IPO新规实施无须太久或会出现奇观 初始阶段或炒成利好

上周三起，券商股诡异地三连板并带动大盘大涨。周末证监会宣布在完善制度后重启IPO，这显然是条大消息。

细细看来，不难发现这次新股改革较以往更公平，更合理，且为注册制预留一些空间。然而，再好的方案也有可能存有瑕疵，比如“发行2000万股以下的取消询价环节，由发行人、主承销商协商定价”这条。

这条规定若实施，无须太久或会出现以下奇观：未来新股盘子要么上亿，要么在2000万股以下。在极端情况下，甚至不排除出现“2001万~4000万股盘子新股绝迹”的奇观。压缩首发股本不难，拟IPO公司发行前缩股即可。顺便说下，若大量公司缩股，未来许多股票每股净资产或会高得出奇。

消除上述种种“奇观”也不难，个人认为只须将“2000万股以下”改成“融资额在XX元以下”即可，还望有关部门能考虑。至于IPO新制度对行情的影响，笔者认为新制度或许会“先助涨，后助跌”。

在以前“市值加现金”的打新规则下，重仓被套者一般不会割肉打新，于是大量的“有申购权的市值”就被浪费了。可即使如此，中签率也低得可怜。未来中签后才缴款，故“市值浪费”消失，原本就低的中签率势必进一步大幅下降。若提升中签率也可以，途径只能是发行更多的新股…….

在起初阶段，人们一般是不会细想的，多数人本能上或许会倾向于为配售新股而购老股，至少持股会更惜售，甚至有些专家也可能这么想。因此，此事在初始阶段或许有机会炒成利好。然而当新股发行了一阵后，投资者应会渐渐地意识到“中签不易”，届时打新热情即消失，之前抢进的筹码也有可能抛出，股指或将承受轮回式压力。

投资者在实际操作中应尊重市场选择，不妨就顺着市场去购股，记得不必过度恋战即可。

周末外盘有个大消息，这便是美国公布的10月非农数据极好，这使美国年内加息概率大升。本周新兴市场料将有反应，我们颇有个性的A股或许会好一些，不过就中线而言，A股中大机构的行为必会大受影响。

小盘股IPO直接定价 “天价新股”卷土重来？

伴随IPO重启在即，证监会关于新股发行承销制度的修改内容引发各方广泛关注。《每日经济新闻》记者注意到，其中，小盘股IPO直接定价在业内引起较大震动。新股发行中的“三高”问题一直都是监管重点，有分析人士开始担心：定价权放开后，“天价”新股是否会卷土重来？

定价权有条件放开引热议

11月6日（上周五），证监会宣布对新股发行承销制度作出有针对性的修改，其中一个方案就是简化程序、缩短发行周期、提高发行效率、降低中小企业发行成本，规定公开发行股票数量在2000万股（含）以下，且无老股转让计划的，应通过直接定价的方式确定发行价格，全部向网上投资者发行，不再进行网下询价和配售。

证监会有关负责人在答记者问时表示：新股发行主要有询价和直接定价两种方式，各有优劣。询价机制有利于寻找均衡价格，挖掘市场需求，降低承销风险，但发行成本高、发行周期长，大盘股发行时运用较多；直接定价发行对承销商的定价能力有较高要求，但发行成本低、发行周期短、效率高，适合小盘股发行。2014年以来已发行上市的317家企业中，31%的企业新股发行数量在2000万股以下，平均筹资额为2.7亿元，这类企业有降低发行成本的现实需求。

证监会有关负责人称，为降低中小企业融资成本，提高发行效率，本次拟规定公开发行2000万股以下的小盘股发行一律取消询价环节，由发行人和主承销商协商定价，直接向网上投资者定价发行。有老股发售安排的，因对老股有锁定期要求，作为例外，仍需要履行询价程序。

面对小盘股直接定价的消息，相信很多投资者都会问：直接定价会不会推高发行价？

众所周知，在此前新股以及次新股被热炒的行情中，新股发行价明显低于二级市场股价，成为资金炒作的一大逻辑。如果新股发行价格本来“虚高”，将直接影响到上市后的赚钱效应，甚至引来破发的可能。

无老股转让才能直接定价

分析人士认为，在上一轮IPO过程中，新规发行“三高”问题已得到较好的控制，但在此之前定价乱象频现，至今还被“雪藏”的奥赛康就是一个典型。

2014年1月，在询价阶段备受资金追捧的奥赛康突然宣布暂停发行，随后公司72.99元/股的发行价引发热议，因为这一发行价对应市盈率高达67倍，虽然预计募资净额为7.94亿元，同时预计老股转让资金为31.83亿元，换言之，首发原始股东通过老股转让的套现金额远高于IPO募资总额。

一位业内人士表示，在发行股份规模确定的条件下，越高的发行价就能融得越多的资金，如果有老股转让，首发原始股东也能更多地套现；随着企业融资额上升，中介机构所获承销费等收益也将水涨船高。因此，一些投资者担心小盘股IPO实施直接定价之后，会再现诸如奥赛康这样的案例。

“其实无论是小盘股IPO直接定价还是未来推动注册制，都是市场化的一个过程”，一位大型券商保代对《每日经济新闻》记者表示，小盘股可以直接定价，但这并不意味着可以随意定价，上周五证监会在对于新股发行承销制度的修改中就明确规定：只有无老股转让计划的IPO才适用于直接定价。

同样是在上周五，证监会宣布拟出台《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见》，表示拟建立摊薄即期回报补偿机制；同时，通过建立保荐机构先行赔付制度，完善信息披露抽查制度和出台会计师事务所从事证券业务监督管理办法，来强化中介机构的主体责任。

因此，有分析人士认为，对于小盘股IPO直接定价，要关注证监会的相关配套规定，不必过分担忧。

打新改玩“货到付款”IPO重启抽水效应减弱

上周五（11月6日）证监会宣布IPO重启的消息让市场炸开了锅。对于投资者而言，此次IPO重启会对市场产生怎样的影响成为了最为关注的热点。

在投资者眼中，传统意义上的IPO重启对A股而言绝对是大利空。但《每日经济新闻》记者梳理后发现，其实从历史统计结果来看，新股发行单一因素对二级市场的影响幅度相对有限，后市表现不一。

从制度设计看，此次重启取消了以往的预缴款制度，将缓解市场的打新资金压力，同时由于打新仍需要按照市值配售，因此实际上增加了场外资金对于股票的需求。根据安排，此次重启上市的公司总数为28家，其中10家先行启动（18家公司影子股详见03版）。有业内人士表示，IPO重启短期内对于资金的需求不大，对于市场的影响更多在心理层面。

“解放”万亿冻结资金

A股在20多年历史上，已经经历数次IPO暂停与重启。从短期来看，IPO重启带来的抽水效应，会在一定程度上对市场产生利空影响；但从长期历史数据来看，IPO重启对市场大势很难有决定性的影响，并不一定大幅打压市场，如2014年IPO重启后，市场仅仅经过了短暂的调整，随即开启了一波大牛市行情。

众所周知，IPO对市场的抽水效应一直让投资者有所忌惮。在本轮牛市中，多次上演多家公司集中上市，冻结资金数万亿的情况。对于欲获得打新收益，但苦于资金短缺的投资者而言，只能卖股腾出资金，这便对市场造成了一定的抛压。由此，每当新股发行时，A股市场通常免不了一次波动，从而形成一种奇特的打新周期。

而此次IPO重启后，申购时无需冻结资金，只在中签后再交钱。这就相当于“解放”了大量的申购资金，满仓打新也成为可能。

取消预缴款对于市场资金的影响直观。据证监会数据显示，2015年发行的192家公司，网上投资者中签率平均为0.53%、网下投资者获配比例平均为0.22%。2015年6月初25家公司集中发行时，冻结资金峰值最高为5.69万亿元，如取消预缴款，则投资者仅需缴纳申购资金414亿元。

值得一提的是，此次新股按市值配售不属于新鲜事物，2000年时A股就曾釆用过按二级市场市值配售新股的方法，并实行了多年。但由于制度存在不少瑕疵，随后被询价制所取代。此外，此次方案在此前按市值确定新股申购限额的基础上，取消了预缴款，因此也是一种制度创新。

北京望道投资有限公司投资总监王杰对《每日经济新闻》记者表示，此次重启IPO伴随着规则的改变，IPO申购不用交款，这一点对于市场有着积极作用。不过，目前IPO的资金流出效应不强，短期内资金需求不大，加上重启上市的公司数量不多，对于市场影响不大，更多是心理层面的影响。

低估值蓝筹或受青睐

取消新股申购预交款政策，对于打新资金来说无疑是一场巨变。一位曾经的“打新专业户”对记者直言，打新将进入3.0时代。与之前需要预留大量现金的打新政策相比，新的市值配售政策不再需要投资者预留资金用于申购新股，因此投资者持有股票越多，中签的概率就越高。“买股票送彩票”——这一玩笑式的说法，被很多投资者视为对新政策最精辟的解读。

对投资者而言，未来持股仓位的高低，就成为一个最为现实的问题。

《每日经济新闻》记者了解到，在经历了6月以来的急跌之后，即使A股市场逐渐稳定，但是很多投资者持仓比例仍很低。中登公司最新公布的数据显示，截至上周末，A股投资者数量为9621.6万，其中，持仓投资者的数量仅为5090.58万。

正因如此，在IPO重启尘埃落定后，市场上立刻出现了蓝筹股将迎来投资机遇的判断——其中逻辑在于，有意愿打新的资金，必须要配置一定规模市值的股票。从资金安全性来讲，质地优良的蓝筹股无疑是最合理的选择。上周后三个交易日，券商股的异军突起，其实已经反映出市场对此的态度。

对此，中泰证券在最新的策略报告中表示，蓝筹板块较低的估值和高安全边际，使其成为获取相对收益的较好品种。其中A股估值洼地——大金融板块，特别是前期超跌，同时三季报利润好转的券商板块尤为值得重视。在券商启动后，整个蓝筹板块将有望获得资金的重新关注。这其中，兼具多重催化驱动，相对滞涨的“一带一路”板块有望接力券商。

从整个金融大环境来看，IPO重启的意义也非同小可。民生证券管清友认为，长期来看，IPO重启向市场提供新鲜血液，促进股市持续健康发展。当前我国证券化率与发达国家相比仍有较大差距，大量盈利能力强、符合经济转型方向的优质企业尚未进入资本市场进行股权融资。恢复和保持合理适度的新股供给，为市场带来优质的上市公司，可投资标的数量的增加有利于增强市场活力，从而稳定、修复和建设市场。

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