机构大数据解读“超级周末” 满满的干货梳理

2016年03月14日 07:34
来源：凤凰财经作者：王德伦，周琳

3月12日，“一行三会”一把手周小川、尚福林、刘士余、项俊波出席记者会，回应中外记者各种金融热点话题，兴业策略团队带您从策略角度梳理一行三会答记者问干货。点评：暂停近八年的不良资产证券化近期重启，目前首批试点机构包括了工行、农行、中行、建行、交行和招行6家银行。

文章来源：兴业策略作者：王德伦，周琳

3月12日，“一行三会”一把手周小川、尚福林、刘士余、项俊波出席记者会，回应中外记者各种金融热点话题，兴业策略团队带您从策略角度梳理一行三会答记者问干货。

摘要

央行行长周小川及副行长易纲、潘功胜、范一飞在答记者问中强调当前当前货币政策稳健略宽松，我们维持“流动性不太可能过度宽松，出现大水漫灌”的观点；周小川认为外储下降和国内外汇差收窄是回归正常的现象，对此我们维持对“人民币的确不具备持续贬值的基础，但阶段性贬值的预期会显著影响股市风险偏好，仍需密切关注”的观点；潘功胜明确将首付贷定性违法，后续将开展整治活动，首付贷虽并非一、二线房价上涨的根本动力，不能阻止房价的上涨，但可有效防范金融风险的发生。

此次答记者问是新任证监会主席刘士余的首秀，其表态涉及的资本市场内容基本符合市场预期，但其明朗坦诚的回答和“奉行少说多做”的态度有利于市场预期的稳定。刘主席在记者会上表示注册制将逐步推出（但隐含时间不会太早）、国家队退出为时尚早、熔断制度未来几年不会推行等。

保监会主席项俊波公开回应险资举牌，认为总体风险可控。我们认为中期基于负债端成本考虑，长期基于资本市场的健康完善发展将吸引保险等长期机构资金的流入。

银监会主席尚福林表示开展不良资产证券化和不良资产收益权的转让试点，我们认为今年是供给侧改革实行元年，企业出清力度加大，银行不良资产将会明显增加，不良资产证券化有助于降低银行不良贷款率，降低金融风险，切实提升银行给实体提供融资的能力，预期后续政府还将会出台其他手段和措施；P2P加强监管，使得场外配资进入股市及房市的渠道被控制，今年A股将更多呈现存量资金博弈的消耗性行情。

【央行】

【货币政策稳健略偏宽松】实行稳健的货币政策，但要注意货币政策的灵活适度，要保持流动性的合理充裕。现在比较注重强调经济有下行的压力，面临的困难和挑战比较多，所以在稳健的货币政策中，国务院的文件正式说法强调灵活适度，稳健的货币政策略偏宽松，针对当前的表述，也是符合从2015年后半年到现在的实际状况。

点评：货币政策稳健偏宽松的表态符合我们去年年度策略《打好“歼灭战”》中对流动性的判断——不太可能过度宽松，出现大水漫灌：一方面，“托底”意味着为了把经济运行保持在合理区间，防止经济失速，流动性环境整体将维持宽松；但另一方面，“适度扩大总需求，着力加强供给侧结构性改革”也透露出淘汰落后产能、处置僵尸企业的意图，这也意味着流动性不会泛滥，在“托底”经济的同时，低效率、产能过剩的产业也将被淘汰。同时，周小川行长的回答秉承了今年的政府工作报告中更强调货币政策灵活性的说法。今年政府工作报告为稳健的货币政策要“灵活适度”，较前几年“松紧适度”的提法有所改变。面对更加复杂的国际和国内的经济环境，货币政策须保持灵活性。

【汇率】当前外汇储备数据下降幅度上和境内外的人民币兑美元汇率价差的收窄是回归正常、回归理性、回归基本面的趋势，我认为如果没有什么特殊情况，这个趋势会继续下去；用汇率政策来刺激出口，对中国GDP的增长和实现未来的目标所能起到的作用并不大，所以我们不会倚重这个。

点评：我们始终认为中国有足够的“托底”能力，人民币的确不具备持续贬值的基础。股灾2.0和股灾3.0的触发因素中均涉及到汇率因素，因此阶段性贬值的预期会显著影响股市风险偏好，这一因素可能会贯穿比较长一段时间，反复影响，建议关注离岸/在岸人民币汇差和在岸人民币成交量两个指标。

【首付贷】人民银行在这个问题上的态度是非常明确的，一是房地产开发企业、房地产中介机构自办的金融业务没有取得相应的资质，是违法从事金融业务。二是其所提供的首付贷的产品不仅加大了居民购房的杠杆，削弱了宏观调控政策的有效性，增加了金融风险，同时也增加了房地产市场的风险。我们会与相关部门一起，结合即将开始的互联网金融的专项整治活动，对房地产中介机构、房地产开发企业以及他们与P2P平台合作开展的金融业务开始进行清理和整顿，打击相关行为。（副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜）

点评：货币和地产政策的宽松带动地产销售，尤其是一、二线城市地产销售的旺盛，随之而来，一些中介机构、P2P网站等通过首付贷这一“场外配资”来帮助购房者完成购房需求。首付贷并非地产价格大幅上涨的根本原因，其快速叫停并不能阻止目前火热的一、二线城市房产市场的火热，但在防范金融风险作出明确的规范指示。央行同时认为“住房贷款不良水平远远低于整体银行业不良水平。目前首付比和国际上横向比较，是比较审慎的标准”，确认了按揭贷款安全特性，银行将持续为地产去库存提供足够的资金支持。

兴业研究所整理

【证监会】

【注册制】注册制是必须搞：多层次资本市场搞好可为注册制改革创造条件；需要完善法律体系，人大授权是为配套规章制度做了准备工作，这是相当长的过程，不是单兵突进；无论核准还是注册，都秉承保护投资者理念，对发行人披露信息的监管仍将加强。

点评：我们在上周周报《从容利用温和的游击战环境》针对政府工作报告作出点评时认为，注册的实施推进或将有一定的延后，需等待资本市场监管机制的进一步成熟和完善，主要基于本届政府工作报告未提及注册改革，十三五草案中提出“创造条件实施股票发行注册制”作出判断。刘士余主席的答记者问符合我们此前的判断，目前市场条件尚不成熟，不具备迅速推行注册制的环境。

【证金退出】中证金的退出，尚未考虑这事，未来的较长时间内，谈中证金退出为时尚早。

点评：中证金退出节奏的表态有助于稳定市场情绪。国际经验也显示，救市资金往往不会短时期内迅速撤离，往往都需要4-7年，等市场重归繁荣之后再逐步退出。

目前300多家上市公司披露2015年年报，将其十大股东持股与三季报对比，可显示国家队持股的动态，数据显示：汇金公司无减持，并将增持股份转让给其子公司汇金资管公司，证金公司和中证十大资产管理计划在四季度均有不同程度的减持。

目前公布的年报中三季度汇金公司在前十大流通股的公司共116家，汇金公司无一股减持，并将114家上市公司持股转让给汇金资管公司。汇金资管公司于2015年11月成立，是汇金公司的全资子公司，中国版“盈富基金”雏形初现。

目前公布的年报中三季度证金公司在前十大流通股的公司共76家，证金公司对39家持股股数保持不变，15家有不同程度的减持，22家在其前十大股东名单中消失。

目前公布的年报中三季度中证十大资产管理计划在前十大流通股的公司共43家，中证十大资产管理集中对6家公司持股股数保持不变，7家公司有不同程度的减持，30家公司在其前十大股东名单中消失。

兴业研究所整理

【未来几年不会推行熔断机制】当初研究论证实施熔断机制的根本出发点是为了防止股市巨幅波动，为了更好地保护投资者，尤其是中小投资者的合法权益。但是制度推出以后，客观上造成了助跌的效果，制度运行的结果和推出这项制度的初衷基本背离了，中国证监会立即叫停了这个机制。未来几年，可以预见，我们的市场投资主体结构不会发生根本性的变化，所以未来几年我们也不具备推行熔断机制的基本条件。

点评：刘士余主席否定了熔断机制在当前资本市场的适用性，坦承后续实际运行与初衷相违背确实反映出监管部门在考虑问题方面的某些不足，明确短期内不会重启熔断机制。这也契合当今我国经济和资本市场转型升级的需求，无论是制定何种股市政策，都不能照搬国际经验，需充分考虑自身市场的情况。

【保监会】

【保险举牌】国内险资的举牌行为总体风险是可控的。到去年年底，一共有10家保险公司累计举牌了36家上市公司的股票，投资余额是3650亿元，占整个保险资金运营的余额是3.3%，5%都不到，是很小的比例。平均持股比例是10.1%，涉及的36家公司中有21家是蓝筹股，投资余额占全部被举牌股票的93%。当然，每个问题都有两个方面，对于保险公司举牌上市公司的股票，我们应该客观地看待：一方面加大股权投资是今后一段时期国家大力发展直接融资、支持资本市场发展、降低宏观经济杠杆的大方向，这是一种发展趋势；另一方面，也要对少数公司举牌行为可能引发的风险保持警惕，防止投资激进所带来的流动性和期限错配等潜在风险。下一步我们会持续关注和监测险资的举牌行为，强化监管措施，加强风险预警和管控，确保在规则允许和法律法规的框架下来进行操作。

点评：监管层对于保险举牌行为持认可态度，保险作为长期机构资金进入股市，不仅能够有效改善A股投资者的结构、稳定资本市场，而且可以有效支持直接融资、降低宏观经济杠杆，我们认为保险资金进入股市的大趋势不变。

保险举牌进入股市中期主要基于其负债端成本考虑，我们在2015年12月初的年度策略《打好“歼灭战”》中明确提出，保险资金为覆盖成本而将在其大类资产配置中加大对权益类资产的配置。近几年新增保费规模增长快且资金成本较高，将驱动资产端加大对A股的配置，毕竟无风险收益率持续走低，债券收益率较低。去年将近一半的保险举牌在12月份完成，保险持股市值在12月增幅高达11%，究其原因，主要在于在年底时点集中增持可将股权投资计入“长期股权投资”项下，并采用权益法计量，进而避免投资收益受股价波动影响，稳定的确认投资收益。

兴业研究所整理

【银监会】

【开展不良资产证券化和不良资产收益权的转让试点】要提高银行的资产质量，开展不良资产证券化和不良资产收益权的转让试点。我们现在贷款的总量是比较充裕的，但是贷款的周转速度在逐年下降。通过开展不良资产的证券化和不良资产转让，希望可以提升银行贷款的周转速度，这样可以提高支持实体经济的能力。其次，要提升银行市场化、多元化、综合化处置不良资产的能力。刚才提问当中讲到不良资产这几年每年都是有所上升的，应提升化解不良风险的能力。

点评：暂停近八年的不良资产证券化近期重启，目前首批试点机构包括了工行、农行、中行、建行、交行和招行6家银行。央行副行长潘功胜表示不良资产证券化只是试点，初期额度不大。今年是供给侧改革实行元年，企业出清力度加大，银行不良资产可能会明显增加。不良资产证券化将降低银行不良贷款率，降低金融风险，切实提升银行给实体提供融资的能力，预期后续政府还将出台不良核销政策等其他措施来改善银行资产状况。