华凯创意上市即变脸 业绩下滑原因令人生疑

作者| 温星星

流程编辑| 白鹤芋

A股市场从来不缺故事。韭菜们熟悉的一个剧本是，一家号称某行业内的首家某某概念股公司在历经艰辛成功上市后，在上市当年或者第二年即出现业绩变脸。

我们这次故事的主人公是2017年初上市的华凯创意（300592.SZ）。

华凯创意，2017年1月20日才刚登陆创业板，实控人周新华。公司号称是一家文化创意企业，行业内首家A股上市公司。

公司主营明细包括了展馆布展类空间环境艺术设计服务收入、建筑模型制作收入、动画制作收入及其他收入。

其中，每年空间环境艺术设计服务收入占营收比均在90%以上。实际上，公司的运营模式与工程项目并无太大区别。

一、可以进行业绩变脸了

2019年1月15日，公司发布2018年业绩预告，预计公司2018年全年盈利为974.70万元～2436.75万元，上年同期为4,873.50万元，同比下降80%～50%。公司表示，由于以下原因，我们才导致2018年盈利大幅下降：

1、报告期内，公司新增订单及开工项目数量较去年同期有较大幅度下降,使得营业收入和净利润同比下降幅度较大。

2、报告期内，公司确认收到的政府补助收入较上年同期下降约10%。

3、预计本期非经常性损益对公司净利润的影响约为230.40万元。

应该说，场馆建设确实受政策影响。据华凯创意相关公告披露，2017年12月国家发展改革委、住房城乡建设部发布了《关于规范城市规划展览馆建设布展的通知》（发改投资•[2017]1967号），明确严格控制城市规划展览馆审批制，并压缩已批项目的建设规模。

2018年财政部发布了《关于做好2018年地方政府债务管理工作的通知》（财预•[2018]34号），限制地方政府举债规模。

这些都对公司新增订单及开工进度有较大影响。

当然了，如果尚未完成IPO的话，那政策对公司的影响还是很小的。

二、下滑真实原因令人生疑

（图：华凯创意历年营收、利润情况数据来源：choice、公司公告）

2017年度，华凯创意营收5.62亿元，净利润4,873.50万元。

2018年前三个季度，华凯创意营收2.68亿元，同比下降18.39%，净利润1,899.88万元，同比下降47.08%。

而按1月15日的业绩预告，2018年全年净利润预计将同比下降80%～50%。

据华凯创意2016年、2017年度报告，2016年公司实现新中标合同订单约为5.98亿元，2017年度实现新中标合同订单约为10亿元，而公司实际存量订单肯定会大于新增订单（这里每年肯定还存在以前年度的存量订单，年报中未见该数据披露）。

华凯创意2016年、2017年新增订单及实现的收入如下表：

（数据来源：公司年报）

2018年前三季度，华凯创意实现收入2.68亿元，净利润1,899.88万。，按业绩预告，2018年全年实现的盈利为974.70万元至2,436.75万元。

即使假设2016年度没有存量在手订单，按2016年、2017年新增订单及对应实现的收入匡算，2018年还有约8.38亿元的存量订单金额（2016及2017年累计新订单金额15.98亿元减去2016年及2017年累计实现的营收7.60亿元），而华凯创意2018年前三季度只实现了2.68亿元。

这是什么情况？

A股市场上另一家展览展示行业上市公司风语筑（603466.SH），其2018年前三季度的盈利已超过2017年度全年的盈利。

华凯创意与风语筑的商业模式并没有什么不同。华凯创意的场馆业务实际也是工程项目的运作模式，一般会经历前期创意设计、招投标、合同签订、工程施工、竣工验收、结算审计等阶段。

说得直白点，就是招标拿订单，执行合同、结算收钱。

既然在不考虑以前存量订单的情况下，华凯创意的在手订单金额仍然都是充裕的，在手合同按正常工程进度不应该下降太多，签订的合同不可能轻易取消。

公司2018年盈利下降那么多，真的仅仅是政策原因？

三、现金难覆盖短期利息

另一方面，公司的运营资金也不容乐观。最近两年，公司经营现金流均出现负数。

（图：华凯创意经营现金流情况数据来源：choice）

而同行的风语筑，最近几年经营现金流情况明显好过华凯创意，其最近5年经营现金流都为正流入。

风语筑经营现金流情况如下表：

在华凯创意经营现金流不怎么样的情况下，截至2018年9月底，其期末现金及现金等价物余额仅剩下4,181.11万元，较2017年底的1.31亿元下降了近9千万元。通常情况，工程项目需要垫钱，随着业务量的增大，需要的资金量肯定也会相应地增加。

值得注意的是，截至2018年9月底，公司有息负债1.27亿元，包括短期借款6,300.00万元，一年内到期的非流动负债447.85万元，长期借款6,000.00万元。

而公司4,181.11万元的非受限资金显然是覆盖不了短期有息负债的。

公司经营现金流持续不能带来净流入，货币资金不断萎缩，而工程项目需要具相当的垫资能力。目前公司资金量不断萎缩，公开信息也未见有其他的融资计划，那么华凯创意未来拿什么来执行公司的相关项目呢？

四、募投项目全部延期

华凯创意2017年1月上市募集资金总额人民币为1.60亿元，募集资金净额为1.25亿元。

华凯创意原募投项目计划情况如下表：

（数据来源：公司公告）

按原募投计划，除补充营运资金外，真正项目建设性质的募投项目共计有三个，包括影视动画制作与多媒体应用测试基地建设项目、文化创意与科技融合研发中心建设项目、信息化系统建设项目，这三个项目原预计达到可使用状态日期均为2018年10月底，而目前均已调整到2020年1月底。

五、结语

华凯创意作为一只小盘股，2018年业绩迅速下滑已成不争事实，业绩变脸好像也非奇事，但业绩变脸的原因却令人生疑。