好想你：成长稀缺品种，百亿市值可期

长江证券股份有限公司 分析师：刘颜

事件：公司公告发行股份收购百草味事项获得证监会无条件通过,并于6月3日复牌。分析师强烈看好未来百草味作为休闲零食电商龙头的成长性。

1、从零食消费升级的结构来看,坚果是零食健康化的方向

过去几年,饼干、薯片等传统零食行业不断下滑,而以水果、坚果、酸奶等为代表的健康零食发展迅速,以核桃为例,国内核桃产量在过去5年增长了将近1倍,目前坚果行业市场空间1000亿左右,且仍在不断增长。

2、电商加速了坚果从过去粗放的农产品属性行业向消费品牌行业升级

坚果的品牌集中度伴随线上坚果龙头快速成长而大幅提升。目前坚果行业市场空间在1000亿左右,其中包装类(品牌化)坚果仅达到10%,90%的市场仍为散装或非品牌的农产品销售模式。2015年坚果电商的收入已超过40亿,即少数几个电商品牌已超过行业品牌销售份额30%以上。电商大大加速了行业从农产品属性到消费品属性的升级。

3、长期盈利能力提升可期

以线上龙头百草味和线下龙头来伊份为例,费用端,来伊份比百草味高出20个点以上,主要为租金成本(10%)、人工成本(10%)两块刚性成本,同时租金和人工成本每年都在提升,而线上这两块成本几乎忽略不计。

同时线下对比线上唯一增加的成本在于运输成本(快递和仓储),而目前百草味的运输成本仅5%左右,且随着规模不断提升而不断下降。如若未来行业竞争格局形成,实现与线下差不多的定价后(当前定价比线下至少低20%以上),行业利润率有望达到15%-20%。

百草味2013-2015年营业收入分别为2.29亿元、6.12亿元、12.64亿元,过去3年复合增速135%,分析师预计2016-2017年百草味收入分别为22.5亿元、32亿元、40亿元,未来3年收入复合增速47%,2016-2017年公司整体EPS分别为0.49、0.77元(摊薄为0.28、0.44元)。

参考其他消费品,分析师认为长期看百草味做到10%以上净利率概率较大。由于仍处于收入快速成长期,分析师给予明年收入3倍PS(对应96亿市值),给予好想你30亿市值,目标市值126亿,目标价48.8元。维持“买入”评级。

风险提示：好想你和百草味整合失败。