新三板研究：天信投资定增注入资产战略分析

九鼎德盛 肖玉航

目前新三板挂牌公司数量已突破3000家，超越了目前深沪A股市场的上市总家数。对于新三板，作为挂牌公司云集的股权转让交易场所，可以说是我国多层次资本市场的重要延伸。研究发现，在新三板市场中，出现了多个品种交易波动率巨大且融资出现突破的情况。作为我国证券投资咨询机构发展领域，笔者特别关注在新三板挂牌的同类公司。

通过研究，实际上目前在新三板市场上，具有中国证监会合法证券投资咨询的公司只有一家挂牌于此，即福建天信投资咨询顾问股份有限公司（下简称天信投资）。今年以来，天信投资定增方案连续出现，而近期的定增120元的价格引起市场多方关注，而从其运作模式来看，其具有积极的战略意义。

公司基本情况表

注：信息来源于新三板交易系统（数据至2015年6月30日）

从中国资本市场实际出发，战略登陆新三板

从所周知，在主板上市要进行一个排队的审核，如果参与主板市场的等待，那么天信投资在股本规模与当时市场环境来看，其不仅要等待非常长时间，同时，其也可能使得公司战略出现周期性波折。新三板不仅提供了一个股权规范与股份制改造机会，在某种程度上对于一家准备资本上市的公司而言，也提供了一个转板预期或较好的起跳板平台。我们看到，2014年天信投资开始策划股改，并与券商保持密切合作，其在2015年1月28日，成功登陆新三板，也成为我国证券投资机构首家挂牌新三板的专业化公司。

我们看到，在新三板挂牌行业类别上，从事资本市场服务的挂牌公司有25家，但真正能够在证券咨询业务上具有中国证监会合法牌照的公司仅此一家。挂牌后我们看到，公司战略融资出现了可喜的变化，同时，其定增注入资产的业务符合我国未来经济的发展方向，这种先新三板挂牌规范，然后布局未来主板的战略模式，对于一家资本市场服务类公司而言，可谓具有较强的战略眼光与符合中国股票发行阶段的一个切实路径。

增发融资引起战略投资者关注

从近期天信投资股转系统价格变化来看，其8月17日出现了135.90元的历史高价格，实际上出现这一价格的关键是，其由天信投资近期定增价为120元及未来引入做市等因素所引发。120元是天信投资（831889）公布的最新一轮定增价，而就在5月5日，其面向实控人沈文策旗下福州中金在线投资管理有限公司的上一轮定增中，价格仅为6.5元。相隔不到两个月，天信投资的定增价格涨幅超过了17倍。

在"高送转"为家常便饭的新三板市场上，120元的定增价可谓"史无前例"。截至6月24日收盘，从所有新三板公司的股价来看，只有卡姆医疗超过了100元。以2014年天信投资的基本每股收益0.45元和每股净资产1.23元计算，120元的定增价对应的市盈率和市净率分别达到了267倍、98倍。

增发价创新三板纪录，使得战略投资者格外关注。从天信投资业务发展来看，天信投资是是新三板唯一一家持有证券投资咨询牌照的证券经营机构，之前主要业务是为个人投资者提供证券投资咨询服务；七月已正式开展二级市场私募基金管理业务。未来拟发展的业务：新三板一级市场投资管理；申请公募基金销售牌照、新三板推荐人牌照、新三板做市商牌照并开展相关业务。实际上能够吸引战略投资者关注与高估值的因素，笔者认为来自于证券信息重要资产的中金在线资产注入。

作为全国领先的网络财经媒体和权威的投资者服务平台公司，中金在线拥有先进的金融信息数据库、用户信息数据库和千万访问量。中国互联网金融信息服务业经过多年的发展逐渐呈现出规模扩大化、产品丰富化、技术复杂化、行业集中化的发展趋势。天信投资作为投资咨询顾问提供商，需要依托互联网平台加速公司业务的发展。

笔者研究认为，在主板市场上已经有大智慧、东方财富网、同花顺等相关证券信息服务类公司上市，这些股票在主板市场上表现强劲，而目前从机构的角度来看，对于证券信息类公司的股票投资依然情有独衷，今年上半年预期业绩增长30倍的东方财富网，2014年基金持有家数达到156只，显示机构投资者对于此行业的一个战略配置程度。

可以说，天信投资此次增发注入中金在线资产，是市场因素、预期因素与我国股票市场相关因素的综合体现，也充分说明我国未来经济与证券市场发展的一个方向，其能够吸引战略投资者也在情理之中。目前东兴证券、国海证券、中银国际证券三家券商已进入股东名单。

新三板数据显示：今年1月28日才挂牌的天信投资此次高价增发已是第三次定增了。在前两次定增中，定增价分别只有6.28元和6.5元，定增数量分别达到了150万股、300万股，定增对象包括了3家做市商、4名董事及两次参与的中金在线投资。120元的定增价意味着此前这些定增对象刚刚入手的股份价值已经飙升了近20倍。

背靠中金在线的天信投资借着新三板成功挂牌，其战略意义实现了突破，而后期发展则依赖于其公司战略运作的持续性与行业的竞争。

未来战略发展可期

目前挂牌于新三板的天信投资，如果从未来发展来看，我国股票市场的注册制将可能为其提供较好的转板机会，三次定增所完成的股东变化与战略投资者吸引，可以说为未来发展奠定了较好的发展基础。

从以往与目前天信投资公司主营业务来看，其专注于证券投资咨询服务，主要为客户提供证券投资资讯类产品，通过市场分析、信息整合、投资标的推荐、模拟操盘、在线微博交流等方式为投资方提供全面实时实用的投资咨讯，具体产品主要包括投资顾问产品金沙宝理财计划千足金和金沙宝理财计划万足金，以及中金在线网络平台专栏服务。

而如果通过收购中金在线的商标和自行开发的非专利技术，公司将逐步整合中金在线的业务和资源，从而实现规模化、行业集中化，提高企业在行业中的竞争力。笔者预计，公司未来发展战略模式将主要体现在证券、基金与信息等的结合。

如果我们将眼光放于主板市场的同类公司发展，实际上天信投资未来中金在线的资产注入将使得其互联网金融加证券的模式得到一个发展路径，即目前东方财富、大智慧等通过主板做大做强的路径。我们看到东方财富网、同花顺与大智慧等在原先都是由中小企业发展壮大而来，同时，中国资本市场为其提供了较好的时机性发展机遇，这些公司已成为机构投资者的重要投资标的品种，市值方面也出现了巨大的突破。至2015年8月18日，东方财富的市值约为850亿元，大智慧的市值为318亿元，同花顺的市值大约为400亿元，可以说资本市场服务类的证券信息类公司在市值上已超越了某些中国大型上市企业的市值，这些公司的战略发展路径，对于中金在线而言，如果把握好资本市场时机与战略管理，其也可能未来取得较好的发展预期与现实。

天信投资经营业绩方面显示：2014年收入增长28%，利润增长605%，而2015年整体业绩取决于资产整合与公司运作；经营业绩加资产注入或将未来再次体现，其定增后公司股本为1250万元，有较丰厚的资本公积，存在大幅度用资本公积转增股本的可能；预计做市后公司市值将将会体现。

总体而言，笔者研究认为，天信投资挂牌新三板加上股东资产注入的整合，从战略发展来看，具有积极的意义。从东兴证券2015年6月出具有的《关于福建天信投资咨询顾问股份有限公司现金购买无形资产暨重大资产重组之独立顾问报告》来看，其资产交易价格、目的、关联性与其评估等综合来看，公司与中金在线的发展战略整合具有积极的意义，而要实现战略再突破与战略大发展，其依然取决于整合的效率及我国股票市场发展变化。

风险提示：预期整合、规模扩张与相关市场竞争风险

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