扬农化工：菊酯龙头，麦草畏有望爆发

申万宏源集团股份有限公司 分析师：李辉

1、农药龙头，菊酯、麦草畏规模领先

目前拥有产能包括卫生菊酯约3500吨/年(折百),农药菊酯约5500吨/年(折百),中间体贲亭酸甲酯约4000吨/年,草甘膦3万吨/年,麦草畏6500吨/年,以及杀菌剂氟啶胺600吨/年等。其中菊酯、麦草畏产能全球第二(仅次于日本三井住友、巴斯夫),国内第一。如东二期已于今年5月份开工建设,有望于2017年上半年建成投产,包括20000吨麦草畏和2600吨菊酯等。

1）菊酯优势明显，需求稳定增长

农业部逐步禁止中高毒有机磷农药使用,低毒、环保高效的菊酯有望替代有机磷农药,市场需求将稳定增长。每年消费增长约7%,预计5年后全球菊酯市场达35亿美元,年需求量约7万吨。公司技术和规模优势突出,生产菊酯产品的关键中间体贲亭酸甲酯、DV菊酰氯、氯菊酸等均自给,具有全产业链优势。2015年公司卫生用菊酯、农用菊酯国内市占率高,分别为70%、30%。2015年毛利率创历史新高接近30%。

2）麦草畏需求有10倍空间，有望成为全球第二大除草剂

当前国际农业形势下农民生产积极性不高,或加快转基因作物推广进度。目前全球麦草畏年消费量约为1.7万吨,由于技术壁垒高,全球生产厂家较为集中,公司产能6500吨/年,全球产能占比约为25%。

预计2017年,全球耐麦草畏作物种植面积乐观预期4600万公顷,对应麦草畏用量至少3.5万吨,较目前翻番,分析师认为在未来两年新增产能有限的情况下,麦草畏供应趋紧的局面将在2016年出现并有望维持至2018年。全球草甘膦复配带动麦草畏消费量可达20万吨,麦草畏有望成为全球第二大除草剂。

看好麦草畏未来需求增长,孟山都10亿美元投资麦草畏。分析师预测那依然无法满足需求。未来两年如东二期20000吨麦草畏投产将助公司成为全球麦草畏龙头。草甘膦景气底部,公司受益长单定价维持正利润,未来农药需求复苏公司草甘膦业务业绩有望大幅增长。

2、国企改革想象空间大，未来建议关注新烟碱杀虫剂等高壁垒品种

中化集团是公司实际控制人,集团旗下拥有众多农药资产,资产整合想象空间大。公司在农药业务的拓展中,将重点关注具有高毛利特征的品种,分析师建议关注具有高技术壁垒的新烟碱杀虫剂等。

公司拥有现金21亿元,新管理层加大投资力度。如东二期投产后,有望贡献业绩超过4亿元,较2015年业绩翻番,届时公司市值有望翻番。预计公司2016-2018年EPS分别为1.66、2.25、2.65元/股,当前股价对应PE为16、12、10倍,估值安全边际高。2016年可比标的平均PE为29倍,公司低估45%,综合农药行情景气一般,分析师给予25倍估值,对应第一目标价41.6元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢;农药行业景气度继续大幅下行;如东二期未能顺利投产。