发行债券对流动性和资本市场会产生一定的影响，但这种影响应该是积极的、正面的占主导地位。首先，这对货币政策有一定的影响。第一种方式将有助于减小外汇储备的积累速度，缓解央行发央票、提高法定准备金率对冲流动性的负担，从而有助于控制货币、信贷增速，降低市场流动性。但是由于不可能短期内向社会大量发行债券，对市场流动性的影响较小。在第二种方式下，人民银行可以利用债券进行公开市场操作，更加有效地冲销流动性。特别是可以为机构和个人提供更多的投资工具，直接或间接地分流股市投资资金。

第二，如果向社会发行人民币长期债券，预计债券的利率水平将高于法定存款准备金利率，这对银行应该是利好，因为目前人们预期将来央行将主要依靠提高法定准备金率收紧流动性。但是，目前尚不知该类债券是否可以流通，何时可以流通。如果可以流通，将提高债券利率水平，尤其是长债利率（假定这类债券主要是长期的）。长期利率水平的提高，将抑止固定资产投资，包括房地产投资。当然，这对房地产行业和负债率较高的企业可能是利空。

第三，我们认为国家外汇投资公司应当仅限于投资境外，而投资范围将包括股票、债券、货币市场工具、直接控股、不动产以及自然资源等。我们认为国家投资公司将重视持有国外资源性企业和金融企业股份，这对中国未来可能面临的资源价格风险和金融风险都有一定的冲销作用。

(作者为中金公司首席经济学家)

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