中间业务缩水或放缓，也使银行的增速有所放缓。不过，总体上看银行业业绩增长50%左右还是有保证的。A股上市公司利润构成中，金融、石油石化、电力股所占的比重较大。金融股业绩从45%下调至31%，导致上市公司净利增长下调5个百分点。

华泰证券宏观经济分析王佩艳7月15日在接受《证券日报》采访时表示，从目前的情况看，2008年上市公司利润下滑已经可以确定，预计2008年上市公司利润增速下滑至15%到20%。

资金面:四季度或好转

上半年，市场资金处于净流出状态，部分机构认为，下半年的资金供给仍会趋紧。华泰证券在研究报告中指出，2008年下半年资金供求仍然紧张。首先，信贷紧缩的局面在通胀压力较大的背景下仍然难以放松。虽然考虑救灾的因素，货币投放量可能会阶段性的增加，但总体上货币增速将保持较低水平。其次，市场信心的低迷使得资金增量减少。通过购买基金入市的数量从2007年10月份以来急剧减少，至2008年6月份每月新增基金份额仅50亿。上半年累计增加303亿元。再次，限售股解禁数量仍然较大。截至上半年解禁的市值就达2.9万亿元，下半年虽然略有缓解，但仍有1.7万亿元的规模。即使其中只有5%的非流通股上市出售，其规模也是市场巨大的压力。

银河证券在研究报告中指出，2008年下半年新增资金需求6000亿元以上，资金压力依然较大。报告称，2008年股市的资金供求矛盾突出，面临较大压力，而且不会有明显的改观。6-12月份，股市面临下半年资金需求6000-6600亿元。加上1-5月份新股发行、大小非解禁、战略配售股解禁，2008年总体资金需求超过1万亿元，资金压力巨大。

申银万国在研究报告中指出，二季度城镇储户意愿调查显示，居民投资股票或基金的意愿已经连续3个季度下跌至16.8%，已回到2006年年中的水平。同期储蓄意愿连升三个季度。而且在散户资金供给下降的同时，机构资金供给也随收益率的下降而收缩。不过，申银万国对四季度的市场比较乐观。申银万国预测，四季度市场止跌回升，资金状况也会得到改善。

下一页：六大权威机构惊爆下半年投资热门板块