人大股神：资金管理三原则

资金管理是指对投资现金类产品占用资金与投资组合占用资金比例有计划地安排及其调整，其目的是，在没有亏损或者暂时有较小亏损的前提下，构建起旨在长期投资的投资组合。

关于资金管理，我讲了三条原则:

(1)盈利后多投资，盈利前少投资；

(2)估值低时多投资，估值高时少投资；

(3)年初多投资，年末少投资。

咋看去，后两条容易理解，也能够以简便量化的方法操作，而第一条原则似乎难以具体量化。显然，估值以沪深股市总体市净率2倍为平均值，能够判断高或低的状态，所谓年末年初以日历时间就能确定，但不投资就没有盈利，而投资就可能亏损，所以第一条原则似乎有矛盾。

其实，第一条原则不仅没有矛盾，而且同样可以用量化的方法执行，如果有矛盾且不能量化操作，这个原则的提出就没有意义了，也无法称其为原则了。那么如何将第一条原则转化为可量化执行的方法呢？这里说说基本逻辑和算法的简明思路，不妨供大家参考。下面以投资100万为例加以说明（也可以相应设想为100个投资单位）。

首先，盈利这个结果，在投资之初是能够进行判断的。

（1）投资货币资金或现金类产品能够盈利。目前货币基金或其他现金类产品年化收益约为3%，如果年初开始至少投资70万于现金类产品，全年大约有2万元左右的收益。那么，这两万元就可以作为弥补投资组合发生亏损的盈利储备使用。

（2）新股申购也能盈利。不过，这个更需要耐心。今年开始申购的三家新股发行规模较小，加之参与者比较踊跃，中签率仅为万分之二。但从第四家开始，随着发行量的提高以及参与者的减少，中签率开始上升，实际的中签率数据显示，在目前的发行方式下，平均中签率能提高到万分之六的水平，平均有2000个申购号码能中一个签。每家企业获得的申购号码平均为20个（可以把沪市的一个号码折算成深市的两个号码），全年发行200多家，可获4000个号码，大约能中签两家公司的股票，每个签低了说获利2万，全年有大约4万收益。（1）和（2）合计，投资之初便知全年已有6万元左右的收益，如此，也可以安排最初的投资组合使用的资金额度了。

其次，投资组合可能发生的亏损边际值，投资之初是可以预判的。如果在市净率2倍和1倍之间，即平均市净率1.5倍之间构建投资组合，如果市场的平均市净率跌到极限值1倍时，这个投资组合损失比例的边际值大约为22%，开始使用30%的资金构建组合，30万资金的投资组合损失边际值也就是6万元左右，考虑到在构建组合的过程中还会有些损失。如果沪深股市市净率跌到1倍时，损失可能不止6万元。不过，提示大家留意一下，我主张，在沪深股市市净率2倍以下构建投资组合时，购买那些估值更低的行业企业，所以构建投资组合的市净率平均会低于1.5倍，构建组合时的损失也会因此而减少，考虑到沪深股市以往最低市净率为1.3倍的事实，大致可判断，如果初始投资设定在30%以内，损失的边际值大约为6万，即全部100万投资的6%左右，而这可以通过现金类投资和申购新股收益补偿，这样，在沪深股市平均市净率2倍之下（沪市3000点之下）就可以大胆构建组合。但大胆的前提是最初的投资比例不要轻易超过30%，大家注意，所谓“从心所欲不逾矩”中所说的“从心所欲”要有个前提就是“不逾矩”。

再次，不要有“错过投资机会”的担心。如果最初将构建投资组合的比例控制在30%以内，会不会比例太低了，来了大行情会不会错过投资机会呢？这种担心大可不必。

（1）股市总在波动，一次配置比例低，但每次都盈利，累积下来的复利收益依然高过平均收益。

（2）最初将投资组合的比例控制在30%，不意味着总是30%。如果投资组合占用资金比例最初控制在30%以内，你已经确认即使沪深股市跌到边际水平自己基本不会亏损，那么如果股市上升，就可以通过卖出投资组合中的个别股票降低成本或直接收回投资收益。股市上升时减半卖掉那些符合卖出标准的企业的股票，在降低投资成本或盈利的同时还可以减少投资组合占用资金的比例，为再次下跌时增加投资组合储备了更多的资金，构建投资组合占用资金的比例就可相应提高。

概括起来，投资之初严控投资组合占用资金的比例，不仅符合“有盈利时多投资，无盈利时少投资”的原则，也为在股市波动时，以不亏为前提构建资金占比较大的投资组合做好了基础准备。

文章来源：大数投资  作者：齐东平

作者介绍：中国人民大学商学院财务与金融系副教授，曾被评选为中国人民大学优秀教师、中国人民大学商学院MBA课程有突出贡献教师、EMBA最佳教学奖教师、高级管理教育中心核心教授。现兼任香港理工大学工商管理学院管理学博士生导师，著有《大数投资》、《终极价值投资》。