云铜巨亏15亿：市值缩水超中石油 3任董事长留30亿烂帐

2013年11月04日 06:54
来源：理财周报 作者：丁青云

人参与条评论

10月29日，云南铜业公告，今年前三季亏损15.15亿，亏损额A股排行第七。

很多人仍记得六年前云南铜业的疯狂与风光。2007年10月，云南铜业市值达到1183亿历史最高峰，成为当时显赫一时的千亿市值公司。六年后，云南铜业市值缩水至128亿，蒸发超千亿。

不独云南铜业，随着大宗商品牛市终结，三大铜公司神话逐一幻灭，铜巨头们资源为王的小时代已缓缓过去。

这六年来，云南铜业推出千亿云铜大跃进计划，实际控制人从云南国资委变为中国铝业（601600.SH），更换了三任董事长，计提数以亿计的坏账准备，并留下巨额亏损。

两大矿巨头公司的6年联姻，陷入了前所未有的尴尬境地。中铝公司入主云南铜业，也被一些人视为“战略败笔”。现在，同样深陷巨亏泥沼的中国铝业，正在收缩之前的激进战线，小心过冬，无暇他顾。

“云南铜业巨亏确实是管理上出了很大问题，值得云铜高管反思。”在一位铜业公司高管看来，“整个行业都该反思之前大跃进做法了。”

昔日铜王离奇亏损

这是云南铜业2008年以来遭遇的最大一次亏损。

2013年前三季，云南铜业巨亏15.15亿，业绩下滑36.46倍，其中第三季度亏损6.97亿。其兄弟公司中国铝业则巨亏18.46亿，两者一同列入A股前十大亏损公司。

尽管今年中报，云南铜业已经发出亏损8.18亿的预警，但许多业内人士仍对三季报的巨额亏损大跌眼镜。

云南铜业将巨亏原因归为有色金属价格行情下跌。其中，电解铜价格下跌了7%，黄金价格下跌了15%，白银价格下跌了28%，使得其经营业绩同比大幅下降。

同样行业低迷，云南铜业两大竞争对手却稳住了阵脚，并未出现亏损迹象。今年前三季，铜业老大江西铜业（600362.SH）净利润24.7亿下滑34.86%，铜陵有色（000630.SH）净利润3.91亿下滑42.23%。

十五年河东，十五年河西。国内三大铜巨头的竞争从未停止。1999年，云南铜业归属母公司净利润1.41亿，是江西铜业6.13倍，这一领先优势一直保持到2000年。

2002年，江西铜业上市，三大巨头原有的竞争格局开始被打破。十五年间，江西铜业总资产扩张了10.69倍，营业收入扩张了47.64倍，净利润扩张了106.39倍。

而云南铜业自2008年以来却遭遇断崖式下滑，各大关键指标均垫底三巨头。

2013年前三季，云南铜业营业收入292亿，只有江西铜业的22%，铜陵有色的56%，成为三大铜巨头唯一亏损公司。云南铜业总资产268亿，只有江西铜业的31%，铜陵有色的60%。而从市值看，目前，云南铜业市值128亿，低于铜陵有色151亿，更低于江西铜业521亿。

“云铜从资源贮备方面上说，在行业里面还是不错的。现在经济复苏，铜价虽然有跌，但需求还比较大，按理说不应该出现这么大的亏损。”一名云南铜业合作公司的高管百思不得其解，“可以肯定的是，云铜亏这么多，主要问题不是铜价下跌，主要问题出在经营管理。战略考虑上出现问题，资源没有得到有效开发。”

从报表看，今年前三季，云南铜业并未大规模计提资产减值损失和坏账准备，三大费用（管理费用、销售费用、财务费用）因进行控制甚至有所下滑。造成其亏损的原因主要为营收下滑，营业成本增加，利润空间被挤压。尽管云南铜业今年前三季营业收入下滑2.74%，但营业成本却比去年同期增加10.7亿，营业成本上升3.7%。

而从云南铜业产品分析，今年上半年，其电解铜、贵金属、铜杆三类产品为亏损运营。其中，电解铜业务亏损1.09亿，贵金属业务亏损1.25亿，铜杆业务亏损90.8万。而云南铜业三季报并未披露各产品亏损情况。

这一结果引起多位同行的质疑。按铜生产工序，铜生产过程中会有硫酸和白银、黄金等贵金属副产品，从市场正常经营角度看，云南铜业均不至于如此巨亏。

根据上海一名长期与云南铜业打交道的大宗商品机构人士分析：“硫酸价格一直比较稳定，虽然利润贡献不大，但能稳定小赚。贵金属虽然黄金白银价格下降，但总体不至于亏。云南铜业现在的资源大概在15%左右，云铜有一定量的现货矿，电解铜这块主要是赚加工费，因为现在现货加工费挺高的，应该是赚钱的。所以这15亿亏损完全归咎于铜价下跌是不合理的。”

前述大宗商品机构人士进一步分析，“从加工费看，国内铜冶炼的盈亏点是，粗炼铜70美元/吨，精炼铜77美分/磅。低于这个价格才会亏损。现在市场加工费都在130美元每吨左右，今年的铜加工费基本上没有低于90美元/吨，他们不可能亏。”

多名行业人士指出，云南铜业亏损，“人为因素”居多。“现在是大幅度亏损，有可能是把之前的财务黑洞先给亏完，明年就不至于两年都亏，避免被ST。”一名有色金属行业首席研究员如此认为。

今年八月以来，几乎没有卖方分析师再公开推荐云南铜业。“亏这么多简直让人难以置信。这个公司基本面不是太好，管理层消息不是太好，大家不怎么跟。都没有多少同行写研报，写了也没有买方买，趋势不明显，没吸引力，大家没有积极性。”北京一名有色行业分析师告诉理财周报记者。

但市场仍将云南铜业15亿亏损解读为“利空出尽”信号。10月29日，云南铜业微跌1.11%，第二天迅速反弹1.57%。

市值缩水幅度超中石油

从鼎盛时期盈利17.07亿到如今亏损15.15亿，云南铜业命运如过山车。

2003-2006年，全球大宗商品出现罕见大牛市，云南铜业净利润从2003年的9942.59万元增长至2006年的17.07亿，3年增长16倍。

而彼时资本市场极度狂热，上证指数6124点将近50家A股公司推上千亿市值巅峰，最大泡沫正是出现在各大矿业巨头公司。

打着“资源为王”口号的各大矿业公司，像巨大黑洞，吸进资本市场数以万亿的资金，成为随后几年市值缩水最厉害的公司。

2007年10月，中国神华市值一度高达1.38万亿，中国铝业市值6211亿，江西铜业市值2012亿，云南铜业市值1183亿，铜陵有色市值417亿。

但截至目前，中国神华市值缩水万亿至3250亿，中国铝业市值缩水九成，江西铜业蒸发七成市值缩水1491亿，云南铜业市值蒸发近九成缩水1055亿，铜陵有色市值缩水六成减少266亿。

而云南铜业这六年市值蒸发程度，甚至超过中国石油（601857.SZ）。据wind统计，中国石油2007年上市以来，市值从8.05万亿缩水至1.43万亿，减少82%。

如今，很多有色行业研究员纷纷转跟其他行业或者干脆转行，有色金属行业研究机构门可罗雀。“这几年来，有色行业一直没有什么机会。但生活总得继续，不能在一棵树上吊死。”一名转向资管业务的知名有色卖方研究员，回忆起当年密集推荐的千亿市值研报，感慨万分。

而中铝公司正是在这波牛市行情尾巴上，以超过90亿的高价入主云铜集团，一度创下有色行业整合最高纪录。

2007年10月，中铝公司与云南省国资委签署增资扩股协议。至此，中铝公司持有云铜集团49%股份，成为云铜集团的第二大股东，也是云南铜业的第二大股东。

2008年1月30日，云南省政府同意将云南省国资委持有的云铜集团51%股权之中的4%无偿划转给云南国资公司。至此，云南国资委的持股降至47%，少于中铝公司的49%，中铝公司成为了云铜集团第一大股东，成为云南铜业的实际控制人。

中铝公司当时的战略意图很明显，想通过控股云南铜业构建完整的铜产业链，形成铝、铜、稀有稀土三大主业。

随着云南铜业千亿市值破灭的，还有云南铜业的“产值千亿梦”。云南铜业巅峰时刻，时任云铜集团董事长邹韶禄甚至提出“千亿云铜”计划，称到2012年，云铜集团要成为云南省内首个年销售收入过千亿元的企业。

但中铝公司入主后，云南铜业高层屡屡生变，加之铜价一路下跌，各种问题开始爆发，2012年，云南铜业仅营业收入408亿，不到“千亿云铜”计划的一半。

6年来，云南铜业市值暴跌的原因，除了行业低迷以外，更为重要的是经营管理饱受诟病。

“中铝进来后，云铜管理层换了几拨，管理上出了大问题。云铜现在股价是有气无力，没有过去的感觉了。以前是8块钱买的，后来涨到60多块，再涨到90多块，相当好的一只股票，后面跌得太惨了。”一名投资过云南铜业的机构投资者说。

打印转发