编者的话

本报今日将平安证券研究员李先明先生的研究报告摘发如下，我们认为他的分析很有道理。下阶段A股市场的表现，仍会受到两股力量的交织作用，而继续维持震荡整理格局，逐步寻求阶段性的平衡:一方面，A股市场持续下跌对市场信心和盈利效应的打击，使得长时间所形成的弱势思维惯性，以及投资者对中国经济未来表现的忧虑增加，将继续对后续市场的走势构成压力。

另一方面，A股市场估值逐步回落合理区间，使得A股市场对中长期投资者的吸引力增加，并且政策面持续保持积极，也提升了投资者对后续政策面发挥积极效应的预期，这在很大程度上对后续市场走稳构成支持。

重点关注:两类错杀品种

A股公司2008年中期业绩报告已披露完毕。数据显示，2008年上半年，A股公司业绩继续呈现增长态势，但增幅明显回落，由此使得在整体经济增速回落的背景下，投资者对A股公司未来的业绩表现，普遍感到谨慎。

1）净利润、净资产收益率大幅提升

统计显示，这1592家A股公司2008年中期的户均营业收入为35.32亿元，同比增长了29.75%；比2007年中期A股公司营业收入24.42％的同比增幅，高出了5.33个百分点，反映A股公司的营业收入继续实现平稳增长态势。

但受到股票市场持续低迷影响，部分公司的投资收益大幅回落。并且在成本持续上升等因素影响下，中国石油等权重公司业绩大幅下滑，使得A股公司的盈利增长幅度明显回落。其中A股公司2008年中期的户均归属母公司股东的净利润，同比增幅只有19.35%，增幅较2007年同期大幅回落。A股公司的平均净资产收益率虽然达到了8.43%的较高水平，但相对2007年中期的9.14%，仍出现了一定的下降。

但如果剔除了中国石油、工商银行和中国平安3家权重最大的公司，我们看到，其他公司的业绩增长依然较为突出。

A股中期业绩整体表现

（剔除中国石油、工商银行和中国平安）

此外，我们注意到，诸如中国石油、工商银行等权重类公司的A股流通股数量占其总股本的比例很小，而且这些公司的总股本很大，导致其业绩波动，对市场整体业绩的影响很大。

为了更好的反映A股公司的盈利表现，我们以流通A股/总股本为权重，对全体A股公司的业绩进行调整统计。结果显示，调整后A股2008年中期的营业收入同比增长了25.72%，归属母公司股东的净利润则平均增长了28.99%，反映如果消除中国石油、工商银行等流通A股比例很小的权重公司业绩对整体市场盈利表现的非正常影响，整体而言，大部分A股公司的业绩表现，仍属理想。

2）绩优类公司占比增加

从每股收益的分布来看， A股公司绩优类公司所占的比重，也越来越大。统计显示，2008年中期，A股公司中每股收益在0.25元（对应的年度每股收益在0.5元）及以上的公司，占到了23.96%，比2007年中期时的21.69％，高出2.27个百分点。同时，2008年中期每股收益在0.15元以上的公司，占比达到了42.09％，比2007年中期增加了4.25个百分点。显示即使不考虑股本扩张等因素对A股公司每股收益的摊薄，2008年中期，高每股收益的公司所占比重，也较2007年中期出现了较大幅度的增长，显示A股公司中，值得中长期投资的蓝筹类公司，所占比重持续得到提升。

与此同时，在亏损公司方面，2008年中期报出亏损的A股公司有213家，所占比例为13.42％，同样较2007年中期的比例有所下降，这也从一个侧面反映出2008年上半年，A股公司的经营业绩，继续出现了整体性的上升态势。

3）盈利能力有减缓迹象

分季度来看，2008年一季度，A股公司的户均主营收入为16.60亿元，而2008年第二季度，A股公司的户均主营收入则达到了19.09亿元，环比增长了14.98％。反映A股公司主营业务增长依然稳健。但受到成本上升、投资收益下降等因素影响，2008年第二季度A股公司的户均净利润和净资产收益率，环比增长幅度则分别只有4.66％和4.22%，要远低于主营业务的增长速度，显示从二季度开始，A股公司的盈利增长态势，逐步有所减缓。

而且从A股公司单季度的归属母公司股东净利润的变化来看，我们也可以感觉到，从2006年以来，A股公司的业绩虽然继续维持增长态势，但增长的幅度已经有所降低。

从A股公司毛利率的变化来看，我们注意到，在经历2007年的增长高峰之后，从2008年开始，A股公司的毛利率从高位持续回落。

虽然从历史来看，目前A股公司平均18.80%的毛利率水平，仍属良好，但过去2个季度A股公司毛利率持续下滑，也从一个侧面反映出在资源价格不断上涨的背景下，上市公司整体的成本压力和盈利增长，开始面临较大的考验，由此使得未来一段时期，A股公司的盈利表现，仍面临较多的变数和压力。A股公司在业绩依然增长状态下所表现出来的盈利隐忧，也值得投资者密切关注。