□北京首放

面对加息利空，大盘又一次低开高走，并再创历史新高。我们认为，大盘强势的主要原因仍是资金过剩，而加息或已成为短线展开中级行情尾声波段的诱因。

在9月11日公布8月份CPI涨幅达到6.5%以后，市场就对再次加息有了明确预期，并一度出现单日大跌。当市场已经提前做出调整后，上周末央行宣布加息0.27个百分点，不管是时机还是幅度都没有超出市场预期，因此大盘低开高走并不奇怪。这次加息之后，一年期存款利率3.87%，尚未从根本上改变实际利率为负的情况，再加上资本市场的持续上涨所产生的赚钱效应，我们认为，在一年期存款利率上调至5%以前，储蓄搬家的趋势都很难改变，因此本次加息不会对短期资金过剩的状况产生实质性的影响。

此外，本次加息还可能进一步强化市场的短期上涨动力，因为当我国加息之时，美联储却有强烈的减息可能，两国利差缩小可能导致人民币升值速度加快。众所周知，本轮A股牛市的主要推动力之一就是人民币升值，所以市场的上涨预期反而得到强化。以人民币升值为主线的银行、地产行业以及航空、资源等板块将进一步引起投资者关注，特别是银行、地产这两个市场权重较大的板块，对大盘的影响不可小视。同上一次非对称加息对银行板块效应偏空不一样的是，这一次一年期存贷款利率上调幅度相同，但活期存款利率并未上调，而目前银行存款余额中大部分是活期存款，因此整体存贷利差略有扩大。市场很可能将本次加息理解为对银行板块利好，而该板块前期已经过近一个月的调整，一旦再次启动将明显推动大盘。

不过，考虑到这是央行在不到一个月内再次加息，而且是在刚刚上调过存款准备金率之后，虽然加息本身的作用并不明显，但是投资者需对政府给出的信号给予足够关注。货币政策起效有一定的滞后性，短期内对市场的资金面影响确实不大，但管理层有多种调控手段可以运用。继建行之后，中国神华首发A股又于9月17日上会，大盘股发行节奏明显加快，北京银行、建设银行、神华能源、中海油服等4只股票发行就将融资1500亿元。而10月份大小非解禁规模又将达到年内的一个高峰期，市场供给的大量增加对于资金过剩的对冲作用可能要强于货币政策调控。我们认为，上述股票供给和资金分流因素的作用，一两个月后可能就将发挥出较强的效果，因此在短线谨慎乐观的同时，对中期调控因素的累积需要引起重视。

从技术上看，在本轮行情展开之前，大盘已经运行了3个明显的上升浪。第1浪由1000点附近上涨到1700附近，涨幅70%，随后进行2浪调整，第3浪从1500点附近上涨到3000点附近，涨幅100%，然后是4浪调整，随后的5浪由2500点附近涨到4335点，涨幅70%，至此也完成了整个牛市的第一大浪。那么今年6、7月份的震荡调整可以看作是牛市的第二大浪，而本轮行情应该是牛市第三大浪的第1子浪，我们认为其涨幅可能与第一大浪的1、5子浪相当，也就是70%左右，由此计算本轮行情的目标将指向5800点附近。也就是说，从目前点位看，大盘向上的空间还有约10%，结合上面的资金面、政策面分析，我们认为，本周一突破新高所展开的短线上涨攻势，可能成为7月底以来中级上涨行情的尾声波段。

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