买买买，买下全世界！人民币汇率能不变吗？

文/贝乐斯 

在今年的博鳌论坛上，哈继铭博士说了这么一段话：“中国的货币增长速度太快，中国货币1月份（M2）增长14%，你那么快的增长速度如果说汇率还不贬值的话，按这个逻辑推下去要不了几年，中国可以把全世界的资产都买下来了，这是荒唐的事情，这不可能的嘛，所以你要么货币增速下降，但是货币增速下降可能对稳增长不利，要么你就得贬值，两者之间必须要取一项的。”

一图胜千言。哈博的话用图表来说明就非常清楚了。自2007年1月以来，中国的货币供应总量M2连续超越了日本、欧洲和美国几大经济体，目前相当于欧洲和美国的两倍，日本的三倍。中国的M2已经相当于这三大经济体的M2总量的70%左右。这么高的M2，需要两个重要的驱动因素：央行的资产负债表扩张+ 银行系统的信用扩张。

上面这张图可以看出中国央行有多努力。中国央行的资产负债表雄冠全球，超越了美联储和欧洲央行及日本央行。但是，如果仔细看央行资产负债表的变化曲线，中国央行的曲线与美联储的曲线非常神似。如果做一个相关系数分析，可以发现相关系数高达95.96%，也就是说美联储的资产负债表变化可以解释高达95.96%的中国央行资产负债表变化。美联储其实就是中国央行的央行。这背后的原因很可能是因为中国的基础货币发行一直依赖外汇占款，而人民币又长期盯住美元，所以让美联储变成了中国央行的央行。

M2增长只有央行增加基础货币，扩大资产负债表还不行，必须有银行系统的配合，信用扩张才行。从美联储到中国的M2货币供应总量，是一个层级放大系统。美联储QE，扩大资产负债表，增加基础货币，美国及海外的银行系统信用扩张，传递到中国，变为外汇占款，增加中国的基础货币，投入中国的银行系统，中国的银行系统信用扩张，经过贷款变存款，存款变贷款的正反馈过程，最终推升了中国的M2货币供应。

现在，美联储的QE已经停止，资产负债表也已经停止增长。由于资本流出中国，之前的层级放大系统开始反转。外汇占款下降，基础货币下降，中国央行资产负债表收缩。但是，为了维持经济体系中的僵尸企业借新还旧，M2还必须指数增长。这就产生了巨大的矛盾。因此，中国央行必须在外汇占款之外另辟蹊径，增加基础货币，而且，银行系统必须加大信用扩张，发放更多的贷款。

在这个过程中，美联储的作用就非常大了。如果美联储持续快速升息，只会加速推动资本流出中国，造成经济硬着陆，人民币贬值，从而震动全球市场，反过来影响美国经济。作为中国央行的央行，美联储必须考虑自己加息的后果，不得不谨慎。另一方面，即使美联储不升息，但中国央行大量印钞增加基础货币，同时银行系统加大信用扩张，M2还会按照既定的13%左右的速度复利增长。这样一来，M2的增速保住了，僵尸企业的借新还旧也解决了，皆大欢喜。唯一的问题是，这么多钱，汇率也不变，中国公司完全可以出去买买买，买下全世界。因此，今年第一季度中国企业海外并购总额超过去年全年就非常合理了。

这样大规模的海外并购，如此快速的增长，对外汇占款的消耗非常大，远远超过大妈们一人五万美元的换汇，而且绝不是“藏汇于民”，而是真金白银的外汇流出。因此，央行必须在维持汇率稳定与维持全世界最高的M2以13%的复利增长之间做出选择。有的时候，维持现状，也是一种选择，那就意味着让自然的规律测试人类认知的边界。

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