小心通胀来袭，几个月后CPI或将急剧升高

文/贝乐斯 量化投资专家

通胀现在似乎已经成为了一种濒临灭绝的经济现象。没什么人关心通胀，人们已经忘记了曾经有过的高通胀时期，似乎央行再怎么印钱也不会引发通胀。

金融危机之后，一个明显的事实就是，美国大量QE印钱，但通胀却并没有起来。传统的经济学理论对此失去了解释能力。但是，如果熟悉桥水基金达里奥的去杠杆理论，就可以很容易搞明白这个看似不合理的现象背后的原因。经济体系中的货币，绝大部分其实是信用，信用/数量=价格水平。当金融危机爆发后，大量债务违约，很多公司破产，摧毁了信用，造成信用收缩，具有通缩的力量。与此同时，央行QE印钱，制造通胀的力量，抵消了信用被摧毁而带来的通缩力量，实现了平衡的“完美去杠杆”。但是，这个平衡是非常微妙的，如同走钢丝，并不好掌握。如果放水太少，经济会陷入通缩。但如果放水过多，则通胀会卷土重来。

美国的例子其实比较独特，代表了发达国家的情况，并不能照搬。中国未来会不会有通胀呢？这可能还要结合中国的实际具体分析。

对于通胀，我是从一个反馈系统的角度分析的。央行放水，信用扩张，直接导致货币（大部分是信用）增加，输入经济系统，推动CPI上涨。在货币因素之外，还有两个重要因素。一个是影响通胀的重要商品价格波动，如油价和猪肉价格，农产品价格等。另外一个是通胀预期。一旦放水到了一定程度，就会启动大家对未来通胀的预期，形成正反馈，影响人们的购买行为，推高价格，而更高的价格则进一步强化了人们对未来通胀的预期，形成了自我强化的正反馈循环。

自有记录以来，货币供应量M1可以解释97.77%的三个月后CPI价格指数变化。注意这是CPI指数本身的变化，而不是一般所说的指数年度同比百分比变化。这个数据说明货币供应量与CPI指数有着时间延迟之后的线性关系。

如果从CPI和M1同比的百分比变化看，如果把M1看作输入，CPI看作输出，CPI对M1变化的反应并不是即时的，而是似乎有着几个月到十几个月时间不等的延迟。针对这样的时滞系统，传统的线性回归预测CPI走势必然效果不佳，因为经济系统不仅存在线性关系，更存在时滞和反馈关系。但是，如果用工程上常用的PID控制算法对数据进行调整，则可以更好的对未来CPI的走势进行预测。

从上图可以看出，如果M1保持目前18%左右的年度增长，几个月，至多十几个月后，CPI涨幅很可能会急剧升高。而如果M1加速上涨，则未来CPI的增长速度可能更快。

假如通胀来临，目前火热的债市将何去何从，股市楼市又将如何反应，汇率又将怎么办? 由于CPI对货币供应变化的反应具有滞后性，等到央行观察到CPI明显上行时，宽松放水的货币政策很可能已经持续了几个月，甚至十几个月，通胀预期很可能已经形成了自我实现的正反馈循环。到时候如果央行不得不突然收紧流动性，很可能造成股市、债市、汇市、楼市的联动，放大市场波动。这就如同洗澡水太冷，拼命放热水，但是如果热水的作用不是马上见效，而是有延时，过一会儿才能起作用，那么水可能很快变得太烫，不得不马上关热水，开冷水，否则就会被烫伤。

经济系统是一个复杂系统，充满了不确定性。通胀的原因非常复杂，但与货币供应的关系在数学上看极为显著。未来假若通胀来临，对投资者则又是一个重大考验。

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